• L’inflation dans la zone euro a diminué en grande partie grâce à la baisse des prix de l’énergie. Les stocks de gaz sont presque remplis plus tôt que prévu, mais la région est désormais dépendante du marché mondial après avoir réussi à se diversifier loin de la Russie.
• Alors que la tendance à la désinflation est déjà en place et que la croissance est d’une lenteur inquiétante, nous pensons que la BCE a trop resserré sa politique monétaire.
• La diversité de la région permet une certaine résilience : l’Espagne connaît une croissance constante depuis plus d’un an tandis que l’Allemagne est en récession, mais les faiblesses de la plus grande économie de la zone euro ne suscitent pas d’inquiétudes pour l’euro.
• Nous prévoyons que l’euro grimpera à 1,12 par rapport au dollar américain d’ici un an. Nous maintenons une position neutre sur les actions européennes et privilégions le crédit européen Investment Grade par rapport aux émissions américaines.

La croissance et l’inflation dans la zone euro ralentissent en réponse à une année de hausses rapides des taux d’intérêt. Les disparités économiques dans la région constituent un défi pour l’élaboration des politiques tout en évitant la récession alors que l’Allemagne, son plus grand État membre, ralentit. Une préoccupation demeure quant au resserrement excessif de la politique monétaire de la Banque centrale européenne (BCE).

Il n’y a jamais eu de boom de la demande dans la zone euro. Le choc inflationniste initial concernait l’offre plutôt que la demande. La tendance générale de la zone euro à ralentir la hausse des prix est désormais clairement en place avec une inflation en juillet tombant à 5,3% contre 5,5% en juin. 

La baisse des prix de l’énergie a été le principal contributeur à la baisse de l’inflation dans la zone euro, compensant la hausse continue des prix des produits alimentaires et de l’alcool. 

Note BB: ceci contredit l’affirmation ci dessus qui pretend que la baisse de l’inflation a été produite par la politique monétaire!

Le prix des contrats à terme sur le gaz naturel a augmenté la semaine dernière en raison des menaces de grève en Australie, qui fournit jusqu’à un dixième du gaz naturel liquéfié (GNL) mondial. L’Europe est devenue de plus en plus dépendante du marché mondial pour répondre à ses besoins après avoir réduit les livraisons par pipelines en provenance de Russie. 

Le prix du GNL a été divisé par dix par rapport aux sommets d’il y a un an et les stocks sont presque pleins, des mois avant la date prévue. 

Par conséquent,

La croissance économique en Europe a également ralenti, la région enregistrant une expansion de 0,3 % au cours des trois mois jusqu’en juin 2023, après une croissance nulle au premier trimestre et une contraction de -0,1 % au quatrième trimestre 2022.Cela suggère que la BCE a déjà resserré excessivement sa politique monétaire.

Conjugué à la tendance à la désinflation en cours, nous pensons que cela suggère que la BCE a déjà resserré excessivement sa politique monétaire. 

La plus grande menace immédiate pour les perspectives de la zone euro est donc un accident politique, la banque centrale ayant relevé son taux directeur de -0,5% à 3,75% en l’espace d’un an. 

Les perspectives de croissance pourraient encore se détériorer à mesure que la hausse des coûts d’emprunt se répercutera sur l’économie. Ce resserrement a contribué à une baisse de la confiance des entreprises, même si, pour l’instant, la confiance des consommateurs résiste grâce à des marchés du travail tendus (voir graphique 1) .

La résilience dans la diversité

Pour l’instant, nous prévoyons que la zone euro enregistrera une faible croissance annuelle de 0,6 % sur 2023, avec une certaine accélération jusqu’à environ 1 % en 2024, alors que le marché du travail reste solide et que la politique monétaire s’assouplit l’année prochaine. Même si cela semble peu impressionnant à première vue, nous devrions replacer cela dans le contexte des incertitudes et des craintes d’il y a 18 mois, lorsque la Russie a envahi l’Ukraine.

L’image d’une économie en expansion dans la zone euro masque les divergences au sein du bloc (voir graphique 2).. 

L’économie espagnole a enregistré une croissance constante du PIB d’environ 0,5 % depuis plus d’un an, ce qui suggère une croissance annualisée de 2,1 %, tandis que l’Italie et l’Allemagne sont toutes deux au point mort. 

La croissance allemande suscite une certaine inquiétude quant à ses perspectives à long terme. Le PIB a diminué au cours de trois des quatre trimestres jusqu’en juin 2023 et l’économie pourrait croître de 1,3 % en 2023, son rythme le plus lent depuis 2008. En réponse, le gouvernement allemand a commencé à tenter de modifier le modèle de croissance du pays, axé sur les exportations, qui reposait pendant des décennies sur sur une main d’œuvre et une énergie bon marché. Après avoir réussi à réduire sa dépendance à l’égard du gaz naturel russe, l’Allemagne doit faire face à une pénurie prévue de travailleurs et à des décennies de sous-investissement dans son infrastructure technologique.

Le chancelier Olaf Scholz tente d’améliorer la compétitivité de l’Allemagne dans le secteur des semi-conducteurs et de faire évoluer l’économie vers des sources d’énergie durables tout en attirant davantage d’investissements étrangers. Mais l’invasion russe de l’Ukraine n’a pas seulement mis à l’épreuve l’approvisionnement énergétique de l’Allemagne. En 2022, la Chine est devenue le plus grand exportateur mondial de voitures , expédiant 3,2 millions de véhicules, dépassant les 2,6 millions de l’Allemagne. Cela s’explique en partie par le fait que la Chine a augmenté ses exportations de voitures vers la Russie, mais cela reflète également les investissements dans les batteries de véhicules électriques de pointe qui ont permis à la Chine de produire plus de batteries que le reste du monde réuni l’année dernière.

La faiblesse économique en Allemagne ne suscite pas de craintes existentielles

Ces questions seraient difficiles à gérer pour n’importe quel gouvernement, mais pour la coalition tripartite allemande, la combinaison est particulièrement éprouvante. Les sondages d’opinion de juillet 2023 placent le SPD (Parti social-démocrate) du chancelier Scholz en troisième position. Cela place le SPD non seulement derrière la CDU (Démocrates-Chrétiens), le plus grand parti d’Allemagne qui a été exclu du gouvernement par la coalition tripartite, mais aussi derrière l’AfD (Alternative pour l’Allemagne) de droite, ce qui laisse entrevoir la perspective d’un changement radical. -la droite gagne encore du terrain aux élections régionales.

Il y a dix ans, les instabilités de la zone euro dues à la crise de la dette ont suscité des doutes quant à la viabilité d’une politique monétaire unique pour toutes les économies de la région, de l’Allemagne et de la France aux économies dites périphériques que sont l’Espagne, l’Irlande, la Grèce et le Portugal. Aujourd’hui, la faiblesse économique de l’Allemagne ne suscite pas les mêmes craintes existentielles. Cela peut suggérer une plus grande tolérance à l’égard des disparités au sein de la monnaie unique, ou que personne n’envisage sérieusement une alternative.

Implications en matière d’investissement

Notre positionnement sur les actions européennes reste neutre. 

Nous constatons qu’un certain nombre de facteurs positifs contribuent à rendre les actions de la zone euro attractives : des valorisations bon marché et des prévisions de bénéfices révisées positivement – ​​en particulier le secteur financier et les constructeurs automobiles. Il existe également un soutien potentiel aux bénéfices, car la hausse des taux d’intérêt contribue à de meilleurs revenus dans le secteur financier et la résilience des prix des matières premières soutient les bénéfices des sociétés énergétiques et minières.

Cependant, nous ne pouvons pas ignorer les risques qui pèsent sur ces perspectives plus optimistes : la BCE pourrait encore resserrer excessivement les taux d’intérêt et, après avoir perdu sa dépendance à l’égard du gaz naturel russe, la région est désormais plus exposée aux marchés internationaux de l’énergie. Enfin, les flux commerciaux de la région restent très exposés à la Chine, dont l’économie ralentit.

Les obligations d’entreprises européennes semblent plus attrayantes que leurs alternatives libellées en dollars américains

Sur les marchés obligataires européens, nous prévoyons que les rendements du Bund allemand à 10 ans baisseront légèrement par rapport à leurs niveaux actuels de 2,65 % au cours des douze prochains mois. Nous restons prudents à l’égard des obligations d’État italiennes, qui risquent selon nous de sous-performer en raison de leur spread relativement serré par rapport à la dette souveraine allemande et du fait que la BCE annule ses achats d’obligations dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif.

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Les obligations d’entreprises européennes semblent à leur tour plus attrayantes que leurs alternatives libellées en dollars américains, car les cycles de crédit et monétaires de l’économie américaine sont plus avancés et les valorisations sont plus serrées après un rebond en juillet 2023  . En particulier, les obligations de qualité investissement des banques européennes semblent attractives par rapport aux émissions non financières puisque les rendements ont augmenté au premier semestre suite aux tensions bancaires et que les émissions importantes les ont maintenues sous pression. Au sein du crédit européen à haut rendement, l’amélioration de la dynamique économique, les solides bénéfices des entreprises, l’offre limitée et surtout les niveaux de rendement absolus élevés offrent un soutien à court terme.

En ce qui concerne les devises, nous prévoyons que l’euro s’échangera à 1,06 par rapport au dollar américain dans trois mois, reflétant notre anticipation d’une croissance économique américaine plus forte que celle de la zone euro et d’une hausse des rendements américains. 

À plus long terme, nous prévoyons une légère hausse de l’euro à 1,12 dans un an, alors que la Réserve fédérale se rapprochera d’un assouplissement des taux d’intérêt et que l’EUR/USD est sous-évalué.

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