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Ma position sur la Chine n’est pas orthodoxe. Elle s’articule autour des points suivants:

-C’est la fin d’une époque,

-un changement de regime économique et financier

-la Chine va encore s’éloigner du système liberal financier , elle va ressrrrer son emprise étatique

la Chine va se desinsérer financièrement

-la Chine s’orient de plus en plus vers l’économie de guerre

-la Chine peut gérer l’éclatement de sa bulle, mais elle va devoir trouver de nouvelles voies pour maintenir le calme social

-la Chine est en avance sur l’Occident sous cet aspect , la bulle n-y a pas encore éclaté

Deux ans après que le défaut de paiement de l’un des plus grands promoteurs immobiliers chinois ait créé la première onde de choc, la promesse de Pékin selon laquelle tout est sous contrôle devient plus difficile à faire accepter aux investisseurs.

Les craintes se sont accrues cet été lorsque le développeur en difficulté China Evergrande Group a signalé une perte combinée de 812 milliards de yuans (112 milliards de dollars) pour 2021 et 2022 – un chiffre supérieur à ses bénéfices totaux depuis sa création en 1996.

Sa demande de mise en faillite déposée devant un tribunal américain la semaine dernière a également attiré une attention considérable sur les réseaux sociaux chinois.

La pétition du chapitre 15, qui faisait référence aux procédures de restructuration en cours à Hong Kong et aux îles Caïmans, soulève également une multitude de questions pour Pékin.

Les investisseurs mondiaux, les acheteurs de maisons chinois et les économistes retiennent désormais leur souffle pour voir quel domino sera le prochain à tomber et quels outils Pékin peut utiliser pour empêcher son propre « moment Lehman » – une phase tirée de la faillite de l’investissement mondial fin 2008. banque Lehman Brothers pour décrire le déclencheur d’une épidémie de risque systémique.

La bombe à retardement de la dette est également en marche puisque Country Garden, l’un des cinq plus grands promoteurs immobiliers chinois, est au bord d’un défaut de paiement de ses obligations après avoir estimé des pertes comprises entre 45 et 55 milliards de yuans pour le premier semestre 2023.

Dans un système bancaire d’État, les autorités peuvent déplacer les passifs à travers le système financier et utiliser la comptabilité « étendre et simuler » Georges Magnus

Et des dizaines de promoteurs privés en Chine pourraient également emboîter le pas.

« Je ne pense pas qu’il y aura un moment Lehman« , a déclaré George Magnus, chercheur associé au China Centre de l’Université d’Oxford.

« Dans un système bancaire d’État, les autorités peuvent déplacer les passifs à travers le système financier et utiliser une comptabilité « étendue et simulée » pour garantir que les grandes banques ne fassent pas faillite et que les plus petites puissent être redressées ou fusionnées si nécessaire.

Cependant, de multiples pannes de connectivité élevée mettront à l’épreuve la capacité de Pékin à prévenir la contagion, a-t-il averti.

« Si quelqu’un s’attend à ce qu’un seul événement soudain provoque un quasi-effondrement du secteur bancaire, alors il ne comprend pas comment le système est mis en place et structuré« , a déclaré Fraser Howie, co-auteur de Red Capitalism: The Fragile Financial Foundations of . L’extraordinaire essor de la Chine .

Le système bancaire chinois, dont on estime qu’il est largement exposé au secteur immobilier, est largement contrôlé par des acteurs publics tels que les quatre grandes banques de la Banque industrielle et commerciale de Chine, la Banque de construction de Chine, la Banque de Chine et l’Agriculture. Banque de Chine.

Cependant, « les pressions s’exercent d’une manière différente », a ajouté Howie.

L’immobilier constitue le risque le plus important en Chine, outre l’endettement local et le stress des petites banques, car il est profondément intégré à l’économie nationale et touche tout le monde, depuis les mineurs de minerai de fer jusqu’aux producteurs d’acier et de ciment, en passant par les entreprises de décoration d’intérieur, les fabricants d’appareils électroménagers, les constructeurs de bâtiments. travailleurs et des millions d’acheteurs de maison.

Il est également considéré comme étant d’importance systémique à l’échelle mondiale.

La crise américaine des prêts subprime il y a 17 ans – qui impliquait l’offre de prêts hypothécaires à des emprunteurs potentiels ayant des antécédents de crédit douteux – a été amplifiée par un montage financier complexe et a finalement évolué vers une crise financière mondiale.

Après l’effondrement de Lehman Brothers, Washington a renfloué des sociétés comme AIG et Goldman Sachs, tandis que le gouvernement britannique a également nationalisé la Northern Rock Bank.

L’éclatement de la bulle immobilière a également aggravé la crise japonaise dans les années 1990 et a conduit à une stagnation de ce qu’on appelle les décennies perdues.

L’un des défis de la situation spécifique de la Chine est qu’une croissance très élevée peut cacher une multitude de problèmes. Jon Danielsson

« L’un des défis de la situation spécifique de la Chine est qu’une croissance très élevée peut cacher une multitude de problèmes, qui se révèlent ensuite lorsque la croissance ralentit », a déclaré Jon Danielsson, directeur du centre du risque systémique à la London School of Economics.

« Tout comme lorsque le niveau de l’eau d’un lac baisse, nous voyons beaucoup de choses dont nous ignorions l’existence. »

La traduction chinoise du livre de Danielsson, The Illusion of Control: Why Financial Crises Happen, and What We Can (and Can’t) Do About It, récemment attiré l’attention après avoir été traduite par le vice-ministre chinois des Finances, Liao Min.

Danielsson a particulièrement mis en garde contre le « risque inconnu-inconnu », qu’un gouvernement n’est pas en mesure de connaître et de gérer.

« La leçon est que le déclencheur d’un épisode de crise peut surgir de nulle part, tout comme la [crise] des subprimes [aux États-Unis], et il n’y a aucun moyen pour une autorité gouvernementale d’en être consciente », a-t-il déclaré.

« Ce qui compte, c’est la manière dont elle réagit à la crise.

« [Cependant,] lorsque les décideurs politiques et le gouvernement réagissent au dernier moment sans avoir planifié ou réfléchi à tous les angles au préalable, souvent parce qu’ils espèrent que les choses s’amélioreront, c’est le scénario qui est particulièrement coûteux. »

Les promoteurs immobiliers chinois ont connu une période dorée depuis que l’ancien Premier ministre Zhu Rongji a lancé la privatisation des logements en 1998. dans le cadre du plan visant à stimuler la demande intérieure.

Elle est devenue une industrie pilier qui a contribué à plus d’un quart de la croissance nationale à son apogée dans les années 2010.

La hausse des prix de l’immobilier a également suscité une spéculation accrue, obligeant Pékin à mettre en place diverses restrictions d’achat, de vente, d’hypothèque et de crédit.

Selon une enquête de la Banque populaire de Chine début 2020, l’immobilier représentait 59,1 % du patrimoine des ménages et les trois quarts de leur passif.

La crise immobilière en Chine a commencé début 2020, lorsque le coronavirus a interrompu les flux de trésorerie des principaux promoteurs immobiliers.

Pékin a répondu en traçant ses trois lignes rouges pour définir les seuils d’emprunt en août 2020.

Elles ont été lancées à l’origine avec l’idée que le secteur immobilier constitue le plus grand risque de « rhinocéros gris » en Chine et répondaient à l’avertissement du président Xi Jinping selon lequel « les maisons sont destinées à l’habitation, pas à la spéculation ».

Fin juin, l’encours des prêts bancaires au secteur immobilier a augmenté de 0,5% par rapport à l’année précédente pour atteindre 53 370 milliards de yuans (7 400 milliards de dollars), selon les données gouvernementales. Il comprend 13 100 milliards de yuans pour les promoteurs immobiliers et environ 38 000 milliards de yuans de prêts hypothécaires.

Selon les calculs effectués par le fournisseur de données chinois Wind de 132 développeurs cotés en Chine, le chiffre d’affaires combiné a chuté de 8,3 pour cent l’année dernière – la première depuis 2005 – tandis que leur taux d’endettement était de 78,99 pour cent en 2022, à peine inférieur à 79,03 pour cent en 2019. .

Les données n’incluent cependant pas Evergrande et d’autres sociétés cotées à Hong Kong.

Leur rendement des actions a enregistré la première baisse jamais enregistrée de 3,78 pour cent, et les promoteurs cotés au niveau national ont signalé une perte combinée de 66 milliards de yuans (9,1 milliards de dollars) – également la première perte depuis que les données sont disponibles.

Ils ont également enregistré une nouvelle sortie de trésorerie de 285,6 milliards de yuans provenant de leurs activités de collecte de fonds – signe que le secteur a du mal à rechercher des financements externes auprès des banques, des investissements ou des obligations.

Mais les problèmes ne se sont pas répercutés de manière significative sur le système financier.

Le taux de prêts non performants dans le secteur immobilier était de 1,4 pour cent lors de sa dernière publication en 2020, le plus élevé depuis 2010 mais inférieur à 9,2 pour cent en 2005 et à 3,35 pour cent en 2008, selon les données fournies par la National Financial Regulatory. Administration.

La Chine, cependant, n’a pas mis à jour le ratio de prêts non performants pour le secteur immobilier depuis 2020.

Mais le ratio global des prêts non performants des banques commerciales n’était que de 1,62 pour cent à la fin juin, soit moins qu’il y a 1,81 pour cent quatre ans.

La propriété publique offre aux banques chinoises un certain degré de protection contre les problèmes ailleurs dans le système financier. Julian Evans-Pritchard

« La propriété de l’État offre aux banques chinoises un certain degré de protection contre les problèmes ailleurs dans le système financier et il y a actuellement peu de signes de tensions sur le marché interbancaire », a déclaré Julian Evans-Pritchard, économiste en chef pour la Chine chez Capital Economics.

« Mais même si une crise financière plus large est évitée, les faillites des banques parallèles risquent de se traduire par un durcissement des conditions de crédit pour les emprunteurs à risque. »

Zhongzhi Enterprise Group, l’un des plus grands gestionnaires de patrimoine privé du pays, n’aurait pas réussi à rembourser certains produits arrivant à échéance sur plus de 1 000 milliards de yuans d’actifs gérés par la société.

Fin juillet, Zhongzhi aurait engagé le cabinet de services professionnels KPMG pour procéder à un audit de son bilan.

Les prochaines semaines sont cruciales, car le temps presse pour certains des principaux développeurs. Larry Hu

« Les prochaines semaines sont cruciales, car le temps presse pour certains des principaux promoteurs immobiliers », a déclaré Larry Hu, économiste en chef pour la Chine chez Macquarie Capital, qui a attribué les problèmes actuels de l’immobilier à une spirale descendante entre la confiance et les ventes.

« Maintenant, ce qui peut changer la donne, c’est un ensemble de mesures politiques, suffisamment fortes pour renverser les attentes du marché et sortir le marché immobilier de la spirale descendante actuelle. »

Le pari à sens unique sur l’immobilier est en train de s’estomper, le mythe selon lequel les prix de l’immobilier en Chine vont continuer à augmenter a été brisé.

La valeur des ventes immobilières au cours des sept premiers mois de l’année a chuté de 1,5 pour cent à 7,05 milliards de yuans, tandis que la surface au sol vendue a chuté de 6,5 pour cent par rapport à l’année précédente à 665,6 millions de mètres carrés (7,1 milliards de pieds carrés), a indiqué le gouvernement. les données ont montré.

Après que le Politburo chinois, dirigé par le président Xi, a supprimé en juillet la phrase selon laquelle « les maisons sont destinées à l’habitation et non à la spéculation », les marchés s’attendaient à un nouvel assouplissement de la politique.

En juin, la banque centrale a prolongé de 200 milliards de yuans ses quotas de prêt pour garantir l’achèvement des unités immobilières inachevées et permettre aux banques commerciales de reconduire les prêts arrivés à échéance après la crise d’Evergrande, prolongeant ainsi ces politiques jusqu’à la fin de l’année prochaine.

Contrairement aux plans de sauvetage occidentaux, Pékin a tendance à permettre aux acteurs publics et aux banques d’aider à absorber les entreprises en difficulté.

Dans le cas d’Evergrande, les autorités ont dépêché des équipes spéciales dans l’entreprise pour assurer la livraison des unités immobilières, la gestion du remboursement de la dette et assurer la stabilité sociale globale.

Il existe un besoin évident d’une vaste restructuration de la dette, du type de celle que Zhu Rongji a organisée à la fin des années 1990, mais bien plus grande. Ray Dalio

Lors d’une conférence sur la réduction des risques vendredi, la banque centrale chinoise, ainsi que ses régulateurs bancaires et boursiers, se sont engagés à optimiser les politiques de crédit et à enrichir les outils pour désamorcer le risque de dette locale.

« Nous devons défendre fermement l’objectif fondamental de la prévention du risque systémique », ont-ils déclaré.

Le fondateur de Bridgewater, Ray Dalio, a déclaré que la Chine est mieux placée que de nombreux autres pays parce que les dettes sont en grande partie en yuans et qu’elles sont en grande partie dues à ses citoyens et à ses institutions.

« Il y a un besoin évident d’une grande restructuration de la dette du type de celle que Zhu Rongji a organisée à la fin des années 1990, mais en beaucoup plus grande », a-t-il déclaré vendredi, faisant référence à la décision de Zhu de créer quatre sociétés nationales de gestion d’actifs pour séparer les créances douteuses des créances douteuses. banques d’État.

La théorie du « beau désendettement » du légendaire gestionnaire de fonds, qui équilibre les défauts déflationnistes et les restructurations avec la monétisation de la dette pour répartir le fardeau, a attiré l’attention de hauts responsables chinois au cours des cinq dernières années.

« Si le gouvernement dispose d’outils pour changer la situation économique désastreuse, soit il ne les utilise pas, soit il ne fonctionne pas », a ajouté Howie.

«Le meilleur scénario est de s’en sortir dans une situation où le gouvernement gère une série de problèmes économiques chroniques et espère qu’ils ne deviennent pas aigus, ce qui pourrait provoquer des chocs importants ou provoquer la panique, c’est-à-dire autoriser des faillites bancaires localisées mais s’assurer que les banques d’État des grandes villes ne le fassent pas. Je ne vois pas [bank] courir.

Je ne pense pas que quiconque devrait penser qu’il y a un déjeuner gratuit ou que ce ne sera pas une expérience douloureuse. Georges Magnus

Un résultat probable, selon Magnus, est que les vagues immobilières dureront probablement longtemps et que la seule solution viable consiste à imputer les coûts de la crise à quelqu’un – le gouvernement, les banques ou les acheteurs de maison.

« Dans le cas de la Chine, cela pourrait signifier la resocialisation d’une grande partie du secteur du logement », a-t-il déclaré.

« Je ne pense pas que quiconque devrait penser qu’il y a un déjeuner gratuit ou que ce ne sera pas une expérience douloureuse. »