Voici un résumé de l’entretien entre Kai Hoffman et Michael Howell sur la liquidité mondiale et les marchés financiers :

1. Kai Hoffman présente Michael Howell, surnommé le « roi de la liquidité », pour discuter des événements macroéconomiques affectant les flux de liquidité mondiaux.
2. Ils mentionnent des événements récents susceptibles d’impacter la liquidité mondiale, notamment les baisses de taux de la Fed et les mesures de relance en Chine.
3. Kai note des messages contradictoires concernant la stimulation économique de la Chine et sa croissance du PIB.
4. La conversation débute avec Michael qui discute de l’état actuel de l’économie mondiale et des marchés financiers depuis leur dernière discussion en avril.
5. Michael souligne que les économies fortes n’ont pas toujours des marchés financiers forts, et inversement, les économies faibles peuvent avoir des marchés robustes.
6. Il affirme que le meilleur moment pour les actifs risqués est lorsque les économies sont lentes et que les décideurs politiques stimulent l’économie.
7. L’économie mondiale n’est pas en récession, mais elle ne croît pas rapidement ; l’inflation diminue.
8. Les banques centrales souhaitent partout assouplir leur politique monétaire et annoncent des baisses de taux.
9. Les dirigeants des banques centrales préannoncent des baisses de taux, ce qui est significatif.
10. Michael exprime sa préoccupation que les banques centrales assouplissent agressivement alors que les marchés sont en forte hausse.
11. Il est optimiste depuis octobre 2022 en raison d’une hausse du cycle de liquidité.
12. Il insiste sur le fait que la liquidité est le moteur des marchés.
13. L’économie américaine est lente ; la Réserve fédérale est désireuse d’assouplir sa politique.
14. La Chine souffre de déflation, ce qui limite l’inflation mondiale.
15. À court terme, les perspectives sont bonnes, mais des problèmes pourraient survenir en 2025.
16. Kai demande pourquoi la Fed est si désireuse d’assouplir les taux et n’est plus dépendante des données.
17. Michael explique que les décideurs politiques agissent lorsque les marchés de la dette souveraine sont menacés ; l’intégrité des marchés obligataires est cruciale.
18. Il cite l’exemple de la crise des gilts britanniques en septembre 2022, où la Banque d’Angleterre est passée du resserrement quantitatif à l’assouplissement quantitatif en réponse aux pressions du marché.
19. Aux États-Unis, des mesures similaires sont prises, appelées « non QE QE » et « non contrôle de la courbe des taux contrôle de la courbe des taux », qui perturbent les marchés.
20. La Fed injecte de la liquidité tout en déclarant publiquement qu’elle pratique le resserrement quantitatif.
21. Des graphiques montrent le bilan de la Fed par rapport aux injections réelles de liquidité.
22. Une inflexion des injections de liquidité s’est produite fin 2022 lors de la crise des gilts britanniques.
23. La faillite de la Silicon Valley Bank en mars 2023 a conduit à une augmentation de la liquidité.
24. Au cours des deux dernières années, il y a eu une augmentation progressive de la liquidité américaine malgré le resserrement quantitatif déclaré.
25. Explication du « non QE QE » via les réserves bancaires.
26. La Fed a modifié les règles en août pour inclure les emprunts dans les tests de résistance, libérant environ 800 milliards de dollars sur les marchés monétaires.
27. Les banques peuvent désormais acheter des bons du Trésor et les mettre en pension auprès de la Fed, offrant plus de flexibilité.
28. Le cycle de liquidité mondial a connu un point d’inflexion en octobre 2022, est en hausse et devrait culminer fin 2025.
29. Le schéma en onde sinusoïdale du cycle de liquidité, estimé en 2000, montre une cohérence sur 25 ans.
30. La liquidité agit comme un pipeline commençant par les banques centrales.
31. La liquidité traverse le système financier, augmentant les valeurs des collatéraux et facilitant plus de liquidité.
32. L’augmentation des valeurs des collatéraux permet plus d’emprunts, gonflant la liquidité sur les marchés financiers.
33. La liquidité se déverse sur les marchés d’actifs, affectant les revenus fixes, les marchés du crédit, les changes, puis les actions, les matières premières et finalement l’économie réelle.
34. Cela conduit finalement à une inflation de la consommation, obligeant les banques centrales à resserrer leur politique.
35. Sensibilité des différentes classes d’actifs aux chocs de liquidité.
36. L’or réagit aux augmentations de la liquidité mondiale ; l’argent est encore plus sensible.
37. Les crypto-monnaies ont des réactions élevées mais deviennent moins sensibles avec le temps.
38. L’or est à un niveau record en raison de la forte liquidité monétaire dans le système.
39. L’argent finira par rattraper ; c’est le « métal agité » avec des périodes de surperformance.
40. Bitcoin et Ethereum ont une forte sensibilité à la liquidité, mais les données sont moins fiables en raison de l’historique limité.
41. L’or agit comme une couverture contre l’inflation monétaire, pas seulement contre l’inflation des prix à la consommation.
42. Un graphique montre la valeur du marché de l’or par rapport à la liquidité mondiale et à l’inflation des prix à la consommation.
43. Sur 50 ans, l’inflation monétaire a été plus rapide que l’inflation des prix à la consommation grâce aux avancées technologiques et aux importations bon marché.
44. L’inflation monétaire apparaît sur les marchés d’actifs, pas nécessairement dans les prix à la consommation.
45. Retour sur les moteurs de la liquidité mondiale : les banques centrales ajoutant des stimuli et les mécanismes pro-cycliques du système financier.
46. La hausse des marchés d’actifs augmente les collatéraux, ce qui alimente davantage la création de crédit.
47. Le système financier est devenu plus pro-cyclique, dépendant des valeurs des collatéraux.
48. Les banques centrales initient le mouvement, qui peut s’accélérer.
49. Importance des forces du collatéral dans le système.
50. Structure de la liquidité mondiale : une pyramide inversée reposant sur les banques centrales et un pool de collatéraux.
51. Les collatéraux sont multipliés pour créer la liquidité mondiale ; le multiplicateur est influencé par des indices de volatilité comme le MOVE.
52. L’indice MOVE mesure la volatilité des bons du Trésor américains ; une volatilité élevée réduit la valeur effective des collatéraux.
53. Les banques centrales souhaitent réduire la volatilité pour maintenir le contrôle des marchés obligataires.
54. Le Trésor américain effectue des rachats et manipule les émissions, en émettant plus de dette à court terme.
55. Janet Yellen a réduit la durée moyenne des obligations émises de 1,2 an en 24 mois.
56. Cela déforme le marché obligataire ; le rendement à 10 ans est environ 100 points de base trop bas.
57. Si les rendements obligataires étaient plus élevés, la courbe des taux serait positive et les craintes de récession diminueraient.
58. Le taux d’inflation implicite est supérieur à 2 % ; il est plutôt autour de 3,25 %.
59. Les États-Unis émettent de la dette à court terme achetée par les banques, ce qui conduit à une monétisation et à une expansion de la masse monétaire.
60. Milton Friedman et Stanley Druckenmiller ont critiqué cette monétisation de la dette.
61. La dette américaine a été multipliée par huit depuis 2000 ; l’or a augmenté de 8,5 fois sur la même période.
62. Le laxisme budgétaire se terminera mal pour les systèmes financiers mais bien pour l’or.
63. Il n’est pas surprenant que le rendement à 10 ans augmente ; Stanley Druckenmiller est vendeur d’obligations.
64. Si la Chine voulait déstabiliser le dollar, elle pourrait saper le dollar en tant que standard de valeur en faisant monter le prix de l’or.
65. Un graphique montre que les réserves d’or des pays BRICS dépassent celles des États-Unis.
66. Plus le dollar se dévalue par rapport à l’or, plus des questions se posent sur la valeur du dollar.
67. La Chine et ses alliés accumulent de l’or pour défier l’hégémonie du dollar.
68. L’or doit augmenter ; si la liquidité mondiale augmente de 8 à 10 % par an, le prix de l’or devrait doubler tous les huit ans.
69. Discussion sur la question de savoir si l’or est surévalué ; les marchés ne bougent pas en ligne droite.
70. Dynamiques de la dette aux États-Unis et dans le monde ; la dette doit être remboursée ou refinancée.
71. Les montants de refinancement de la dette augmentent, avec un besoin annuel de 50 000 milliards de dollars.
72. Les marchés de capitaux concernent désormais davantage le refinancement de la dette que le financement de nouveaux investissements.
73. Dans les économies à forte dette, les taux d’intérêt peuvent agir comme un stimulant plutôt qu’une contrainte.
74. La liquidité doit continuer à évoluer en tandem avec les besoins de refinancement de la dette.
75. Les économies avancées peuvent faire face à des crises financières lorsque les besoins de refinancement dépassent certains seuils.
76. Le « mur de maturité » : une grande quantité de dette arrivant à échéance en 2025-2026 doit être refinancée.
77. Les entreprises qui ont refinancé à des taux bas doivent maintenant faire face à des taux plus élevés lors du refinancement.
78. Risque d’une crise de liquidité en raison des besoins élevés de refinancement.
79. Michael prévoit quelques mois favorables avec une liquidité en hausse, mais des défis en 2025.
80. Trois demandes sur la liquidité : besoins de refinancement de la dette, inflation plus élevée, demande chinoise.
81. Politiques chinoises : malgré les annonces, aucune preuve de stimulus significatif n’est visible.
82. Les injections de liquidité de la Banque populaire de Chine ont été négatives récemment.
83. Si la Chine resserre sa politique monétaire, cela pourrait ralentir l’économie mondiale.
84. Si l’économie mondiale ralentit, il pourrait y avoir un besoin accru de liquidité en dollars.
85. La Chine est une économie dollarisée ; un resserrement en Chine pourrait conduire à des pénuries de dollars.
86. À court terme, les marchés sont à des niveaux records, mais l’année prochaine apporte des défis.
87. Les décideurs politiques pourraient devoir injecter plus de liquidité pour relever ces défis.
88. En tant qu’investisseurs, il faut être conscient du cycle et de la tendance ; posséder de l’or est recommandé.
89. Conseils aux investisseurs : ajuster le portefeuille traditionnel 60-40.
90. Allouer davantage aux actions de premier ordre, à l’or, aux titres protégés contre l’inflation et à l’immobilier résidentiel de qualité.
91. Éviter les obligations d’État en raison de l’augmentation continue de la dette.
92. Michael prédit que la Fed recommencera à acheter des obligations ; le bilan de la Fed va s’étendre.
93. La monétisation de la dette va se poursuivre.
94. Conclusion : l’or et les couvertures contre l’inflation monétaire sont essentiels.
95. Les décideurs politiques continueront probablement à « pousser le problème devant eux » sans résoudre les causes profondes.
96. Conseil final : profiter des opportunités actuelles sur le marché, mais rester vigilant et prêt à agir en cas de retournement.

Rappel

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