MICKAEL ASHTON; l’inflation ralentit, mais lentement et de manière persistante.
Les marchés ont adoré cette publication et les actions et obligations ont bondi sur le rapport.
Mais tout cela n’est que du cadrage.
Le débat d’aujourd’hui n’a jamais porté sur la question de savoir si l’inflation était en baisse – c’est le cas depuis un certain temps, et cela devrait se produire (même selon moi, et je suis assez élevé dans les attentes de Street) jusqu’au moins au troisième trimestre. et probablement au quatrième trimestre. Là n’était pas la question : nous savions depuis le milieu de l’année dernière que l’inflation ralentirait en 2024. La question est de savoir si la décélération va se poursuivre par la suite, et si elle s’arrêtera à 3,75 %-4,25 % ou à 1,75 %-2,25 %. Il n’y a encore aucun signe de ce dernier et tous les signes pointent encore vers le premier, car la matière collante n’est pas encore décollée.
Et cela continue à se résumer à ceci : la décélération est toujours motivée par les biens de base, et la résistance à cette décélération par les services de base.
Les biens de base ont chuté à -1,3% sur un an ce mois-ci. J’ai dit que nous avons économisé tout ce que nous pouvions sur les produits de base, et ensuite cela tombe de -0,7% à -1,3%, le chiffre annuel le plus bas depuis 20 ans ! Cela s’est produit même si l’habillement a augmenté de 1,2% m/m. Comme d’habitude, les principaux coupables ont été les automobiles avec des voitures d’occasion en baisse de 1,38% m/m après -1,11% le mois dernier, et les voitures neuves en baisse de 0,45% m/m. Ironiquement, je pense que la faiblesse persistante du secteur automobile est due en partie à la hausse continue des coûts de l’assurance automobile (qui étaient à nouveau de +1,4% m/m). Nous entendons beaucoup parler de l’abordabilité du logement, mais il faut avoir un logement. Vous n’êtes pas obligé de mettre à jour votre voiture.
La faiblesse des prix des biens de base est évidemment la bienvenue, mais c’est la partie volatile de l’IPC. Et des niveaux aussi bas ne seront durables que si le dollar continue de se renforcer.
En revanche, les services de base n’ont reculé que de 5,4 % sur un an, à 5,3 % sur un an. Une grande partie de cela concerne le logement, avec un OER +0,42% m/m (contre +0,44% le mois dernier) et des loyers primaires ralentissant à 0,35% contre 0,41%. Mais en dehors de cela, le « super core » (services de base moins loyer du logement) continue en fait de rebondir à la hausse. Il est de 4,91 % sur un an – en dessous des 6,5 % atteints fin 2022, mais bien au-dessus des plus bas d’octobre (3,75 %).
Certaines personnes apprécieront le fait que le Supercore m/m n’était « que » de 0,42 % environ, ce qui est en baisse par rapport aux derniers mois. Mais c’est un peu trompeur. Les tarifs aériens étaient de -0,81% m/m, la location de voitures/camions de -4,6%, et la hausse mensuelle de l’assurance maladie a suivi son cours et est revenue à une variation m/m plus normale (positive, mais à un taux annualisé de 3,5%). À plus long terme, nous devons encore nous inquiéter de la poursuite de l’accélération des services hospitaliers, par exemple, qui est de +7,7 % sur un an. Je l’ai souligné le mois dernier, et le tableau n’est pas plus joli ce mois-ci.
Un autre commentaire/mise à jour sur les loyers. Cela se déroule conformément aux attentes, même si je m’attends à un rythme de décélération légèrement plus rapide au cours du prochain trimestre. Mais alors, tous les signes indiquent que les loyers vont réaccélérer. Même ces terribles indicateurs sur lesquels se sont appuyés les fictifs de l’inflation (y compris Yellen et la plupart des dirigeants de la Fed) pour prévoir que les loyers seraient en déflation cette année… même ces indicateurs montrent un rebond à venir. Les prix des logements s’accélèrent à nouveau. Et rien de tout cela n’est surprenant étant donné que les propriétaires sont confrontés à des coûts plus élevés et à une demande croissante (6 millions d’immigrants ont besoin d’un toit). Et c’est pourquoi les mannequins d’inflation sont des mannequins d’inflation – il n’y a jamais eu, jamais , d’argument valable pour expliquer pourquoi les loyers devraient être en chute libre, si vous venez de passer 10 minutes à parler à un véritable propriétaire. Sortez la tête de vos modèles et regardez autour de vous de temps en temps, les nuls.
D’accord, c’était un peu strident, mais je commence un peu à en avoir assez de demander à des clients potentiels comment ils gèrent l’inflation et de les entendre me parler de leur économiste. Couverture contre l’inflation ≠ économistes. Allez.
Parlons de ce qui nous tient à cœur, c’est-à-dire la politique. L’administration tente d’atténuer les chiffres de l’inflation en retardant le réapprovisionnement de la réserve stratégique de pétrole si les prix augmentent, mais elle met également en place de nouveaux droits de douane sur les produits chinois. Cela répond à la première question du WWJD (que fera Joe) : lors d’une année électorale, les actions qui provoquent l’inflation l’année prochaine sont acceptables… mais pas tout ce qui provoque l’inflation cette année. L’autre question WWJD (que fera Jérôme) est toujours intéressante. La croissance ralentit effectivement, et ce depuis un certain temps. Les consommateurs semblent un peu fatigués et le chômage augmente lentement. Mais l’inflation ne se comporte pas bien. L’inflation médiane ne descendra pas en dessous de 4 % avant septembre au plus tôt, et même avec optimisme, elle n’atteindra pas 3 % avant de commencer à rebondir. Auparavant, la Fed pouvait prétendre que les nouveaux indicateurs de loyers montrant une déflation généralisée lui donnaient une certaine latitude pour agir avant que les baisses de loyers n’arrivent réellement, mais ce n’est plus un argument plausible.
Cependant, le FOMC a commencé à adopter une attitude plus conciliante. La diminution significative du taux de réduction annoncée lors de la dernière réunion montre clairement dans quelle direction ils penchent. Les arguments en faveur d’une baisse des taux plus tard au cours de l’été (en l’absence d’un certain effondrement financier à résoudre) reposeraient sur le sentiment des membres du Comité que le taux directeur actuel est supérieur à la neutralité et peut être ramené vers la neutralité à mesure que les risques devenir « plus équilibré ». De plus, les colombes pourraient faire valoir qu’elles ne veulent pas être perçues comme un assouplissement juste avant les élections, de sorte qu’un assouplissement à la fin du mois de juillet constitue un « acompte » pour une politique plus souple plus tard. Les données sur l’inflation ne soutiennent pas cela, mais la Fed ne se soucie pas uniquement des données sur l’inflation. Si j’étais membre du comité, je ne voterais pas en faveur d’un assouplissement du tapering ou d’une baisse des taux, mais je ne serais pas surpris de voir un assouplissement symbolique lors de la réunion de fin juillet. Ce serait cavalier, et peut-être politique, et non étayé par les données dont nous disposons actuellement… mais cela ne me surprendrait pas.
brunobertez 