EDWARD HARRISON

Les dangers auxquels sont confrontés les marchés ne font qu’augmenter. Nous connaissons depuis un certain temps un « pic d’optimisme » dans un contexte de ralentissement de l’économie américaine. Aujourd’hui, des risques politiques font également surface

Je suis parti en vacances la semaine dernière, après avoir écrit un article sur l’ascension vertigineuse de Nvidia et démontré que nous avons atteint le territoire de la manie. Il se trouve que Nvidia a cédé plus de 20 % juste après. J’ai donc trouvé le bon timing. Mais que se passe-t-il ensuite ?

Il y a tellement d’inconnues – de la course à la présidentielle américaine au resserrement de la Fed en passant par le ralentissement de l’économie américaine, en passant par les discussions de l’Iran sur le soutien du Hezbollah dans une guerre avec Israël.

Passons donc en revue trois questions qui, à mon avis, compteront le plus les six prochains mois pour les marchés.

Je commencerai par l’humeur du marché, en commençant par Nvidia, puis nous pourrons discuter de l’économie et de la réaction de la Fed, suivi des élections américaine

Le marché boursier américain surperforme régulièrement depuis des années. Et les investisseurs mondiaux continuent d’injecter de l’argent sur les marchés boursiers. Cette combinaison indique que ce qui arrive à l’économie américaine n’a pratiquement aucune importance. Il existe toujours une tendance à la hausse des cours des actions américaines en raison des entrées de capitaux. Ainsi, même si Nvidia a connu une forte correction du cours de son action depuis que j’ai écrit un article négatif à ce sujet il y a deux semaines, rien ne laisse penser qu’il s’agit d’autre chose qu’une réduction des paris les plus risqués.

À certains égards, il est presque réconfortant de voir l’évolution récente des prix de Nvidia, car elle atténue les risques d’ une véritable bulle. Cela pourrait également présager une pression à la vente sur le marché américain dans son ensemble, malgré le ton haussier actuel. Les stratèges de Bloomberg Intelligence, Gina Martin Adams et Gillian Wolff, ont récemment écrit que « les actions mondiales qui atteignent de nouveaux sommets historiques envoient de nouveaux signaux d’alarme : le manque d’ampleur et le risque de corrélation. Moins de la moitié des principaux marchés ont monté alors que la part des actions négociées au-dessus de leur moyenne mobile de 200 jours a chuté en juin. Ils notent en outre que les révisions des bénéfices s’accélèrent partout sauf aux États-Unis, alors que le ralentissement de l’économie américaine passe le relais de la croissance à d’autres pays.

Je continuerais donc à qualifier cela de marché « à la dérive » alors que nous attendons les feux d’artifice de l’automne , mais avec un léger biais à la hausse

Dans la continuité de ce qui précède, voici deux indicateurs qui représentent à la fois le biais haussier actuel et la vulnérabilité d’un marché boursier américain qui manque d’extension.

Le premier est Tesla. Le titre a augmenté de plus de 10 % mardi et le titre de Bloomberg était « Tesla bat les estimations avec une baisse moins drastique des ventes de véhicules électriques ». Ce titre résume parfaitement la situation : à savoir que les ventes de Tesla sont en baisse, au lieu d’augmenter, même si elles ont diminué moins que prévu. Et le titre est en hausse de 10 % suite à l’annonce d’une baisse moins sévère ?

Ce qui m’amène à l’annonce du départ du stratège de JPMorgan, Marko Kolanovic, du cabinet et « d’explorer d’autres opportunités » après 19 ans là-bas. Ce paragraphe résume pourquoi son départ est important :

Cette décision fait suite à une période désastreuse de deux ans d’appels boursiers de Kolanovic. Il s’est montré résolument optimiste pendant une grande partie de 2022, alors que l’indice S&P 500 a chuté de 19 % et que les stratèges de Wall Street ont abaissé leurs attentes à l’égard des actions. Il est ensuite devenu baissier juste au moment où le marché touchait son plus bas niveau, manquant la hausse de 24 % de l’indice S&P 500 de l’année dernière ainsi que le gain de 14 % du premier semestre de cette année.

Voici donc un gars qui était optimiste, qui l’est resté trop longtemps et qui est devenu baissier au mauvais moment. C’est ainsi qu’après près de deux décennies d’excellent travail, il quitte son entreprise, connue pour ses erreurs, « le dernier ours de Wall Street ». Pour moi, cela ressemble beaucoup à un indicateur à contre-courant – un « pic d’optimisme », si vous voulez. Il ne reste littéralement plus personne dans les grandes sociétés de Wall Street qui soit baissière sur les actions. Tout le monde est optimiste maintenant.

Parallèlement au soulagement de Tesla face à la baisse des ventes, le fait que tout le monde soit optimiste témoigne à la fois du biais haussier du marché dans son ensemble et de la vulnérabilité de ce marché au ralentissement de l’économie américaine.

En ce qui concerne l’orientation de l’économie, j’ai longtemps pensé que les chiffres hebdomadaires des inscriptions au chômage aux États-Unis comptent parmi les meilleurs points de données en temps réel. Non seulement ils paraissent chaque semaine, nous donnant un aperçu à haute fréquence et en temps réel de la santé du marché du travail, mais ils se montrent également très clairvoyants en aidant à identifier les récessions et les reprises.

Le fait que les demandes d’indemnisation soient à leur plus haut niveau depuis trois ans suggère que le marché du travail ralentit, peut-être suffisamment pour justifier une réduction prudente des taux de la Réserve fédérale en septembre.

Priya Misra de JP Morgan Asset Management estime que les commentaires du président de la Fed, Jerome Powell, montrent que la banque centrale américaine commence à s’inquiéter. Mais la Fed garde ses options ouvertes. Une réduction de septembre n’est donc pas entièrement prise en compte.

Si l’on compare ce qui était attendu par rapport à ce qui a été réalisé par l’économie américaine au cours des derniers mois, il s’agit de la pire sous-performance depuis près d’une décennie.

Une seule fois au cours des 25 dernières années, lors de l’effondrement du pétrole de schiste il y a dix ans, nous avons vu des données aussi inférieures aux attentes sans qu’il y ait de récession. Nous arrivons donc à un point où si les données continuent d’être inférieures aux prévisions, cela justifierait une baisse des taux. Pourtant, la Fed, brûlée par une inflation proche de deux chiffres après la réouverture de l’économie américaine, a eu un discours plus belliciste que je ne l’aurais imaginé.

La combinaison d’un marché manquant d’extension et d’une tendance haussière maximale est donc potentiellement sur une trajectoire de collision avec une Fed belliciste qui ne tient pas compte des signes très frappants et visibles d’un ralentissement de l’économie américaine

La dernière part d’incertitude vient de la politique. Il y a une guerre au Moyen-Orient entre le Hamas et Israël, ainsi qu’une guerre en Ukraine. De plus, nous avons des forces anti-UE ascendantes aux Pays-Bas et en France qui rejoignent le gouvernement en place, méfiant envers l’UE, en Italie. Je pourrais écrire des paragraphes sur chacun d’entre eux, mais je pense que ces questions – en dehors des inconnues du risque Black Swan – ne modifieront pas la trajectoire des marchés. L’effondrement des actions et des obligations françaises lorsque le président Emmanuel Macron a convoqué des élections anticipées et la reprise après le premier tour des élections nationales a été de courte durée. L’élection présidentielle américaine constitue le grand joker.

Nous le voyons dans la récente flambée des prix des obligations du Trésor américain. Un collègue m’a dit que certaines personnes sur les marchés obligataires disent que la hausse cette semaine de la prime de terme du Trésor – ce que les investisseurs obligataires paient pour le risque de détenir des dettes à plus longue échéance – est qualifiée de « prime Trump ».

Le risque est celui d’un renforcement des mesures de relance budgétaire et d’une hausse de l’inflation due aux droits de douane, sans compter l’incertitude quant à l’ampleur des changements de la politique américaine. On craint partout que nous assistions à une énorme discontinuité dans les politiques étrangères et intérieures de la nation la plus puissante du monde. Et cette discontinuité ouvre la voie au risque dit du Cygne noir, où tout est possible, y compris des conséquences financières et militaires catastrophiques.

Je ne pense généralement pas que la politique soit un signal significatif à surveiller par les marchés. Mais cette fois, c’est très différent. Il existe potentiellement un large fossé entre le président Joe Biden et son prédécesseur Donald Trump sur presque tout, des droits de douane aux taxes en passant par l’indépendance de l’OTAN et de la Fed. N’importe quelle politique pourrait changer d’ici six à sept mois si Trump est le prochain président. Cela pourrait être bon ou mauvais pour les actions ou les obligations. Nous ne le savons tout simplement pas. Il est également de plus en plus possible que Biden ne soit même pas sur le bulletin de vote en novembre. Ainsi, l’incertitude pèsera sur les marchés, augmentant la volatilité, jusqu’à ce que nous sachions que le risque Black Swan a reflué

Mon point de vue d’il y a un peu plus d’un mois n’a pas changé. Tout cela atteindra son paroxysme – politiquement, économiquement et du point de vue du marché – à l’automne. Les événements et les données récents ne font qu’accroître mon sentiment que nous vivons actuellement l’une des périodes les plus risquées. Et avec un marché toujours soutenu par le genre d’optimisme qui fait affluer l’argent malgré la détérioration des fondamentaux, la chute pourrait être un bilan.

Nous recevons les chiffres de l’emploi ce vendredi. Et un mauvais chiffre vaut presque mieux qu’un bon. Si le taux de chômage atteint 4,1 %, je pense que la Fed appuiera sur le bouton de panique. L’inflation est suffisamment faible pour que nous obtenions des réductions et que les atterrissages les plus doux possibles soient garantis. La seule question est de savoir si la décélération se poursuivra en territoire de récession, entraînant avec elle les actions vers le bas de leur plateau haussier