Les uns avertissent sur le risque d’un sell-off sur les marchés obligataires, les autres prédisent un vent de panique sur les actions.

Nous, nous pensons que lorsque ceci se produira, il n’ y aura pas découplage. Le champ des actifs financiers à le même sous jacent, il n’y a pas de diversification , le sous-jacent universel, c’est la liquidité/les taux nuls. C’est un couple, c’est le couple de l’abondance. Le couple du plenty.

De la même façon que le sous jacent de la crise de 2008 a été l’immobilier, le sous-jacent de la prochaine révulsion sera ce qui a causé la hausse de tous les actifs financiarisés, la surabondance, le « trashing » du cash.

Les actifs financiarisés n’ont pas de lien avec le réel, ils n’ont de lien et de relation qu’entre eux, c’est notre cadre de travail. Le marché est un jeu suspendu dans les airs, avec une règle apparente , mais non causale : l’évolution du réel.

Le suivi du réel est , l’équivalent d’une martingale, c’est un consensus pour ainsi dire magique, mais qui ne produit pas le niveau des assets, c’est un discours. Ce qui produit le niveau des assets, c’est la quantité de cash dans le système. Si on produit beaucoup d’actifs monétaires et quasi monétaires à maturité zéro, du cash, alors ce cash part à la recherche de son rendement et donc il monte dans l’échelle du risque et il finit par rencontrer le dernier barreau de l’échelle, à moins que l’on arrête de créer du cash avant. Ici on essaie de ralentir la création de cash.

Il y a quelques jours l’excellent Bob Prechter, qui travaille en Elliott, a émis une prévision très négative sur les actions. Prechter est un bon, avec un record exceptionnel. Il fait ressortir la multiplication des divergences au sein des marchés. Les divergences sont le seul indicateur qu’ils, le grand « ILS » ne peuvent manipuler. Les divergences indiquent que l’appétit pour le risque faiblit. On n’achète plus n’importe quoi. Beaucoup de hausses deviennent marginales avec de faibles volumes.

Le retournement baissier n’est jamais un événement, non , c’est un processus étalé. Et les autorités étalent , étirent le processus. Ce qui est le signal , c’est la rupture de l’uniformité de la hausse. C’est à dire la sélectivité. Nous affirmons que cette rupture est en cours, ainsi les obligations et fonds d’état ont cessé de monter, ils baissent, ils chutent, ils enfoncent par le bas leur trading range. Ce sera la rupture de l’uniformité, la rupture des corrélations, la multiplications des anomalies et l’élargissement des spreads. Il n’y a plus assez d’argent pour faire monter tout l’univers des assets.
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Un marché sélectif, un marché de « stocks pickers » est un marché qui tourne
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« CHAPEL HILL, N.C. (MarketWatch) — It’s a bearish sign that so many advisers are declaring that we’re now in a “stock picker’s market.

That’s because fewer and fewer stocks participate in a bull market as it approaches its top. Advisers therefore find it increasingly difficult to identify stocks that will keep up with the market, much less beat it.

By telling their clients this is a “stock picker’s market,” these advisers think they are distinguishing the investment environment from other periods in which the majority of stocks participate in the market’s major trend. Little do they appreciate that, in effect, they are also declaring the bull market to be getting extremely long in the tooth. »
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Et l’avis de Robeco
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Robeco devient plus prudent sur les actions. La société de gestion adopte un positionnement « neutre » sur les actions internationales alors que les bénéfices des entreprises ne suivent pas la hausse des cours et que la volatilité devrait empirer. Lukas Daalder, Responsable de la gestion d’actifs de Robeco, explique que les perspectives de risque/rendement se sont détériorées après le très bon début d’année boursier et que la probabilité d’une nouvelle hausse de 10% apparaît désormais plus faible qu’une correction du même ordre.

Robeco évoque également le risque politique grandissant avec la montée des tensions liées à la Grèce et à l’Ukraine, ainsi que l’attitude belliqueuse de la Chine vis-à-vis du Japon en mer de Chine du Sud.
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L’expert anticipe donc une hausse de la volatilité cette année qui devrait jouer sur l’évolution du marché action alors que la Fed se prépare à relever ses taux, et que la croissance des bénéfices n’est pas à la hauteur de la hausse des cours. « Par ailleurs, nous sommes inquiets devant les développements observés sur le marché obligataire ; les mouvements sont trop violents pour être ignorés », ajoute Lukas Daalder.
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Enfin, Robeco augmente sa surpondération sur le dollar américain, estimant que celui-ci va encore s’apprécier une fois que la Réserve fédérale aura effectivement relevé ses taux.
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Voici un bon avertissement sur le marché obligataire, il vient d’un grand, d’un très grand.

« TCW Group Inc. is taking the possibility of a bond-market selloff seriously.
So seriously that the Los Angeles-based money manager, which oversees almost $140 billion of U.S. debt, has been accumulating more and more cash in its credit funds, with the proportion rising to the highest since the 2008 crisis.
“We never realize what the tipping point is until after it happens,” said Jerry Cudzil, TCW Group’s head of U.S. credit trading. “We’re as defensive as we’ve been since pre-crisis.”
TCW isn’t alone: Bond funds are holding about 8 percent of their assets as cash-like securities, the highest proportion since at least 1999, according to FTN Financial, citing Investment Company Institute data.
Cudzil’s reasoning is that the Federal Reserve is moving toward its first interest-rate increase since 2006, and the end of record monetary stimulus will rattle the herds of investors who poured cash into risky debt to try and get some yield.
The shift in policy comes amid a global backdrop that’s not exactly rosy. The Chinese economy is slowing, the outlook for developing nations has grown cloudy, and the tone of Greece’s bailout talks changes daily. »

« Of course, U.S. central bankers are aiming to gently wean markets and companies off zero interest-rate policies. In their ideal scenario, borrowing costs would rise slowly and steadily, debt investors would calmly absorb losses and corporate America would easily adjust to debt that’s a little less cheap amid an improving economy.
That outcome seems less and less likely to Cudzil, as volatility in the bond market climbs.
“If you distort markets for long periods of time and then you remove those distortions, you’re subject to unanticipated volatility,” said Cudzil, who traded high-yield bonds at Morgan Stanley and Deutsche Bank AG before joining TCW in 2012. He declined to specify the exact amount of cash he’s holding in the funds he runs.
Price swings will also likely be magnified by investors’ inability to quickly trade bonds, he said. New regulations have made it less profitable for banks to grease the wheels of markets that are traded over the counter and, as a result, they’re devoting fewer traders and money to the operations.
To boot, record-low yields have prompted investors to pile into the same types of risky investors — so it may be even more painful to get out with few potential buyers able to absorb mass selling.
“We think the market’s telling you to upgrade your portfolio,” Cudzil said. “Whether it happens tomorrow or in six months, do you want look silly before the market sells off or after?”
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Et voici ce que pense Pimco

Nous vous rapelons que quand on parle de liquidité, c’est un mot pudique pour désigner la baisse
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Investors risk falling into liquidity traps as they seek to boost yields depressed by the European Central Bank’s 1.1 trillion euro ($1.2 trillion) bond-buying program, according to Pacific Investment Management Co.

The search for yield has caused investors to buy riskier and less frequently traded bonds, which may be hard to sell quickly, said Mike Amey, a London-based fund manager at Pimco, which oversees about $1.59 trillion of assets. Overall bond trading has slumped since the global financial crisis because banks have cut inventories to preserve capital in response to tighter regulations.

“If you want to find some yield-enhancing assets, then make sure you’re paid for tighter liquidity,” said Amey, a speaker at Euromoney’s Global Borrowers & Investors Forum in London, which starts Tuesday. “If you’re going to take a liquidity premium, be prepared to hold the asset for years.”

One measure of bond-market liquidity is down 10 percent in the past year and 90 percent since 2006, Royal Bank of Scotland Group Plc said in March. In the U.S., less than 5 percent of the market changes hands each month, down from about 20 percent in 2007, according to a November report by the Bank for International Settlements.
‘Biggest Worry’

“My biggest worry for the market going forward is liquidity,” said Kris Kowal, managing director of fixed income at DuPont Capital Management, which oversees $30.8 billion of assets. Investors are “trading illiquidity for a bit more yield, and I don’t think that’s the right approach at this stage in Europe’s economic cycle.”

Structured securities and loans are among the most illiquid assets, said Wilmington, Delaware-based Kowal, who is also speaking at the Euromoney conference. Investors who need liquidity should hold cash or highly traded government bonds, Amey said.

The ECB’s quantitative easing will continue to provide liquidity for the time being, said David Zahn, head of European fixed income at Franklin Templeton Investments, which manages about $890 billion of assets. Still, he is ensuring that his funds have enough liquidity to meet redemptions and to act on new opportunities.

“We keep a good amount of our portfolios in relatively low yielding, boring bonds because they are very liquid,” said Zahn, another speaker at the Euromoney conference. “We’re very cognizant that some areas of the markets are not as liquid as they were before the crisis.”

Average yields on investment-grade company bonds fell to a record 0.85 percent in March, based on Bank of America Merrill Lynch index data. They have since risen to 1.41 percent. Junk-bond yields dropped to an eight-month low of 3.55 percent in February, and are now 4.46 percent.