17 novembre 2024 |
Je ne passe pas beaucoup de temps à essayer de prédire l’avenir, principalement parce que, comme je l’ai souligné la semaine dernière, je ne suis pas très doué pour cela. Il n’y a aucune honte à cela et cela ne nuit pas à ma capacité d’investissement ; le don de prophétie n’est pas nécessaire. Il y a quelques semaines, juste avant les élections, j’ai spéculé sur ce que la victoire de Harris ou de Trump pourrait signifier pour les marchés. Comme je l’ai souligné la semaine dernière, mon attente d’un effet « acheter la rumeur et vendre la nouvelle » en cas de victoire de Trump s’est avérée fausse. Les actions ont bondi juste après l’élection, sur la base, selon de nombreuses analyses que j’ai lues, des attentes de toutes sortes de politiques de Trump favorables aux entreprises. Peut-être, mais il s’avère que j’ai eu raison sur quelque chose dans cette missive pré-électorale :
Dans les deux cas, il semble cependant probable que tout mouvement soit de courte durée.
Au cours des quatre premiers jours de bourse qui ont suivi l’élection, les actions ont fortement progressé, les petites capitalisations ayant progressé de 7,5 %, le S&P 500 et le NASDAQ 100 d’environ 4 %. Au cours des quatre jours de bourse suivants, les actions ont perdu plus de la moitié de ces gains ; depuis l’élection, les petites capitalisations ont augmenté de 2,7 %, le S&P 500 de 1,6 % et le NASDAQ de seulement 0,9 %.
J’avais dit avant l’élection que les marchés ne me semblaient pas évoluer en fonction d’une quelconque attente d’un résultat électoral, mais plutôt en fonction des informations reçues sur l’économie. Et je pense que la même chose est vraie pour les mouvements des marchés depuis l’élection, à quelques exceptions près.
En pensant aux élections, nous pensions que le pire résultat pour les marchés serait un contrôle unifié par l’un ou l’autre parti, car cela engendrerait beaucoup d’incertitude (nous en avons parlé dans notre podcast avant les élections). Lorsqu’un parti contrôle le Congrès et la Maison Blanche, il a tendance à agir en conséquence en essayant de faire de grandes choses dans la précipitation, car il ne sait pas combien de temps il aura la possibilité de mettre en œuvre son programme complet. Ce désir d’essayer de faire de grandes choses crée une incertitude extrême parmi les entreprises, qui doivent attendre de savoir quelles seront les nouvelles règles du jeu.
La nouvelle administration va-t-elle modifier le code des impôts ? Si oui, comment s’y prendra-t-elle ? Y a-t-il des types d’investissements spécifiques qui seront favorisés ou défavorisés ? Qu’en est-il de l’attitude de la nouvelle administration à l’égard des fusions et de la législation antitrust ? Aura-t-elle une majorité suffisamment importante pour faire tout ce dont elle a parlé pendant la campagne ?
Ce degré d’incertitude est amplifié dans une administration Trump car, qu’on l’aime ou qu’on le déteste, je pense que tout le monde peut convenir qu’il est le président le plus imprévisible de l’histoire. Cela s’est pleinement manifesté la semaine dernière avec certaines de ses nominations au sein du cabinet et l’incertitude qu’elles ont créée.
Il y a eu beaucoup d’enthousiasme immédiatement après l’élection concernant un assouplissement de l’application de la loi antitrust de la FTC dirigée par Lina Khan, mais la nomination de Matt Gaetz au poste de procureur général – en supposant qu’il passe le Sénat – brouille les cartes. Ses déclarations passées sur les grandes technologies et sur la loi antitrust en général, concordent assez bien avec celles de Khan (JD Vance a également exprimé son soutien à son programme). L’autre grande surprise a été la nomination de Robert Kennedy Jr. à la tête de la santé et des services sociaux, ce qui a fait chuter la plupart des actions pharmaceutiques, en particulier celles impliquées dans le développement de vaccins.
Réagir à chaque déclaration de l’administration Trump revient à modifier inutilement votre portefeuille. Nous ne savons pas si RFK Jr. verra un jour l’intérieur du bâtiment du HHS, et encore moins ce qu’il ferait s’il y arrivait. Il en va de même pour le président Trump, qui est connu pour exagérer à l’occasion. Nous ne savons pas quelles politiques il sera en mesure de mettre en œuvre ni comment elles pourraient être mises en œuvre.
Plutôt que de réagir à chaque nouveau développement dans le scénario de la présidence Trump, prenez du recul et écoutez le message du marché. Les obligations et les devises, en particulier, sont des marchés extrêmement vastes et profonds qui offrent une vision plus sobre du paysage économique que le marché boursier. Comme je l’ai dit avant l’élection, les mouvements de marché que nous avons observés s’expliquaient facilement par les développements économiques en cours et ne représentaient pas nécessairement une quelconque attente concernant l’élection.
Au cours des deux derniers mois, le rendement des obligations du Trésor à 10 ans a augmenté de 80 points de base, dont environ la moitié au cours du premier mois et l’autre moitié au cours du deuxième. La hausse a été assez régulière, mais nous ne savons pas exactement pourquoi les investisseurs ont vendu des obligations du Trésor. Il se pourrait que certains vendeurs aient été concentrés sur une victoire de Trump, mais il se pourrait tout aussi bien que ce soit dû aux données économiques publiées pendant cette période, qui ont été largement meilleures que prévu.
Le dollar a commencé à augmenter à peu près au même moment et a progressé de 6,3 % au cours de ces deux mois. Là encore, environ la moitié de la hausse a eu lieu au cours du premier mois et la moitié au cours du deuxième ; une hausse régulière. Il se pourrait que le dollar anticipe des droits de douane plus élevés sous Trump ou qu’il s’agisse, encore une fois, d’une économie qui se porte mieux que prévu. On s’attend à ce que les droits de douane augmentent la valeur du dollar pour réduire le prix en dollars des importations – c’est pourquoi ils ne fonctionnent pas pour réduire le déficit commercial – mais si c’est la raison pour laquelle le dollar évolue, nous nous attendons à ce que le plus grand mouvement soit par rapport au yuan chinois. La monnaie chinoise a baissé d’environ 3 % au cours du mois dernier, mais elle est également restée essentiellement inchangée depuis fin 2022.
Bien sûr, le yuan ne flotte pas librement comme le dollar, l’euro ou le yen, donc cela ne veut peut-être rien dire. Mais nous n’avons pas non plus observé de mouvements importants du réal brésilien ou du peso mexicain, donc nous ne devrions peut-être pas supposer que nous en savons plus que ce que nous savons réellement.
Une meilleure approche consiste à faire ce que nous avons toujours fait : interpréter les signaux du marché et être humbles quant à notre capacité à prédire l’avenir.
La hausse du rendement des bons du Trésor à 10 ans, qui a commencé lorsque la Fed a réduit ses taux de 50 points de base lors de la réunion de septembre, est un mélange d’anticipations d’inflation plus élevées et d’attentes de croissance réelle plus élevées. Le taux d’inflation d’équilibre à 10 ans est passé de 2,02 % le 10 septembre à 2,33 % vendredi dernier. Il s’agit d’une hausse modeste qui pourrait facilement être attribuée à la baisse des taux de la Fed. Avec des attentes d’inflation en hausse de 31 points de base, le reste de l’évolution du taux à 10 ans – une majorité – peut être attribué à des attentes de croissance réelle plus élevées. Est-ce dû à Trump ? Cela peut avoir de l’importance sur le plan politique, mais cela n’a aucune importance pour nous, investisseurs.
L’évolution du marché boursier au cours de cette période reflète l’évolution des rendements obligataires. Le S&P 500 a augmenté d’un peu plus de 4 % depuis la baisse des taux de la Fed en septembre, la majeure partie de cette hausse s’étant produite au cours du mois suivant la baisse ; le gain au cours du dernier mois n’est que de 0,6 %. Cela semble plus probablement lié à l’action de la Fed qu’à l’élection, mais il n’y a aucun moyen de savoir ce qui a motivé les acheteurs. Après la peur de la croissance de l’été, une hausse des actions basée sur des attentes de croissance en hausse est tout à fait logique. Il y a certainement des investisseurs et des traders qui prennent des décisions en fonction de leur vision positive du programme du président Trump. Il y a aussi des investisseurs qui prennent des décisions en fonction de leur vision négative de ce programme. Étant donné un électorat assez également divisé, il est également logique que le résultat final soit assez neutre pour les marchés.
La politique a toujours été une activité émotionnelle et elle ne devrait pas influencer votre portefeuille d’investissement ; l’émotion est l’ennemie des investisseurs. Warren Buffett a dit qu’il faut être avide quand tout le monde a peur et avoir peur quand tout le monde est avide. C’est un bon conseil, mais si vous lisez entre les lignes, ce qu’il dit en réalité, c’est qu’il faut être avide quand on a peur et avoir peur quand on est avide. Ce serait un très bon conseil pour les républicains comme pour les démocrates en ce moment.
Joe Calhoun
Environnement
Le dollar et les taux d’intérêt ont continué à grimper la semaine dernière, le premier ayant gagné 1,6 % et le second 12 points de base. On a beaucoup spéculé sur le fait que la hausse du dollar était due aux tarifs douaniers attendus de Trump, et il y a probablement une part de vérité dans cette hypothèse. Mais je serais prudent lorsque je traderais en me basant sur la théorie classique des devises et des tarifs douaniers. On a beaucoup parlé dans le camp de Trump de la surévaluation du dollar et de la façon dont un dollar moins cher serait positif pour les exportations américaines. Bien que le dollar soit probablement quelque peu surévalué, c’est probablement l’un de ces cas où il faut faire attention à ce que l’on souhaite. Nous ne sommes pas nombreux, les vieux, à nous souvenir du krach de 1987, mais moi, je m’en souviens, et il était évident à l’époque comme aujourd’hui que le déclencheur était l’encouragement de James Baker à un dollar moins cher. Lorsque vous dites au monde que vous vous moquez de la chute du dollar, comme l’a fait Baker, ils vous prennent au mot.
D’un point de vue technique, le dollar reste dans le canal qu’il a occupé pendant la majeure partie des deux dernières années, mais il est sur le point de franchir une nouvelle étape. Si un dollar fort est généralement positif – il réduit l’inflation et induit des entrées de capitaux – un dollar trop fort introduit des effets négatifs pour l’économie mondiale. Il y a beaucoup de dettes en dollars dans le monde et un dollar plus fort rend le remboursement plus difficile. Une partie de la récente poussée est certainement due au fait que les débiteurs en dollars se couvrent contre les risques, mais cela a un coût et n’est pas universel. Si le dollar monte trop vite, cela causera des problèmes dans les pays et les entreprises ayant de lourdes dettes en dollars. Et l’histoire nous montre que ces problèmes ne seront probablement pas contenus en dehors des États-Unis. Vous ne vous souvenez peut-être pas de la crise asiatique, mais il ne serait probablement pas inutile de vous renseigner à ce sujet. Qui aurait cru qu’un effondrement du baht thaïlandais déclencherait une crise mondiale ?
Une cassure du dollar pourrait probablement déclencher des changements de portefeuille de notre part. Dans un contexte de hausse du dollar et de hausse des taux, les titres les moins performants sont l’or et les obligations, tandis que les actions à petite et moyenne capitalisation et les matières premières sont les plus performantes.
Le taux du Trésor à 10 ans est également proche d’une cassure à la hausse, mais cela ne nécessiterait pas beaucoup de changements dans nos portefeuilles car notre exposition à la duration est déjà inférieure à l’allocation stratégique.
Il semble que ces deux indicateurs majeurs soient sur le point de connaître un changement de tendance majeur, mais cela n’a pas encore eu lieu et cela ne se produira peut-être pas. Il n’est pas encore temps de procéder à des changements.
Marchés
La semaine a été plutôt mauvaise, avec toutes nos principales classes d’actifs en baisse, les actions à petite capitalisation en tête. Les actions de valeur ont légèrement mieux performé que les actions de croissance, mais elles étaient également en baisse. Les REIT ont fortement chuté en raison de la hausse des taux d’intérêt, mais leurs tendances haussières à court terme sont toujours intactes.
Les grands perdants de la semaine ont été les actions non américaines et surtout les actions des marchés émergents, qui ont chuté de près de 4,5 %. C’est l’effet du dollar et certains de ces indices sont sur le point de rompre leur tendance haussière. L’or, qui avait augmenté de près de 35 % jusqu’au 30 octobre, est désormais en hausse de 23,8 % depuis le début de l’année. Il a baissé de 6,6 % depuis l’élection et de 4,4 % la semaine dernière seulement. C’est bien sûr l’effet du dollar, mais c’est aussi un indicateur d’attentes de croissance plus élevées (taux réels plus élevés). C’est ce que signifie un dollar en hausse et des taux en hausse : des attentes de croissance en hausse au niveau national et par rapport au reste du monde. C’est l’exception que j’ai mentionnée plus haut ; cela ressemble bien à un effet Trump.
brunobertez 