EDWARD HARRISON FAIT ENCORE UN TRAVAIL SERIEUX; DOMMAGE QU’IL SOIT OBLIGE DE TOUJOURS FAIRE DES PREVISIONS.
| Citation de la semaine |
| « J’aurai besoin de plus d’informations dans les mois à venir confirmant ou (peut-être) remettant en question l’idée selon laquelle l’inflation baisse durablement vers notre objectif d’inflation. » Christophe Waller Gouverneur de la Réserve fédérale |
L’économie américaine continue de dépasser les attentes. Pourtant, les marchés ont commencé l’année sur un mauvais pied, notamment les marchés obligataires. Alors?
Lorsque vous dites que quelqu’un est « optimiste » à l’égard des obligations, cela peut devenir un peu déroutant pour la plupart des gens. En effet, les prix et les rendements évoluent dans des directions opposées, ce qui signifie que les prix plus élevés recherchés par les haussiers ont tendance à se produire lorsque les rendements baissent. Et les rendements ont tendance à baisser lorsque de mauvaises choses se produisent dans l’économie.
C’est le contraire de là où nous en sommes actuellement. Le marché obligataire a intégré tellement de baisses de taux cette année – dans l’attente d’un ralentissement économique – que les responsables de la Fed ont dû les repousser avec force
Mais ce ne sont pas seulement les responsables de la Fed qui réagissent, il y a aussi les données. L’économie américaine se porte plutôt bien à l’heure actuelle.
L’indicateur GDPNow de la Fed d’Atlanta prévoit actuellement une croissance de 2,4 % pour le dernier trimestre. C’est au-dessus de l’objectif de croissance à long terme de la Fed de 1,8%, .
Ainsi, les réductions de 150, 160 ou 170 points de base prévues pour l’année sont trop optimistes.
De plus, avec une corrélation positive entre les actions et les obligations au cours du dernier semestre, l’annulation des baisses de taux attendues est néfaste pour les actions comme pour les obligations.
Ainsi, à l’heure actuelle, une bonne nouvelle sur le plan économique est une mauvaise nouvelle sur le plan du marché. Nous devrions également nous attendre à ce que cette tendance se poursuive
Les marchés ne fonctionnent pas en vase clos. Il y a un certain va-et-vient entre l’économie financière et l’économie réelle. Je vais vous donner un exemple. Alors que l’année 2024 touchait à sa fin et que les rendements du Trésor à 10 ans atteignaient 5 %, les responsables de la Fed ont commencé à manifester leur inquiétude. Et ils ont essentiellement déclaré aux marchés qu’il était peu probable qu’ils augmentent davantage les taux, créant ainsi de folles spéculations sur la date à laquelle la première baisse des taux aurait lieu. Les rendements à dix ans ont ensuite chuté de plus d’un point de pourcentage à la fin de l’année. Résultat : cet assouplissement des conditions financières est devenu si massif qu’il a commencé à avoir un impact sur l’économie elle-même
Les taux ont tellement baissé que cela se répercute désormais sur l’économie réelle.
Regardez les constructeurs de maisons par exemple. Bloomberg rapporte :
La confiance des constructeurs de maisons aux États-Unis a connu sa plus forte hausse en janvier en près d’un an, la baisse des taux hypothécaires ayant stimulé le trafic de clients, les ventes et les perspectives de la demande.
Il s’agit d’un assouplissement des conditions financières qui se répercute sur l’économie réelle. Et puis regardez les marchés du crédit. Torsten Slok, économiste en chef et associé chez Apollo Global Management, affirme que la hausse des taux a été si importante que les entreprises les moins bien notées dans le secteur des déchets simples B et BB ont vu leurs offres sur le marché à un prix supérieur à la moyenne – un signe d’une demande dynamique. Le graphique en dit long
Ce qu’il faut retenir : l’économie américaine n’est pas sur une trajectoire de croissance inévitablement descendante. Non seulement l’économie a été plus résiliente que prévu, mais tous ces paris sur la baisse des taux sèment les graines de leur propre disparition. C’est le revers de la médaille de ce que nous avons vu lorsque les rendements à 10 ans ont grimpé jusqu’à 5 %. Les marchés ont été si violemment frappés qu’ils ont créé leur propre effet compensateur sur l’économie, annulant ainsi le mouvement
Mercredi, le marché a finalement fait confiance à la solidité économique, ce qui a entraîné moins de baisses de taux. Les prix étaient en baisse , avec une probabilité d’environ 50 % d’une baisse des taux en mars. J’avais vu des niveaux supérieurs à 80 % plus tôt cette année. Et près de 20 points de base des futures baisses des taux des fonds fédéraux ont été totalement exclus. Je pense que d’autres choses vont arriver.
Rappelez-vous que depuis le début, la Fed disait que trois réductions de 25 points de base étaient tout ce qu’elle prévoyait pour 2024. Et le seul membre de la Fed que j’ai entendu donner des indications spécifiques était le président de la Fed d’Atlanta, Bostic, qui parlait d’un début de réduction des taux au troisième trimestre et de seulement 50 points de base. . Il y a donc de grandes chances que les haussiers des obligations soient déçus, étant donné que nous avons eu des réductions de près de 140 points de base, soit plus de 5 équivalents d’un quart de point, toujours intégrées mercredi midi.
Je pense que cela signifie en premier lieu une volatilité continue. La Fed affirme qu’elle dépend des données et qu’elle est également en désaccord avec le marché sur les réductions attendues. D’accord. Ensuite, chaque point de données compte – même les données secondaires et tertiaires peuvent faire évoluer les marchés (comme nous l’avons vu avec le PPI vendredi dernier).
Cela signifie également que le marché des valeurs du Trésor est vulnérable.
À la marge, nous devrions assister à une remontée des rendements à mesure que les baisses de taux seront prises en compte. Ce n’est pas du tout un slam dunk. Par exemple, on a beaucoup parlé du point d’ancrage que constituent les rendements à 10 ans de 4 %. Avec un taux d’intérêt des fonds fédéraux supérieur de plus d’un point de pourcentage, il est difficile pour les rendements à long terme de chuter fortement sans un signal de récession. De la même manière, il est également plus difficile de remonter à partir de là que nous pourrions le penser, simplement parce que 4 % représente une hausse importante des rendements sur 10 ans dans un monde qui vient d’échapper à une décennie et demie de politique de taux d’intérêt zéro
| Une corrélation positive est mauvaise pour les actions |
Pour les actions, tout cela est un peu inquiétant. Après avoir surmonté une récession des bénéfices en 2023, les actions semblent à leur pleine valeur. Et pendant près de six mois, ils ont été liés par des liens. À mesure que les prix des obligations ont baissé, les prix des actions ont également baissé. À mesure que les prix des obligations ont augmenté, les prix des actions ont également augmenté.
Si les actions veulent s’affranchir de ce blocage avec les obligations, nous avons vraiment besoin de voir ce résultat Boucle d’or maintenant, où la croissance baisse parallèlement à l’inflation, permettant à la Fed de réduire considérablement ses taux. Sinon, dans une économie en surchauffe, l’inflation et les rendements obligataires tuent les rendements des actions via le taux d’actualisation . Et dans une économie trop froide, une récession tue les rendements à mesure que les bénéfices chutent. Ce dont le marché boursier a besoin, c’est que le prix des obligations soit validé. Le fait que le contraire se produise suggère des gains instables et difficiles, le cas échéant, d’autant plus que le S&P 500 a tenté, sans succès, d’atteindre de nouveaux sommets
| Le facteur Trump |
Une inconnue est le cycle présidentiel. Cela tend à soutenir les actions alors que les politiciens en exercice tentent d’assurer leur réélection grâce à des mesures de relance budgétaire. Nous sommes actuellement en proie à cela, avec une date limite potentielle d’arrêt le 20 janvier comme marqueur qui décidera si ce cycle adhère à la norme.
À cela s’ajoute la volatilité associée au fait que Donald Trump soit un candidat républicain potentiel. Trump serait le premier républicain jamais nommé trois fois dans l’histoire du parti. C’est parce qu’il est unique parmi les Républicains en tant que président pour un seul mandat qui a perdu sa première tentative de réélection et en a fait une seconde. C’est analogue à Grover Cleveland, un président du Parti démocrate qui a été élu pour des mandats non consécutifs au 19e siècle, se présentant à trois élections présidentielles
Avec Trump, les spéculations se multiplient déjà sur les initiatives politiques potentielles qu’il pourrait prendre et leur impact sur le commerce et le dollar américain. Nous avons vu les monnaies des marchés émergents s’affaiblir, en particulier le peso mexicain, à mesure que cette situation se déroulait. Les stratèges de Citigroup disent même que les traders devraient utiliser le yuan chinois et le peso mexicain pour parier sur les élections américaines. On ignore dans quelle mesure une nomination précoce de Trump affecterait les marchés américains. Au minimum, cela devrait provoquer de la volatilité.
Dans tout cela, une chose est claire. Les taux sont désormais intégrés dans les cours à un tel point que toute bonne nouvelle économique entraînera une remontée des rendements. Il y a près de 90 points de base entre ce que dit le président de la Fed d’Atlanta, Bostic, et ce que le marché évalue. Cela fait beaucoup de choses à digérer, non seulement pour les bons du Trésor mais aussi pour le crédit et les actions
EN PRIME
brunobertez 
Une réflexion sur “LES MARCHES VONT TROP VITE. Les anticipations sur les taux sont trop optimistes.”