Je vous offre ce texte de l’excellent Daniel Lacalle, Autrichien .

Je n’en retirerais pas une ligne. J’aurais tendance à en ajouter.

La crise des repos est l’une des manifestations de la crise qui se déroule sous la surface: les plaques tectoniques du système bougent.

Les illusionnistes écopent , mais les fuites peuvent surgir de partout.

Ils n’ont rien compris au mal fondamental de l’économie mondiale: ni au mal au niveau du réel de la production ni au mal au niveau des signes financiers .

La délitation , l’inflation, l’obésité du système financier expriment, traduisent et reflètent à la fois les déséquilibres du système de la production et les remèdes idiots qui sont utilisés pour les masquer. Ce que l’on voit c’est une résultante.

La crise est une crise du système de production que l’on essaie de masquer par un voile financier, lequel se met lui aussi en mode crise maintenant. Ceci signifie que l’on se rapproche des limites.

Ne l’oubliez jamais.

Voici le texte de Lacalle.

La Réserve fédérale a injecté pour la première fois 278 milliards de dollars sur le marché du rachat de titres. De nombreuses justifications ont été fournies pour expliquer pourquoi cela s’est produit et, surtout, pourquoi cela a duré plusieurs jours.

La première explication était assez simpliste: un paiement d’impôt inattendu. Cela n’a aucun sens. S’il y avait suffisamment de liquidités et alors que les investisseurs sont heureux de prendre des positions de financement sur  des taux négatifs partout dans le monde, la hausse brutale des taux repo disparaîtrait simplement en quelques heures.

Commençons par les définitions.

Le marché des pensions est l’endroit où les emprunteurs à la recherche de liquidités offrent aux prêteurs des garanties sous forme de titres sûrs. Les taux de mise en pension sont le taux d’intérêt payé pour emprunter de l’argent en échange de bons du Trésor pendant 24 heures.

Les explosions soudaines sur le marché des prêts repo ne sont pas inhabituelles. Ce qui est inhabituel, c’est qu’il lui faut des jours pour se normaliser et encore plus inhabituel pour voir que la Réserve fédérale doit injecter des centaines de milliards en quelques jours pour compenser la hausse  des taux à court terme.

Parce que la liquidité est abondante, la soif de rendement est énorme et les acteurs financiers devraient être  financièrement plus solvables qu’il y a des années, non?

Faux.

Ce que la crise du marché des pensions nous montre, c’est que la liquidité est nettement inférieure à ce que croit la Réserve fédérale, que la peur de la contagion et de l’aggravation  du risque est évidente dans le maillon le plus faible de la machine de répression financière (le marché de nuit) et, plus important encore, ce besoin de  liquidité montre que le recours  a l’ effet de levier est  beaucoup plus important que beaucoup ne le prévoyaient.

En résumé, la dislocation  en cours – et susceptible de revenir – du marché des pensions nous indique que le risque et l’accumulation de dette sont beaucoup plus élevés que prévu.

Les banques centrales pensaient pouvoir créer un tsunami de liquidités et gérer les vagues. Le marché des pensions nous montre un symptôme de saturation de la dette et d’accumulation massive de risques.

Quand les hedge funds et autres fournisseurs de liquidités ont-ils cessé d’accepter des bons du Trésor pour des opérations à court terme? C’est de l’argent facile! Vous obtenez un actif sûr, fournissez de l’argent aux emprunteurs et prenez quelques points au-delà du taux du marché. L’argent facile. Ne vivons-nous pas dans un monde de soif de rendement et de liquidités massives disposées à prêter à presque n’importe quel taux?

Eh bien, ce serait de l’argent facile… À moins que toute la chaîne du processus d’échange ne soit manipulée et que les tarifs soient trop bas pour que ces opérateurs acceptent de prendre encore plus de risques.

Essentiellement, ce que le problème des pensions nous dit, c’est que la Fed ne peut pas faire de magie.

Les planificateurs centraux pensaient que la Fed pourrait créer la bonne inflation, gérer la courbe des taux , tout en restant derrière, fournir suffisamment de liquidités mais pas trop tout en poussant les investisseurs vers des titres à plus long terme.

Fondamentalement, la crise des mises en pension – parce que c’est une crise – nous dit que les fournisseurs de liquidité sont mainteant conscients du fait que le prix de l’argent, les actifs utilisés comme garantie et la capacité de remboursement des emprunteurs sont tous manipulés artificiellement.

Cela nous dit que:

-que l’actif sûr n’est pas aussi sûr qu’on le croit dans une récession ou un ralentissement mondial,

-que le prix de l’argent fixé par la Fed est incohérent avec la réalité du risque et de l’inflation , et enfin

-que les fournisseurs de liquidité ne peuvent pas accepter les  actifs en garantie même à des taux plus élevés car les taux ne sont pas suffisants , et   l’actif n’est pas aussi sur qu’on le croit

La tourmente du marché des pensions aurait pu être justifiée si elle avait duré un jour. Cependant, il a fallu un programme d’achat d’assouplissement quantitatif déguisé pour le contenir légèrement.

C’est le symptôme d’un problème plus vaste qui commence à se manifester dans des événements apparemment non liés, comme les échecs des enchères d’obligations de la zone euro à rendement négatif ou la faillite d’entreprises qui avaient à peine besoin de l’équivalent d’une journée d’injection sur le marché des pensions pour financer le fonds de roulement d’une autre année.

Il s’agit d’un symptôme de saturation de la dette et d’accumulation massive de risques.

Un ralentissement mondial majeur, ou même d’une récession synchronisée, montrerait que ce que les institutions financières et les investisseurs ont amassé ces dernières années, des actifs à haut risque et à faible rendement, qui sont  plus dangereux que beaucoup d’entre nous ne le pensent.

Il est très probable que les injections de la Fed vont deviennent la norme, pas une anomalie, et le bilan de la Fed est déjà en hausse.

Comme nous l’avons mentionné à maintes reprises en Chine, ces injections sont le symptôme d’un problème beaucoup plus dangereux dans l’économie. La destruction des mécanismes de crédit par une manipulation constante des taux et de la liquidité a créé une bulle beaucoup plus grande que nous ne pouvons l’imaginer.

Comme nous l’avons vu en Chine, cela fait partie de la zombification de l’économie et c’est la preuve que les mesures monétaires non conventionnelles ont créé des déséquilibres beaucoup plus importants que ne le prévoyaient les planificateurs centraux.

La crise des repo nous dit une chose. Les dommages collatéraux de l’excès de liquidité incluent la destruction du mécanisme de transmission de crédit, masquant l’évaluation réelle du risque et, plus important encore, conduisent à un excédent de dette synchronisé qui ne sera pas résolu par des taux plus bas et davantage d’injections de liquidité.

Beaucoup veulent nous dire que cet épisode est temporaire. Cela s’est produit sur le marché financier le plus avancé, le plus diversifié et le plus compétitif. Imaginez maintenant ce que celapourra donner si cela se produit dans la zone euro, par exemple.

C’est, comme la courbe des taux inversée et l’augmentation massive de la masse des obligations à rendement négatif, la pointe d’un iceberg  effrayant.

Publié à l’origine sur DLacalle.com

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