Cette évaluation largement répandue est probablement prématurée et, au moins en partie, peut-être tout simplement fausse. 1Il ne fait aucun doute que la Chine est confrontée à de nombreux défis structurels et autres : une productivité en baisse, une main-d’œuvre en diminution, des restrictions sur le transfert de technologie imposées par les États-Unis et d’autres pays, une bulle immobilière en cours de correction, un chômage élevé parmi les jeunes travailleurs et un leadership qui semble donner la priorité au contrôle du parti et à la sécurité nationale plutôt qu’à la croissance économique. 

Ces défis signifient que la croissance chinoise ne reviendra pas au rythme fulgurant de 1980-2010, lorsque la croissance annuelle moyenne était proche de 10 pour cent.Mais une lecture attentive de la situation actuelle ne permet pas de conclure que la croissance chinoise est désormais en proie à une grave spirale descendante cyclique qui persistera pendant plusieurs années.La croissance annuelle globale de la Chine au deuxième trimestre 2023 s’est élevée à 6,3 %. 2 Mais la reprise d’une année sur l’autre était en partie due à la faible croissance au deuxième trimestre 2022 et représentait une augmentation de moins de 1 % par rapport au niveau de production du premier trimestre. Ainsi, la performance au deuxième trimestre n’a pas répondu aux attentes des investisseurs. 

Cette croissance décevante s’explique en partie par le fait que l’expansion de la consommation des ménages sur une base annualisée d’un trimestre à l’autre est tombée à 15 pour cent, contre 33 pour cent au premier trimestre. 3 Mais cette forte hausse au premier trimestre est le résultat d’une très faible croissance de la consommation au quatrième trimestre 2022, combinée à la levée par le gouvernement des mesures de confinement liées au COVID fin 2022, un événement ponctuel et donc non durable.Les importations chinoises se sont également affaiblies, chutant de 7,6 % au cours des sept premiers mois de 2023, ce qui pourrait indiquer une faible demande intérieure. Mais « le déclin de la croissance nominale des importations était entièrement dû aux effets des prix ». 4 En termes de volume, les importations ont augmenté de 1,0 pour cent, contre une baisse de 6,4 pour cent au cours de la même période l’année dernière. Ainsi, les importations au premier semestre 2023 signalent une demande intérieure croissante.

Qu’en est-il de l’opinion selon laquelle les ménages confrontés à une incertitude croissante ont perdu confiance et réduisent considérablement leurs dépenses tout en mettant davantage d’argent dans les dépôts bancaires ?

Dépôts bancaires accumulés pendant la pandémie (2020-2022). Cette accumulation peut refléter la crainte croissante des ménages de perdre l’accès à leurs actifs et donnent la priorité aux liquidités à court terme, comme le soutient Adam S. Posen du PIIE. 5Mais l’explication alternative est que lorsque les confinements étaient généralisés, les ménages n’étaient pas en mesure de dépenser, de sorte que leur épargne a inévitablement augmenté, et une grande partie de cette épargne accrue a été dirigée vers les dépôts bancaires. Les dépôts bancaires des ménages ont continué de croître au premier semestre 2023 à peu près au même rythme qu’en 2022, ce qui suggère que peu de choses ont changé. Mais le contexte est totalement différent. Dans les zones urbaines, par exemple, la croissance du revenu disponible des ménages au premier semestre 2023 a augmenté de plus de moitié, de sorte que la part du revenu des ménages consacrée aux dépôts bancaires a fortement diminué. Et la croissance des dépenses de consommation a été presque dix fois plus rapide, également par rapport à la même période en 2022.6 Ces données suggèrent fortement que le taux d’épargne des ménages urbains est désormais en baisse.Cette hypothèse est confirmée par les données nationales globales du premier semestre 2023, où la consommation par habitant a augmenté de 8,4 pour cent, soit encore deux fois plus vite que la croissance du PIB, tous deux mesurés en prix courants, et dépassant facilement la croissance de 6,5 pour cent du PIB par habitant. revenu disponible par habitant. 7 Cela suggère un tournant au cours du premier semestre 2023, conduisant à une réduction du taux d’épargne des ménages et à une augmentation des dépenses de consommation.

Qu’en est-il de l’idée selon laquelle le ralentissement actuel fait baisser les salaires, sapant ainsi davantage la confiance des ménages ?

La croissance du salaire moyen par habitant au premier semestre 2023 était de 6,8 pour cent. 8 Et, si l’on considère les autres sources de revenus, telles que les intérêts et autres revenus de la propriété, le revenu par habitant après impôt était près des trois quarts supérieur au revenu salarial et a augmenté de 6,5 pour cent, dépassant la croissance du PIB nominal. 9 Ainsi, la part de la production revenant aux ménages est désormais en hausse au lieu de diminuer.La combinaison d’une hausse des revenus personnels et d’une baisse du taux d’épargne signifie que la croissance future de la consommation des ménages sera probablement positive.

Qu’en est-il du redoutable mot en D : déflation ?

La baisse des prix de détail pourrait amener les ménages à reporter leur consommation, dans l’espoir que les biens deviendront moins chers demain. Cela réduirait la consommation et la croissance économique. Mais la baisse largement constatée de 0,3 pour cent des prix à la consommation en juillet 2023 par rapport à l’année dernière était principalement due à la hausse des prix des produits alimentaires au cours de la même période de 2022. En excluant la volatilité des prix des produits alimentaires et de l’énergie, les prix à la consommation de base ont augmenté de 0,8 pour cent en juillet. , en hausse par rapport à l’augmentation de 0,4 pour cent en juin. Il est peut-être prématuré d’évoquer le spectre de la déflation sur la base d’un mois de données.

Enfin, qu’en est-il de l’investissement, notamment privé ?

L’une des raisons de la faiblesse des investissements, tant publics que privés, au premier semestre 2023 est que les stocks des entreprises industrielles à la fin de 2022 étaient à un niveau historique. 10 La Chine, contrairement aux États-Unis, n’a pas transféré d’argent liquide aux ménages pendant la pandémie. Mais pour soutenir indirectement les revenus des ménages, le gouvernement a réduit certains impôts sur les entreprises tout en décourageant les entreprises de licencier. Ainsi, dans de nombreux cas, la production s’est poursuivie alors que les ventes ont chuté, conduisant inévitablement à un niveau record de stocks.Avec des stocks record, l’incitation à court terme à investir pour accroître la capacité de production dans le secteur manufacturier au premier semestre 2023 était faible. Mais au premier semestre, les stocks ont chuté, ouvrant peut-être la voie à une augmentation des investissements à l’avenir.Pendant la pandémie, l’investissement privé a continué de croître, mais s’est affaibli par rapport au rythme d’expansion de l’investissement public, et au premier semestre 2023, pour la première fois, l’investissement privé a diminué de 0,2 %. Mais l’investissement privé représente toujours plus de la moitié de tous les investissements, ce qui suggère que les politiques gouvernementales ont moins érodé les droits de propriété privée que ne le prétendent certains critiques. 

Deux facteurs ont particulièrement contribué au ralentissement relatif de l’investissement privé : une réglementation accrue des sociétés Internet et une correction immobilière.

Premièrement, la répression soudaine et mal réfléchie du gouvernement contre les sociétés de plateformes Internet, qui sont en grande majorité privées, à partir de fin 2020, a décimé leurs revenus, leurs investissements et leurs embauches. Mais en juillet 2023, les régulateurs ont donné le signal clair, affirmant que les problèmes dans les activités financières des sociétés Internet avaient été « corrigés ». Les entreprises, dont Alibaba, ByteDance, Meituan et d’autres, ont réagi en intensifiant leur recrutement de nouveau personnel, inversant ainsi la vague de licenciements provoquée par ces entreprises et d’autres entreprises technologiques privées en 2022.11Leur rentabilité dans le cadre du nouveau système de « surveillance normalisée » sera probablement moins robuste que lorsque l’approche réglementaire de laissez-faire prévalait avant la répression, mais elle augmentera certainement par rapport aux faibles niveaux de 2022 et du premier semestre 2023, stimulant ainsi l’ensemble du secteur privé. croissance des investissements. 12

Deuxièmement, les investissements immobiliers d’une année sur l’autre ont chuté de 10 % en 2022 et de 8 % supplémentaires au premier semestre 2023. Les entreprises privées représentaient la plupart des investissements immobiliers avant la correction. La baisse de l’investissement immobilier a donc eu un effet important sur le niveau global de l’investissement privé. Les sociétés immobilières privées se désendettent désormais et il est peu probable qu’elles recommencent à investir autrement que pour tenter de réaliser des projets prévendus mais inachevés. Ainsi, l’immobilier continuera de freiner la croissance plus rapide de l’investissement privé.En conclusion, la Chine et sa population ont beaucoup souffert pendant la pandémie de COVID, tant en termes de vies perdues que de perte de production économique. 

L’analyse ci-dessus suggère que la reprise économique pourrait avoir commencé. Mais c’est fragile. Le temps nous dira si la reprise s’installe ou si la Chine s’enfonce dans une spirale cyclique descendante.

Remarques1 . Voir, par exemple, Adam Posen dans Foreign Affairs , Peter Goodman dans le New York Times , Paul Krugman dans le New York Times , Keith Bradsher dans le New York Times , James Kynge dans le Financial Times et le comité de rédaction du Financial Times . .2 . Voir le rapport sur le PIB du premier semestre 2023 du Bureau national des statistiques de Chine .3 . Goldman Sachs, Chine : Tableau de bord des consommateurs 2023T2 , 7 août 2023.4 . Goldman Sachs, Signaux issus des données d’importation chinoises , 15 août 2023.5 . Posen, Affaires étrangères .6 . Bureau national des statistiques via Wind.7 . Voir le rapport 2023 1H du Bureau national des statistiques de Chine sur le revenu et la consommation des ménages,8 . Ibid.9 . Ibid.10 . Gavekal Dragonomics, The Inventory Hangover, 31 juillet 2023.11 . « Les grandes entreprises technologiques chinoises relancent leurs projets d’expansion après que Pékin s’est engagé à donner son feu vert à davantage d’accords et à mettre fin à la répression réglementaire », South China Morning Post , 1er août 2023.12 . Martin Chorzempa, La « répression » ou la « rectification » technologique en Chine est-elle terminée ? , Forum DigiChina , Université de Stanford, 25 janvier 2023.