Avec un monde en pleine mutation comme jamais auparavant, la perspicacité et l’analyse macroéconomiques risquent toujours de poursuivre une cible mouvante. C’est particulièrement le cas en ce qui concerne le conflit américano-chinois, alimenté par les courants croisés souvent imprévisibles entre les deux plus grandes économies du monde et leurs ambitions géostratégiques ambitieuses. Grâce à la combinaison de blogs et de suivi du flux d’actualités en évolution rapide, les mises à jour hebdomadaires ci-dessous tenteront de vous tenir au courant des derniers développements sur la montre américano-chinoise.

Prêts permanents aux caractéristiques chinoises

10 août 2023

Lors de mon séminaire « Lessons of Japan » à Yale, j’ai mis l’accent sur le rôle joué par les prêts bancaires « à feuilles persistantes » en tant que caractéristique clé du syndrome de la « décennie perdue ». 

Le concept a été examiné avec soin dans une étude fondamentale par Joe Peek et Eric Rosengren . 

Par perpétuation, ils ont fait référence au financement bancaire soutenu par le gouvernement des emprunteurs en difficulté qui leur a permis de couvrir les paiements d’intérêts sur les prêteurs « sous l’eau » , évitant ainsi la stigmatisation des prêts non performants. 

Une telle abstention a eu pour effet de diriger le crédit vers la profusion croissante d’entreprises zombies du Japon, perpétuant une mauvaise allocation du crédit qui a exacerbé la faible productivité et approfondi le bourbier japonais de stagnation et de déflation.

Il y a des signes avant-coureurs que la Chine pourrait commettre une erreur similaire. 

Lors d’une réunion du 23 juillet du Politburo chinois, le principal groupe politique du Parti a clairement reculé lorsqu’il a abordé le secteur immobilier en détresse depuis longtemps. 

Depuis plusieurs années, dans le sillage des inquiétudes croissantes liées à la japonisation, la campagne de désendettement s’est résolument concentrée sur les excès de ce secteur. Mais maintenant que la reprise de l’économie globale est menacée, elle recule. La déclaration officielle à la suite de la dernière réunion du Politburo n’a fait aucune mention de la déclaration selon laquelle « le logement est pour vivre, pas pour la spéculation » – rappel de la déclaration de Xi Jinping depuis 2017. De plus, le Politburo, lors de sa dernière réunion, a également souligné le déploiement de nouvelles actions de relance du côté de la demande du marché du logement.

Des indices encore plus forts d’un soutien continu aux prêts sont venus du nouveau gouverneur de la banque centrale, Pan Gongsheng , qui a rencontré cinq grands promoteurs immobiliers chinois, ainsi que trois fabricants, le 3 août. Son message était que la PBOC fournirait un soutien pour les « demandes de financement raisonnables ». ” des développeurs. 

Cela coïncide avec la détresse financière accrue de Country Garden , le plus grand développeur survivant de Chine après les défauts de paiement d’Evergrande qui ont commencé fin 2021. Yao Yu, le fondateur d’une importante société chinoise de recherche sur le crédit, a apparemment déclaré : « Certainement personne ne veut voir Country Garden faire faillite » 

Le message du gouverneur Pan semble viser à protéger Country Garden, évitant ainsi la contagion ailleurs dans le secteur immobilier en difficulté de la Chine. Pourtant, la leçon d’innombrables crises financières, du Japon à la GFC, est que le cantonnement est très problématique pour les marchés et les classes d’actifs en difficulté.

Bien sûr, comme je l’écrivais il y a un mois , les risques croissants de japonisation de la Chine sont bien plus que des indices de prêts persistants. 

Après tout, le CPI est devenu négatif en juillet, une bouffée de déflation à la japonaise qui peut difficilement être ignorée. 

Comme le Japon d’il y a vingt ans, la Chine d’aujourd’hui est confrontée aux vents contraires macroéconomiques d’une population en âge de travailler en déclin et d’une productivité totale des facteurs en baisse. 

De plus, l’absence de réforme des entreprises d’État augmente les risques d’une extension plus large des entreprises zombies. Tout cela souligne peut-être le parallèle le plus insidieux avec le Japon : l’intensité croissante de la dette de l’économie chinoise. 

Le ratio dette non financière/PIB de la Chine a atteint un record de 297 % fin 2022, selon les dernières statistiques de la BRI; c’est près de 43 points de pourcentage au-dessus du ratio de 2016, lorsque les principaux responsables en Chine, à savoir la « personne faisant autorité », ont exprimé pour la première fois des inquiétudes quant à la possibilité d’un problème japonais aux caractéristiques chinoises. 

Flirter avec les prêts à « feuilles persistantes » ne semble guère être un choix judicieux pour la Chine et ses problèmes croissants de japonisation.