Je partage entièrement l’analyse ci dessous de Brigitte Granville. La France est en position d’exercer un chantage perpétuel sur l’Europe car elle détient la carte de sa survie existentielle.
20 juin 2024
Brigitte Granville, professeur d’économie internationale et de politique économique à l’Université Queen Mary de Londres, est l’auteur de Remembering Inflation (Princeton University Press, 2013) et What Ails France ? (Presses universitaires McGill-Queen’s, 2021).
Étant trop grande pour faire faillite, la France a longtemps bénéficié de gadgets procéduraux qui lui permettent d’enregistrer des déficits bien supérieurs à ce qui est autorisé par les règles budgétaires de la Commission européenne.
Puisque même un gouvernement d’extrême droite ne mettrait pas en péril ce statut privilégié, c’est une impasse politique qui devrait le plus inquiéter les investisseurs.
LONDRES – Lorsque l’ancien président français Valéry Giscard d’Estaing était ministre des Finances dans les années 1960, il avait décrit le statut de l’Amérique en tant qu’émetteur de la monnaie de réserve mondiale comme un « privilège exorbitant ». Mais son étiquette s’applique tout aussi bien à la position de son propre pays dans l’union monétaire européenne. Malgré des déficits budgétaires qui ne cessent de se creuser, la France est depuis longtemps en mesure d’emprunter à des taux presque aussi bon marché que l’Allemagne, pourtant prudente sur le plan budgétaire.
Le marché obligataire a même ignoré l’abaissement de la note de la dette souveraine française par S&P à la fin du mois dernier, ce qui implique que la France était en quelque sorte à l’abri de la discipline de crédit habituelle.
Puis la politique est intervenue.
Suite à la montée du soutien à l’extrême droite française lors des élections européennes de ce mois-ci, la décision abrupte du président Emmanuel Macron de dissoudre l’Assemblée nationale et de convoquer des élections anticipées a suscité une réaction résolument négative des marchés . Mais les investisseurs sous-estiment peut-être désormais la résilience du privilège exorbitant français.
Les graines de ce privilège ont été semées dans le Traité de Maastricht de 1992, qui a créé une union monétaire sans union budgétaire. Ce plan nécessitait une règle de « non-sauvetage », de peur que des pays débauchés ne profitent de membres plus responsables financièrement. Mais la crise de l’euro de 2010-2012 a révélé le défaut fatal de cette conception : si l’interdiction des plans de sauvetage signifiait que la Banque centrale européenne ne pouvait pas servir de prêteur en dernier ressort, elle menacerait l’union monétaire et, par extension, l’ensemble du projet européen. .
Le compromis qui en a résulté reposait sur une règle budgétaire. La BCE était prête à acheter des quantités illimitées d’obligations des États membres de la zone euro, à condition que leurs plans budgétaires soient cohérents avec les règles budgétaires établies et appliquées par la Commission européenne. Pendant ce temps, la police fiscale bruxelloise est restée très indulgente envers les gouvernements français. Les crises dans les petits pays périphériques, puis en Italie, ont été assez alarmantes. La dernière chose qu’ils voulaient, c’était une rupture similaire avec la France, la pierre angulaire de toute la construction européenne. Alors, ils ont conçu un fudge
En guise de sanction pour son non-respect systématique des règles budgétaires, la France serait placée sur une liste de vilains. Conformément à la « procédure de déficit excessif » de l’UE, le gouvernement français promettrait de durcir le ton et la Commission se déclarerait satisfaite. La BCE disposait alors d’une couverture politique pour acheter des obligations souveraines françaises (si nécessaire), ce qui a conduit les marchés à valoriser la dette publique française presque autant que les Bunds allemands, malgré l’absence de réelle amélioration de la situation budgétaire française.
Cette mascarade n’était pas nécessaire lorsque les règles budgétaires de la zone euro ont été suspendues en réponse à la pandémie de COVID-19. Mais les règles (avec quelques modifications) ont désormais été rétablies, et le déficit budgétaire français, à 5,1 % du PIB , est plus que jamais loin du seuil des 3 %. Ainsi, avant même le dernier choc politique, la danse entre Paris et Bruxelles s’annonçait plus sensible que d’habitude. La France allait devoir s’engager à réduire son déficit d’environ un demi-point de pourcentage du PIB, et même cet ajustement modéré aurait pu déclencher un vote de censure à l’égard du gouvernement de Macron à la chambre basse du Parlement, où son parti a perdu sa majorité. aux élections de 2022.
Deux ans plus tard, les élections anticipées pourraient bien remplacer le gouvernement centriste boiteux de Macron par un gouvernement dirigé par des partis dont les campagnes ont abandonné toute prétention de discipline budgétaire.
Les élections au Parlement européen et les derniers sondages montrent tous deux que le principal défi vient du Rassemblement national de Marine Le Pen et de ses alliés de droite, et les marchés financiers réagissent déjà de la même manière qu’ils l’avaient fait lorsque Le Pen s’est présentée pour la première fois de manière crédible au pouvoir en 2017.
À l’époque, Le Pen avait promis d’abandonner l’euro et de restaurer le franc français, ce qui aurait provoqué un choc financier systémique. Même si elle a ensuite abandonné l’idée de quitter la zone euro, elle a quand même secoué les marchés lorsqu’elle s’est présentée à nouveau à la présidence en 2022. Il n’est pas surprenant que les marchés soient à nouveau effrayés.
Si le Rassemblement National et ses alliés remportent ces élections, Le Pen n’aura pas intérêt à détruire les privilèges exorbitants du pays au sein de la zone euro.
En fait, elle aura tout intérêt à l’exploiter pour aplanir son chemin vers la présidence en 2027. C’est pourquoi son Premier ministre désigné, le charismatique Jordan Bardella, 28 ans, a déjà fait marche arrière sur les points les plus importants du parti. promesse de campagne budgétairement coûteuse : inverser le relèvement de l’âge de la retraite (de 62 à 64 ans) que Macron a imposé l’année dernière malgré les protestations du public.
Ainsi, dans l’éventualité d’un gouvernement de droite (qui gouvernerait en « cohabitation » avec Macron), je m’attendrais à voir la même vieille mascarade fiscale vis-à-vis de Bruxelles, bien qu’avec davantage de politique de la corde raide rhétorique qui déstabiliserait davantage les marchés. . Et il en irait de même pour un gouvernement de gauche élu sur un programme agressif d’impôts et de dépenses, puisque les recettes provenant de l’augmentation des impôts satisferaient probablement la police budgétaire européenne.
Le résultat qui justifierait le mieux les craintes du marché est une impasse.
Si les alliances de droite et de gauche remportent chacune environ 200 sièges tandis que le bloc centriste de Macron passe de 250 à 150 au maximum, il serait extrêmement difficile de former un gouvernement, quel qu’il soit, et encore moins un gouvernement stable. Même si tout futur gouvernement français finira probablement par reprendre la danse budgétaire, il faut être deux pour danser le tango.
brunobertez 