Lombard Odier
Jianwen Soleil
Stratège quantitatif multi-actifs
Points clés à retenir
- La demande mondiale de pétrole a atteint un sommet historique en 2023, aidée par la consommation des marchés émergents. Alors que l’économie chinoise a ralenti, le pays a reconstitué ses stocks et les importations pourraient avoir atteint un sommet.
- L’approvisionnement en pétrole reste tendu. Le groupe de producteurs OPEP+, dont la Russie, continue de soutenir les prix en réduisant l’offre, et les États-Unis ont cessé de puiser dans leurs réserves stratégiques.
- Nous prévoyons que le prix du pétrole brut Brent se maintiendra entre 80 et 90 USD le baril au cours des trois à six prochains mois, alors que l’offre mondiale restreinte répond au ralentissement de la demande.
- La demande chinoise de cuivre industriel défie le ralentissement économique plus large, entraîné par la production de véhicules électriques et d’énergie solaire.
En tant que premier acheteur mondial de nombreuses matières premières, la reprise post-Covid de la Chine devrait alimenter les marchés des matières premières en 2023. Cependant, son ralentissement a éclipsé les marchés jusqu’à présent cette année. Les producteurs de pétrole brut ont limité les approvisionnements mondiaux pour limiter les excédents tandis que la demande de cuivre industriel, clé de la transition énergétique verte, a augmenté. Nous examinons l’importance de la demande chinoise pour les perspectives des marchés mondiaux du pétrole et du cuivre.
Les importations de pétrole vers la Chine ont atteint leur plus haut niveau depuis trois ans en juin 2023, aidées par les ajustements gouvernementaux visant à stimuler la consommation. Néanmoins, une grande partie de cette somme a été utilisée pour reconstituer les stocks et ne reflète pas nécessairement la demande économique sous-jacente, selon les analystes. Selon certaines estimations, la demande chinoise de brut pourrait déjà avoir atteint un sommet en 2023. Cependant, la résilience d’autres marchés émergents a largement compensé l’effet du ralentissement de la croissance dans les économies développées et a porté la demande de pétrole à un niveau record au troisième trimestre 2023 (voir graphique 1 ).
Plutôt que la demande, nous pensons que c’est désormais l’offre qui influe davantage sur les prix mondiaux du pétrole. Trois facteurs déterminent l’offre mondiale de pétrole : les réductions de production de l’Organisation des pays exportateurs de pétrole (OPEP), les exportations russes et les réserves du gouvernement américain.
À partir de novembre 2022, l’OPEP+, le cartel de production dont fait partie la Russie, a annoncé une série de réductions de production pour soutenir les prix mondiaux. Depuis lors, l’Arabie saoudite, le plus grand membre de l’OPEP, a annoncé unilatéralement des réductions volontaires supplémentaires et les prolongera jusqu’en septembre et peut-être au-delà. Au total, les approvisionnements de l’OPEP sont tombés à moins de 30 millions de barils par jour, un plus bas depuis deux ans. Associé à une demande croissante, cela a commencé à faire monter les prix. Le prix du baril de Brent a augmenté de près d’un cinquième depuis le 27 juin, et le pétrole de référence s’échange désormais autour de 88 dollars le baril.La Russie représentait environ un tiers de toutes les importations chinoises de combustibles fossiles en juillet 2023.
Plafond des prix russes et réserves américaines
Les perspectives pour le brut russe restent moins claires. En décembre 2022, les États-Unis, ainsi que d’autres pays du Groupe des Sept, dont l’Union européenne et l’Australie, ont convenu de fixer un prix plafond pour le brut russe. L’accord fixe un plafond de 60 dollars le baril de pétrole russe s’il est vendu via les services d’assurance ou de transport maritime d’un des pays de la coalition. Même si cela signifie que le brut russe s’échange à un prix inférieur à celui d’autres sources, cela réduit également les recettes publiques. En conséquence, la Russie n’a pas encore pleinement mis en œuvre les réductions de production convenues avec l’OPEP.
Pékin a profité de la baisse des prix en Russie et l’offre russe représentait environ un tiers de toutes les importations chinoises de combustibles fossiles , y compris le pétrole brut, le gaz naturel liquéfié et le charbon, en juillet 2023. Néanmoins, la différence de prix du brut de l’Oural, la référence russe le prix du pétrole s’est considérablement resserré par rapport au Brent, sapant l’avantage de prix de la Russie. La semaine dernière, la Russie a accepté de nouvelles réductions de production , selon des informations, soutenant les efforts de l’OPEP pour augmenter les prix.
Le troisième facteur affectant les prix mondiaux du pétrole concerne les réserves stratégiques américaines. Depuis début 2022, les États-Unis ont libéré en moyenne 450 000 barils par jour sur les marchés pétroliers à partir de leurs stocks gouvernementaux. Avec des réserves désormais inférieures à 350 millions de barils, un plus bas depuis quatre décennies, le gouvernement américain avait prévu de reconstituer les stocks. Cependant, alors que les prix mondiaux du pétrole augmentaient, l’administration Biden a annulé les achats destinés à reconstituer les stocks.
Dans ces circonstances, la capacité de l’Amérique à influencer les marchés pétroliers semble donc limitée. Il existe pourtant un catalyseur potentiel. Les négociations avec l’Iran pourraient éventuellement ramener le pétrole de ce pays sur le marché mondial. Si le pétrole iranien devenait plus disponible sur les marchés mondiaux, cela pourrait ajouter jusqu’à quatre millions de barils par jour aux approvisionnements, et ainsi réduire considérablement les prix. En prévision de sa capacité à exporter davantage, l’Iran a déjà commencé à augmenter sa production. Là encore, les importations chinoises constituent une référence, et le pays paie jusqu’à 10 dollars de moins le baril pour le pétrole iranien que pour le brut Brent, rapporte Bloomberg. On estime que l’Iran exporte déjà 1,5 million de barils par jour vers la Chine , son volume le plus élevé depuis au moins 2013.Nous prévoyons que le brut Brent s’échangera entre 80 et 90 USD le baril au cours des trois à six prochains mois.
Où vont les prix du pétrole, compte tenu de cette dynamique ? Alors que les incertitudes macroéconomiques aux États-Unis et en Europe ont maintenu les prix dans une fourchette étroite, la croissance des marchés émergents s’est révélée résiliente. Si l’économie mondiale devait fortement ralentir, ce qui n’est pas notre scénario de base, l’OPEP+ semble bien placée pour protéger un prix plancher supérieur à 70 USD le baril. Alors que l’offre mondiale restreinte répond au ralentissement de la demande, nous prévoyons désormais que le prix du pétrole brut Brent s’échangera dans une fourchette de 80 à 90 USD le baril au cours des trois à six prochains mois. Cela aurait des effets inflationnistes limités sur l’économie mondiale, puisqu’ils sont bien inférieurs aux sommets de 122 dollars le baril atteints en 2022.
Ancré dans la transition verte
Le pétrole brut n’est pas le seul marché de matières premières sur lequel la demande chinoise est fondamentale. La Chine consomme un peu plus de la moitié des réserves mondiales de cuivre et est le quatrième producteur mondial, générant 9 % de la production mondiale en 2022 .
Même si les impacts économiques négatifs du marché immobilier chinois persistent, la consommation de cuivre dans le secteur de la construction a augmenté de 20 % en juillet par rapport au même mois de 2022, grâce aux politiques qui ont poussé les promoteurs à achever les travaux existants ( voir graphique 2 ) .
Plus important encore, la demande chinoise de cuivre est également soutenue par les investissements du pays dans l’indépendance énergétique, avec un plan visant à atteindre le pic des émissions de carbone d’ici 2030 et zéro émission nette d’ici 2060. Cette transition dépend, en partie, de l’intensification de la production de véhicules électriques (VE). et l’énergie solaire, qui dépendent toutes deux du cuivre. La Chine est devenue le plus grand exportateur de voitures en 2022 et est déjà le plus grand producteur de véhicules électriques et de batteries. Sans surprise, selon les analystes, la demande de cuivre renouvelable (vert) a augmenté de 71 % en juillet par rapport à l’année précédente pour atteindre 127 000 tonnes, et est désormais de 74 % plus élevée depuis le début de l’année, principalement en raison de la demande croissante d’énergie solaire.La demande chinoise de cuivre est soutenue par les investissements du pays dans l’indépendance énergétique
En conséquence, le cuivre est le seul métal industriel dont les stocks sont continuellement déstockés en Chine, même si l’activité manufacturière ralentit. Alors que les stocks de cuivre connus de la Chine approchent de leurs niveaux les plus bas, le pays devrait avoir besoin de près de 3 % de cuivre raffiné de plus en 2023 que l’année dernière, selon un rapport récent, et les importations de 2023 étaient d’environ 10 % plus élevées jusqu’en juin qu’un an plus tôt.
Même si le prix du cuivre est resté stable ces derniers mois en raison de préoccupations macroéconomiques, le métal continue de bénéficier de solides facteurs fondamentaux de hausse des prix. Des données manufacturières chinoises plus solides que prévu en août, ainsi que l’assouplissement des restrictions par le gouvernement dans le secteur immobilier, devraient apporter un soutien à court terme au métal industriel.
brunobertez 