Le cours de l’action Nvidia atteint de nouveaux sommets, les indicateurs semblent insoutenables, surtout en comparaison avec le reste du marché. Alors que la frénésie autour de l’intelligence artificielle s’accélère, ce n’est pas le moment de chasser les actions à la hausse.

• Des signes de manie se forment et sont inquiétants
• La manie commence et se termine avec Nvidia
• Les investisseurs disposent de beaucoup d’argent inutilisé à investir
• Une mentalité de ruée vers l’or crée des risques d’expansion et de récession, quelles que soient les promesses de l’IA
• Si l’économie réelle ne sombre pas dans la récession, tout ira bien

 Je vais simplement le dire sans détour : nous sommes maintenant dans une véritable folie – une situation contre laquelle j’avais mis en garde à la fin de l’année dernière .

Ne vous méprenez pas. Nous ne sommes pas en 1999. Mais de nombreux signes indiquent que certaines parties du marché – celles qui entourent les plus grandes actions – ont enregistré des gains insoutenables grâce à l’enthousiasme des investisseurs particuliers.

Nvidia jouera un rôle important dans la façon dont je cadre cela.

Ainsi, dans ce bulletin d’information particulier, je souhaite explorer comment les manies surviennent et quels sont les signes indicateurs. Et je terminerai sur une note pleine d’espoir : cela ne doit pas forcément mal se terminer. Je continue de croire que, comme il ne s’agit pas de l’ensemble du marché, les excès peuvent se dissiper sans nuire indûment aux investisseurs. Mais cela dépend en grande partie de la façon dont l’économie réelle se comporte à mesure qu’elle décélère.

L’allumage d’une manie est la mise à profit d’argent frais alors que le sentiment des investisseurs devient de plus en plus optimiste. J’ai parlé de l’argent dans le bulletin d’information de la semaine dernière : cela dépend des gens qui injectent des fonds de retraite sur le marché, beau temps, mauvais temps. Mais ce n’est qu’une partie de ce qui se passe actuellement. Après tout, les gens investissaient dans des fonds 401(k) en 2022 lorsque le marché s’est effondré. Il faut donc aussi de l’euphorie.

À l’heure actuelle, les investisseurs sont les plus optimistes depuis novembre 2021. C’est ce que montre le sondage de Bank of America. C’est en fait une bonne chose quand les actions sont bon marché, car cela constitue un vent favorable pour les actions dans une économie en croissance. Mais comme ce résultat positif se produit au moment même où l’économie américaine décélère, cela pourrait également s’avérer être un indicateur contraire.

Les points qui me ressortent des chiffres de la BofA sont ceux qui donnent l’impression que les investisseurs commencent à « courir après les performances» des actions américaines et plus particulièrement des technologies à grande capitalisation :

« Répondant à une question sur la classe d’actifs qui bénéficierait le plus d’une réallocation des fonds du marché monétaire, 32 % des personnes interrogées ont opté pour les actions américaines. 19 % supplémentaires ont déclaré que les liquidités seraient investies dans des actions mondiales, tandis qu’un quart des personnes interrogées ont indiqué qu’elles achèteraient des obligations d’État.

Ce n’est pas trop déséquilibré. Néanmoins, « 41 % des gestionnaires de fonds s’attendent à ce que les actions de croissance à grande capitalisation continuent de stimuler la reprise américaine ». Et cette combinaison parle aux gens qui s’attendent à ce que l’avenir ressemble au passé. Cela m’inquiète. Mais si ces chiffres de 32 % et 41 % devaient augmenter, je serais encore plus inquiet. Appelons cela un simple allumage d’une manie – et non un signe de celle-ci

Même si le sentiment haussier des investisseurs n’est peut-être pas encore au niveau de l’euphorie, tous les détails entourant Nvidia – en tant que manifestation visible du regain d’intérêt pour l’intelligence artificielle – le sont. Et l’IA est partout.

Nvidia possède désormais la plus grande valeur marchande au monde, avec 3 400 milliards de dollars, dépassant récemment Microsoft et Apple. L’action se négocie à 80 fois les bénéfices courants et à 50 fois les bénéfices prévisionnels. Tels ce sont les chiffres qui justifient la valorisation actuelle.

Pour réaliser des gains réels sur un investissement dans Nvidia, il faudrait voir ces chiffres augmenter ou voir le titre continuer à dépasser les estimations, réduisant ces chiffres à quelque chose comme le multiple de près de 40 fois les bénéfices de Microsoft, à la fois à terme et à long terme. Mais le fait que la société à la plus grande capitalisation dispose également d’un multiple gargantuesque (Exxon Mobil se négocie à 12 fois les bénéfices par exemple) est, à mes yeux, la preuve prima facie d’une manie.

Les signaux ne s’arrêtent pas là. Avez-vous vu la vidéo du PDG de Nvidia, Jensen Huang, dédicaçant la poitrine d’une femme comme s’il était une rock star. Si ce n’est pas un signe de manie, qu’est-ce que c’est? Je veux dire, Darren Woods d’Exxon ne va pas à des conférences sur l’énergie et ne signe pas sur les chemises des gens. La plupart des gens ne savent même pas qui il est, même s’il est le PDG de la plus grande compagnie pétrolière du monde, avec un chiffre d’affaires de 344 milliards de dollars en 2023. Soit dit en passant, c’est plus de cinq fois les niveaux de Nvidia.

Pour aggraver les choses, les initiés de Nvidia vendent les actions en masse , encaissant les bénéfices alors que les investisseurs réclament leurs actions. Et le signe le plus puissant à mesure que les ventes se poursuivent ? Un manque d’initiés achetant :

« Même s’il y a beaucoup de vendeurs initiés, il y a une pénurie d’acheteurs. Hors exercice d’options, il n’y a pas eu d’achat d’actions d’initié chez Nvidia depuis que la directrice financière, Colette Kress, a acheté 107 390 $ d’actions en décembre 2020, selon les données compilées par le Washington Service»

Je suis donc optimiste quant à la puissance de l’IA. Nous n’en sommes qu’au début. Et je reconnais également le potentiel d’utilisation abusive de cette technologie. Mais du point de vue de l’investissement, je suis convaincu que nous verrons des investissements consacrés à l’IA dans les années à venir, au profit d’entreprises comme Nvidia.

Mais comme pour toutes les bonnes choses, l’enthousiasme risque de se transformer en manie. Et pour Nvidia, nous y sommes déjà. Saviez-vous qu’en 2023, Microsoft avait un chiffre d’affaires de 212 milliards de dollars, contre 61 milliards de dollars pour Nvidia ? Apple a réalisé un chiffre d’affaires de 383 milliards de dollars cette année-là. Et pourtant, Nvidia a désormais plus de valeur que l’un ou l’autre ? La réalité est que Nvidia dépend de sociétés comme Microsoft comme clients. Si la fortune de Microsoft déclinait, tout comme celle de Google ou de Meta, celle de Nvidia le ferait également, car elle réduirait ses investissements dans l’IA.

De plus, l’IA est essentiellement une course aux armements menée par les grandes technologies pour garantir que leurs produits sont meilleurs que ceux de leurs concurrents. À l’heure actuelle, nous constatons simplement que l’IA dispose d’un outil de réduction des coûts – ou, plus important encore, d’un moyen de différencier l’expérience utilisateur existante afin de fournir une « rigidité » aux applications et sites Web existants. Il n’existe pas d’applications disponibles dans le commerce pour le marché de masse ni d’entreprises générant des revenus à l’échelle, par exemple, de la publicité, des logiciels de productivité, des magasins d’applications ou du cloud computing.

Je reviens tout juste d’une réunion universitaire la semaine dernière et je comparerais cela à la course aux armements des universités américaines, qui investissent de plus en plus dans les installations et les infrastructures simplement pour rester compétitives face aux institutions les plus riches. À un moment donné, cet investissement prend fin. Pour les écoles, c’est lorsque les frais de scolarité deviennent prohibitifs et pour les actions technologiques à grande capitalisation, probablement lorsque l’économie ralenti

L’économie joue un rôle important dans ma façon de concevoir la « bulle de l’IA ». Au début et au milieu des années 2010, nous avions sans doute une bulle sur les réseaux sociaux. Mais cela ne s’est pas terminé de manière désastreuse, comme l’a fait la bulle Internet après 1999. Cela s’explique en grande partie par le fait que l’économie a évité un ralentissement important. Même lorsqu’il a fortement baissé en 2020, les gouvernements du monde entier ont injecté d’énormes sommes d’argent dans l’économie pour éviter un ralentissement plus profond. Ainsi, des entreprises comme Facebook ont ​​pu augmenter leurs valorisations et bien plus encore.

Considérez les valorisations de ces sociétés comme des options d’achat hors du cours, c’est-à-dire une option d’achat de la société à un prix proportionné à un succès modéré. Si les sociétés se retrouvent également en course, les options deviennent pour la plupart sans valeur et les cours des actions des sociétés le reflètent – ​​même si, comme l’option d’achat n’a pas de date de règlement fixe, il y a toujours une certaine valeur résiduelle. Il suffit de demander aux investisseurs en penny stock. Apple, sur ses talons avant le retour de Steve Jobs, aurait pu être perçu de cette façon.

Mais si l’économie évite la récession et que les entreprises deviennent dominantes dans leur secteur, les options finiront par paraître bon marché. Nvidia, par exemple, a augmenté de près de 600 000 % depuis son introduction en bourse en 1999. Cela représente une valeur d’option importante.

Lorsque Nvidia en était à ses débuts en 1999, l’économie n’était pas la variable prédominante en matière d’optionnalité, mais plutôt le succès de la gestion. Mais pour le Nvidia d’aujourd’hui, dont les bénéfices se négocient à 80 fois vous ne pouvez pas avoir de récession, vous ne pouvez pas avoir de ralentissement des investissements dans l’IA. Les grandes entreprises bien établies, avec une forte croissance et un levier d’exploitation élevé qui leur permet de générer des revenus multiples sur chaque dollar de coût supplémentaire, souffrent grandement lorsque l’économie tourne au ralenti.

Donc, si l’économie américaine décélère et évite une récession, tout ira bien. Même un atterrissage en douceur où les grandes entreprises technologiques poursuivraient leur course aux armements dans le domaine de l’IA est un scénario bénin pour Nvidia. Mais c’est dans les extrêmes – pas d’atterrissage et une récession plus profonde – que réside le problème. Et c’est ce que la Fed cherche à nous aider à éviter