George Magnus .
L’auteur est chercheur associé au China Center de l’université d’Oxford et à la Soas. Il est également ancien économiste en chef à l’UBS
Les spéculations récentes sur une dévaluation significative du renminbi, encore étroitement géré, semblent plutôt fantaisistes étant donné que la Chine affiche un important excédent commercial manufacturier et un excédent de sa balance des paiements d’environ 2 pour cent du PIB. Et c’est probablement sous-estimé.
Pourtant, l’excédent du Japon est plus important, ce qui n’a pas empêché le yen de subir une profonde chute. La Chine pourrait emboîter le pas. La force du dollar en est en partie la cause, mais en Chine, le problème principal est la baisse persistante des taux d’intérêt vers zéro, la situation économique et financière intérieure et un dilemme politique.
Il convient de noter qu’une dépréciation du renminbi induite par une politique ou accidentelle n’a que peu d’intérêt ou d’avantages , car si elle se produisait, elle aurait des conséquences économiques et politiques considérables.
D’un point de vue intérieur, il n’y a aucune raison d’aider les exportations, étant donné la solide position commerciale extérieure de la Chine. Il serait également erroné de décourager davantage les importations et la consommation alors que des changements significatifs sont nécessaires dans les politiques de répartition et de revenus pour renforcer la demande des consommateurs nationaux. Le gouvernement devrait annoncer un soutien budgétaire ciblé aux revenus et à la consommation des ménages, financé par le retrait du soutien aux entreprises et aux entités publiques, neutralisant ainsi les incitations pour les capitaux à quitter le pays, au moins temporairement.
Mais cela impliquerait une improbable volte-face politique.
Si ce soutien budgétaire est limité et que l’assouplissement monétaire prévaut, un renminbi plus faible aggravera les déséquilibres financiers profondément ancrés de la Chine et sa propension endémique à la surproduction et aux exportations. Cela exacerberait à son tour les frictions commerciales existantes dans de nouveaux secteurs tels que les véhicules électriques et les équipements destinés au changement climatique, et dans des secteurs plus anciens tels que l’acier, les métaux et la construction navale.
Une politique de dépréciation monétaire susciterait sans aucun doute des réactions hostiles de la part des États-Unis – en particulier sous une autre administration de Donald Trump – et de l’UE.
Le gouvernement chinois n’apprécierait pas non plus les répercussions perturbatrices d’un choc de dépréciation monétaire.
Les souvenirs du chaos financier de 2015, au cours duquel un ajustement mal géré du renminbi a précipité d’importantes pressions monétaires et une fuite des capitaux, sont encore frais. Et pourtant, cela pourrait encore arriver.
Les dirigeants chinois envisagent d’assouplir leur politique monétaire, en abaissant les réserves obligatoires des banques et les taux d’intérêt, comme ils l’ont clairement indiqué à la suite de la réunion du Politburo à la fin du mois dernier.
Depuis le début du dernier cycle d’assouplissement en 2022, les taux d’intérêt ont baissé d’environ 0,7 à 0,8 point de pourcentage, les taux d’emprunt sur cinq ans tombant à 3,95 pour cent. L’inflation a toutefois baissé davantage. Les taux d’emprunt réels pour les entreprises et les ménages, après ajustement à l’inflation, sont passés d’un peu au-dessus de zéro à 3 à 5 pour cent, renforçant les restrictions sur les entreprises privées et l’économie.
À moins que l’inflation en Chine n’augmente durablement, ce qui semble peu probable compte tenu des déséquilibres persistants de l’offre et de la demande, les taux d’intérêt nominaux se dirigent progressivement vers zéro.
Ces circonstances soulèvent alors pour la Chine un nouveau trilemme dit de Mundell-Fleming, du nom des deux économistes qui affirmaient qu’un pays ne pouvait choisir que deux options parmi ces options : un taux de change rattaché à un autre pays, une politique monétaire indépendante et une politique monétaire ouverte aux flux de capitaux. La Chine a généralement opté pour un ancrage souple et une indépendance monétaire.
Au cours des derniers mois, le gouvernement a décidé de durcir l’ancrage et a demandé aux banques d’État d’intervenir pour soutenir le renminbi à un niveau proche de 7,25 à 7,3 pour un dollar. Dans les semaines et les mois à venir, nous devrions nous attendre à des réductions des taux d’intérêt dans une économie qui reste au bord de la déflation avec le ralentissement de la demande intérieure des consommateurs. Des conditions financières souples, de nouvelles baisses des prix de certains actifs tels que l’immobilier et de faibles rendements des investissements exacerberaient probablement les sorties de capitaux non enregistrées malgré les contrôles.
Face à ces deux facteurs, le renminbi risque de s’affaiblir.
Ce résultat est d’autant plus probable que la croissance de la liquidité dans le système financier s’accroît au point de submerger la capacité pratique des réserves de change à maintenir une monnaie relativement fixe et à financer des sorties de capitaux plus importantes.
Entre 2014 et 2017, j’estime que les actifs du système financier chinois sont passés de quatre à 11 fois les réserves. En 2023, avec 65 000 milliards de dollars, ils étaient 20 fois plus importants. Cela ne peut pas durer sans limite et, à terme, selon la loi de Stein, le renminbi deviendra le maillon faible.
brunobertez 