Les dernières données montrent que l’équilibre optimal entre croissance, bénéfices et inflation persiste aux États-Unis. Dans le même temps, la croissance s’accélère dans le reste du monde. C’est un contexte très favorable aux actifs à risque – et à la mise en place de couvertures contre les risques, car c’est à ce moment-là qu’elles sont les moins chers

Néanmoins, dans l’ensemble, je m’attends à un ralentissement de la croissance américaine par rapport à l’étranger, ce qui tempérera la surperformance des actifs en dollars américains que nous avons constatée en 2023.

• La situation de Peak Goldilocks a des jambes solides
• La croissance en dehors des États-Unis signifie que la surperformance s’éloigne des États-Unis
• Les risques d’inflation et de croissance sont tout aussi puissants
• Pourquoi est-il maintenant temps de se couvrir (hedges)

Les dernières données américaines publiées mercredi et la réaction du marché montrent que cette situation, la meilleure du monde pour les actifs à risque, peut perdurer pendant un certain temps.

Le premier grand obstacle que je vois est le 31 mai, lorsque l’indicateur d’inflation préféré de la Fed (PCE) sera publié. Mais ce chiffre sera probablement bénin étant donné ce que nous avons observé en termes d’inflation des prix à la consommation et à la production. De plus, la récession n’étant pas une grande préoccupation pour l’instant, les données négatives sur l’emploi serviront davantage à faire baisser les rendements obligataires qu’à susciter des inquiétudes injustifiées concernant l’économie ou les bénéfices des entreprises.

Nous disposons donc d’une assez bonne fenêtre pour l’avenir. En un mot, «Peak Goldilocks a des jambes».

Mais à terme, la situation finira par se détériorer, soit vers une surchauffe et une inflation excessive, soit vers un ralentissement de la croissance. Quoi qu’il en soit, le moment est venu d’envisager de réaffecter les capitaux hors des États-Unis et de mettre en place des couvertures contre les risques, étant donné que c’est à peu près aussi bon que l’on peut imaginer pour les États-Unis

 Ce que nous avons appris ces dernières semaines, c’est que l’inflation est si élevée aux États-Unis que la Fed commence à douter qu’elle soit sur le point de descendre à 2 % assez rapidement pour garantir une baisse des taux dans un avenir proche.

Les données de mercredi n’y changent rien, l’inflation globale et l’inflation sous-jacente des prix à la consommation (CPI) répondant aux attentes à 3,4 % et 3,6 % respectivement. Bien que ces chiffres soient en baisse d’une année sur l’autre, la hausse de 0,3 % sur une base mensuelle extrapolée se rapproche plus de 4 % que de 2 % de l’objectif de la Fed. Bloomberg Economics a noté que « sur des bases annualisées sur un, trois et six mois – mesures utilisées par les responsables de la Fed pour évaluer la dynamique de l’inflation – le CPI de base a augmenté de 3,6 %, 4,1 % et 4,0 %, respectivement (contre 4,4 % en mars). , 4,5% et 3,9%, respectivement) ». Ce n’est tout simplement pas suffisant.

La Fed reste donc en attente . C’est ce que nous savions. Et le président de la Fed, Jerome Powell, nous a également déclaré qu’il était peu probable que la Fed augmente ses taux lors de la prochaine mesure politique. Cela signifie donc que nous serons pratiquement bloqués jusqu’à ce que l’inflation diminue. Essentiellement, en plafonnant les taux, nous pouvons pleinement spéculer sur le plancher si cela se traduira par une baisse de l’inflation ou un ralentissement de la croissance, ou les deux.

Je ne m’attends pas à ce que l’inflation ralentisse de si tôt en raison de l’inflation des services de base et de l’inflation liée au logement. Nous pouvons donc oublier le prochain chiffre du PCE et peut-être même les chiffres de l’inflation de mai. Jusqu’à ce que le CPI soit inférieur à 3 %, la Fed aura du mal à justifier des réductions de taux, en particulier lorsque les conditions financières sont aussi faciles qu’elles le sont et que le taux de croissance de l’économie est plus du double du potentiel de l’économie, comme le prévoit la Fed d’Atlanta. Le Modèle GDPNow le suggère.

Je m’attends à ce que les taux d’intérêt, plafonnés à court terme par la Fed, aient également un plancher relativement souple pour les dettes à plus longue échéance en raison de la rigidité de l’inflation. Les rendements à 10 ans sont déjà inférieurs à ce à quoi je m’attendais étant donné le modèle de maintien dans lequel nous nous trouvons et ils offrent peu de valeur au-delà de la sécurisation d’un rendement, ce qui semble stimuler la demande

Ce que nous ne savons pas, c’est comment la croissance future se déroulera aux États-Unis ou ailleurs. Mais j’ai lu des articles comme celui-ci sur l’Indonésie visant une croissance de 8 % et je me rends compte que la dynamique de croissance est désormais passée d’une dynamique menée par les États-Unis à une image plus équilibrée.

En fait, en me réveillant ce matin, la première chose qui m’a frappé a été le rapport interne de Paul Dobson, responsable des marchés asiatiques de Bloomberg, basé à Singapour, intitulé « Répartissez vos investissements ». Il affirme que « les actions mondiales atteignent des niveaux records et, contrairement à l’année dernière, les gains semblent être répartis beaucoup plus uniformément dans le monde.

La partie suivante est cependant significative. Selon lui, « en termes de dollars et dividendes compris, l’indice S&P 500 est toujours en tête cette année. Mais ce n’est plus aussi évident qu’en 2023. Les marchés européens établissent également des records et en Asie, nous sommes à un plus haut depuis deux ans.» En fait, le reste du monde rattrape les États-Unis sur le front des actifs à risque. La question est de savoir si cela peut ou va continuer.

Je pense que c’est possible. Par exemple, selon la Commission européenne, le produit intérieur brut de la zone euro augmentera de 0,8 % cette année et de 1,4 % en 2025, avec une inflation qui ralentira à 2,5 % et 2,1 % cette année et l’année prochaine. Ces chiffres d’inflation sont en baisse par rapport aux 2,7 % et 2,2 % précédents, étant donné que la Banque centrale européenne a la possibilité de réduire ses taux plus tôt que la Fed.

Le Japon constitue le grand joker en raison de la faiblesse de sa monnaie, de ses faibles taux d’intérêt et de leur impact combiné sur la politique macroéconomique dans toute l’Asie. Bloomberg a rapporté qu’un rapport gouvernemental publié jeudi devrait montrer que le produit intérieur brut a diminué à un rythme annualisé de 1,2 %. Cela rend la normalisation politique plus difficile et pourrait maintenir les taux zéro au Japon comme norme encore plus longtemps que prévu. Si d’autres pays réagissent en adoptant des politiques visant à empêcher une appréciation excessive de leur monnaie, l’impact de la monnaie pourrait alors dépasser l’impact sur la croissance pour les investisseurs, ce qui constitue une raison majeure pour les investisseurs de s’en tenir aux actifs basés sur le dollar américain.

Néanmoins, dans l’ensemble, je m’attends à un ralentissement de la croissance américaine par rapport à l’étranger, ce qui tempérera la surperformance des actifs en dollars américains que nous avons constatée en 2023.

Alors que tout cela se déroule, je m’attends toujours à un ralentissement de l’inflation et de la croissance aux États-Unis – tout comme la Fed. Cela prendra plus de temps que prévu par la Fed, car la dynamique de l’inflation, une fois déclenchée, constitue un problème un peu fou. Mais je ne pense pas que le canal de transmission des revenus d’intérêts de la politique de la Fed puisse continuer à prédominer en tant que moteur de la croissance. Nous constatons déjà des signes de ralentissement, un manque de confiance des petites entreprises et une montée du sous-emploi. Bloomberg Economics le décrit ainsi : « Les consommateurs se sentent sous la pression de l’inflation et trouvent moins de soutien dans le ralentissement du marché du travail. Certains s’appuient sur les programmes de la BNPL pour leurs achats quotidiens, tandis que d’autres ont renoncé à emprunter à mesure que les défauts de paiement augmentent.

Oubliez donc la surchauffe et le risque extrême d’une hausse des taux par la Fed. La question pour les États-Unis est de savoir à quelle vitesse l’inflation peut diminuer pour permettre à la Fed d’administrer des baisses de taux. Mais chaque point de données faible suscitera des spéculations sur des réductions de taux, comme l’ont fait les chiffres des ventes au détail de mercredi matin. Ils ont poussé le marché des swaps à intégrer pratiquement deux baisses de taux, la Fed les réduisant ostensiblement en septembre, puis à nouveau en novembre ou décembre. Cela me semble tiré par les cheveux, mais d’un point de vue directionnel, c’est la direction que prendront les choses aux États-Unis, même si cela s’étendra sur une période plus longue

D’une certaine manière, on pourrait faire valoir que la courbe des rendements inversée n’est qu’un exemple de certains investisseurs qui profitent de l’opportunité de verrouiller les rendements en utilisant l’actif refuge mondial, les bons du Trésor américain. Mais l’enquête la plus récente auprès des investisseurs suggère que ce n’est pas vrai.

La dernière enquête MLIV Pulse indique que les actions technologiques à grande capitalisation , notamment Nvidia, Tesla et Apple, constituent un refuge contre l’inflation pour 30 % des personnes interrogées. De plus, lorsqu’on leur demande directement « Lequel de ces actifs est votre valeur refuge américaine préférée ? », un cinquième des investisseurs ont déclaré qu’ils surmonteraient la tempête dans le secteur technologique des mégacapitalisations, malgré le fait qu’il y a à peine 17 mois, les actions Mag7 avaient perdu plus de 40% en une seule année.

Pour moi, cela relève simplement de la complaisance. Sans risque de récession, les investisseurs sont prêts à prendre des risques qu’ils ne prendraient pas normalement. Cela inclut l’allongement de la durée face à une inflation persistante, tout autant que le fait de penser qu’Amazon ou Alphabet sont une couverture contre l’inflation ou que parier sur des actions mèmes comme GameStop, AMC ou Hertz est logique.

Les conditions financières n’ont pas été aussi souples qu’elles le sont mainteant depuis l’époque où Redditor « Roaring Kitty » a contribué à faire grimper GameStop de près de 700 % en 2021

 cela signifie que c’est aussi le moment où la protection par des couvertures est la moins chère. Et vous pouvez obtenir 5,1 % sur un bon du Trésor à 12 mois sans risque. Pourquoi ne verrouilleriez-vous pas cela pour au moins une partie de votre protection contre les baisses ?