Alors que le communauté financière n’a d’yeux que pour Wall Street, l’instabilité se généralise à la periphérie et dans le Reste du Monde.
L’instabilité persistante de la « Périphérie » ne profite plus au « Centre » par le biais du risk-off, et la question qui se pose est la suivante: est ce que cette instabilité va gagner le Centre ou bien va-t- elle rester cantonnée?
Posée autrement la question devient; est-ce que les pertes de la Peripherie vont destabiliser le monde entier et provoquer une vague de fuite devant le risque, un resserrement des conditions financières, lquelle vague au lieu de bénéficier aux Etats Unis va les toucher eux aussi.
La fuite devant le risque et le désendettement vont ils devenir mondiaux?
Y -a-t-il une possibilité pour que ce qui se passe hors des USA y revienne en boomerang bouleverser de nombreuses stratégies complexes fondées sur les parités de risque, le levier et le maintient éternel de la liquidité?
Sur la semaine, le rand sud-africain a chuté de 2,0 %, le real brésilien de 1,7 %, le won sud-coréen de 1,6 %, le rouble russe de 1,2 % et le peso mexicain de 1,3 %.
Les pertes importantes depuis le début du mois comprennent la Corée du Sud (5,0 %), l’Afrique du Sud (3,3 %), l’Indonésie (2,4 %), le Chili (2,0 %) et l’Argentine (1,8 %). Le real brésilien a chuté de 3,6 % depuis le début du mois, portant les pertes de 2024 à 21,6 %.
Le Won et la Roupie indienne sont considérés comme des canaris dans la mine et ils sont au plus bas.
La dynamique de crise s’amplifie au Brésil. Les rendements à 10 ans en monnaie locale ont encore bondi de 27 pbs vendredi à 15,16 %. Les rendements ont bondi de 96 pbs cette semaine, portant la hausse depuis le début du mois à 165 pbs n on est au-dessus de 15 % pour la première fois depuis février 2016. Les rendements des obligations en dollars brésiliens ont augmenté de huit pbs cette semaine à 7,09 %, en hausse de 75 pbs depuis le début du mois pour atteindre le plus haut depuis octobre 2023.
L’indice boursier brésilien Ibovespa a chuté de 1,5 % (en baisse de 10,4 % depuis le début de l’année) pour atteindre son plus bas niveau en six mois. Le CDS souverain du pays a bondi de cinq pbs vendredi et de 14 pbs pour la semaine à 211 pbs ; il a commencé l’année à 132 et décembre à 163 pbs.
24 décembre – Bloomberg :
« La Colombie et le Brésil sont tous deux dirigés par des présidents de gauche aux programmes sociaux ambitieux. Aujourd’hui, les pays voisins d’Amérique latine ont un autre point commun : les craintes croissantes des investisseurs concernant les finances publiques. Au cours des deux premières années de leur mandat, Gustavo Petro et Luiz Inacio Lula da Silva ont adopté des mesures similaires pour stimuler leur économie. Ils ont tous deux misé sur le déficit budgétaire pour tenir leurs promesses de campagne, au moment même où l’inflation devenait un problème mondial. Et ils ont tous deux critiqué leurs banques centrales indépendantes pour avoir augmenté les taux d’intérêt… Confrontés à la nécessité d’équilibrer leurs budgets, Petro et Lula ont tous deux dévoilé des plans visant à augmenter les recettes publiques sans réduire les dépenses. Aucun des deux n’a annoncé de mesures d’austérité avant que tout le reste ne s’effondre – et dans le cas du Brésil, c’était trop peu, trop tard. »
Les rendements à 10 ans de la Colombie (monnaie locale) ont bondi de 56 pbs cette semaine (en hausse de 192 pbs depuis le début de l’année) à 11,87 %, le plus haut depuis octobre 2023. Les rendements en dollars ont encore augmenté de sept pbs à 7,69 %, avec un bond de 33 pbs sur deux semaines. Le CDS colombien a gagné quatre pbs à 209 pbs, après avoir commencé 2024 à 157 pbs. Le peso colombien a baissé de 12,6 % par rapport au dollar cette année.
La baisse hebdomadaire de 1,3 % du peso mexicain a porté les pertes de 2024 par rapport au dollar à 16,5 %. Les rendements des obligations mexicaines à 10 ans (en monnaie locale) ont encore augmenté de sept points de base cette semaine pour atteindre 10,45 %, soit le rendement le plus élevé depuis 2002. Les CDS mexicains ont gagné 4,5 points de base pour atteindre 133 points de base, soit le niveau de clôture le plus élevé depuis octobre 2023.
Contrairement au paradigme communément admis, l’instabilité accrue et les pertes de la « Périphérie » n’ont pas suscité un courant d’achat de valeurs refuges au niveau du Centre: les rendements du Trésor à dix ans ont bondi de 10 points de base supplémentaires pour atteindre 4,63 %, soit le niveau de clôture le plus élevé depuis le 1er mai.
Les rendements des obligations britanniques ont augmenté de 12 pbs cette semaine à 4,63 %, dépassant le plus haut niveau de clôture de la crise obligataire d’octobre 2022 – et à 11 pbs du rendement le plus élevé depuis octobre 2008.
Les rendements des JGB japonais ont gagné six pbs à 1,11 %, le plus haut depuis juillet 2011.
Les rendements français ont bondi de 13 pbs à 3,21 %, le plus haut niveau de clôture depuis juillet.
Cette semaine, les rendements ont augmenté de 10 ou 11 pb en Italie, en Espagne, au Portugal et en Allemagne.
Le désendettement continue de prendre de l’ampleur sur les principaux marchés émergents. Le cash redevient désirable. Cette fuite devant le risque et l’appétit pour le cash sont les véhicules qui alimentant la contagion dans le monde.
On commence à en voir les effets sur le marché américain lui même:
l’écart de rendement entre les bons du Trésor à 2 ans et à 10 ans s’est encore élargi de 7,5 points de base cette semaine à 29 pbs, soit le plus large depuis juin 2022. La courbe s’est accentuée de 21 pbs depuis que la Fed a réduit ses taux le 18 septembre, les rendements à 10 ans ayant désormais monté de 97 pbs.
26 décembre – Bloomberg :
« Les taux directeurs liés sur le marché de financement au jour le jour américain augmentent, même après que la Réserve fédérale a ajusté certains de ses outils pour tenter de maîtriser la volatilité. Le taux de financement au jour le jour sécurisé — une importante référence de prêt à un jour liée à l’activité sur le marché des accords de rachat — a bondi de 4,31 % à 4,40 % le 24 décembre… Les autres taux de référence liés au marché des pensions — le taux de garantie générale tripartite et le taux de garantie générale élargi — ont bondi de 4,29 % à 4,39 %… Cette augmentation des taux intervient à un moment critique de fin d’année, alors que Wall Street guette les signes indiquant que la volatilité des marchés de financement s’étend au-delà des poussées typiques des fins de mois et de trimestres, lorsque les banques consolident leurs bilans à des fins réglementaires en limitant l’activité de pensions. »
27 décembre – Bloomberg :
« Les taux élevés sur le marché du financement américain suggèrent que les bilans des principaux négociants sont contraints à l’approche de la fin de l’année. Le taux de financement au jour le jour sécurisé est passé de 4,40 % à 4,53 % le 26 décembre… Il est donc supérieur au taux d’intérêt sur les soldes de réserve de 4,40 %. »
SI le désendettement prend de l’ampleur, l’instabilité va gagner du marché des « repo », avec en particulier des risques sur ce que l’on appelle le Trading de base sur les valeurs du Tresor pratiqué par des firmes comme Apollo.
De même il y a un risque colossal sur les grandes valeurs technologiques surachetées à crédit par les fonds spéculatifs.
Tout dénouement désordonné des leviers déclencherait un resserrement déstabilisateur des conditions financières.
3 décembre – Bloomberg :
« La dette fédérale et les déficits budgétaires des États-Unis sont à des niveaux extrêmes, mettant l’Amérique sur la voie de la ruine financière. Ou pas. Le gouvernement a emprunté massivement ces dernières années pour soutenir l’économie pendant la pandémie mondiale et soutenir les programmes des présidents Donald Trump et Joe Biden. Le total de la dette en cours est passé de 19 500 milliards de dollars en 2016 à 36 000 milliards de dollars, soit environ 120 % du produit intérieur brut contre 105 % en 2015. Pour aggraver les choses, les dépenses continuent de dépasser de loin les recettes fiscales, même si l’économie s’est redressée de manière spectaculaire après l’urgence du Covid-19, ce qui a fait grimper le déficit budgétaire à 1 830 milliards de dollars au cours de l’exercice clos le 30 septembre. »
27 décembre – Bloomberg :
« Les émissions de prêts institutionnels à effet de levier aux États-Unis ont dépassé 1 300 milliards de dollars cette année, l’optimisme économique et la forte demande des investisseurs ayant permis une réévaluation des prix. Une reprise des transactions pourrait signifier un financement plus fort en argent frais en 2025. L’indice Bloomberg US Leveraged Loan (LOAN Index) récemment lancé a surperformé la plupart des principaux indices de référence de la dette cette année. Les investisseurs et les émetteurs ont été satisfaits car les taux flottants relativement élevés ont dopé les rendements, tandis que les spreads de crédit se sont resserrés dans un contexte de baisse du risque de défaut. Les gestionnaires d’obligations de prêts adossées à des créances se sont efforcés de regrouper la dette dans des produits structurés. »
27 décembre – Financial Times :
« Les ventes mondiales de dette des entreprises ont grimpé à un record de 8 000 milliards de dollars cette année, les entreprises ayant profité de la forte demande des investisseurs pour accélérer leurs plans d’emprunt. Les émissions d’obligations d’entreprises et de prêts à effet de levier ont augmenté de plus d’un tiers entre 2023 et 2024, pour atteindre 7 930 milliards de dollars, selon les données de LSEG, les grandes entreprises ayant profité de coûts d’emprunt tombés à leur plus bas niveau depuis des décennies par rapport à la dette publique. La poussée d’activité a dépassé un pic précédent en 2021, car la forte demande des investisseurs a fait baisser les coûts pour les emprunteurs d’entreprise avant même que la Réserve fédérale et d’autres banques centrales ne commencent à réduire les taux d’intérêt par rapport à leurs sommets sur plusieurs décennies.
20 décembre – Wall Street Journal :
« Le nouveau projet d’intelligence artificielle d’OpenAI est en retard et génère des factures énormes. On ne sait pas quand, ni si, il fonctionnera. Il n’y a peut-être pas assez de données dans le monde pour le rendre suffisamment intelligent. Le projet, officiellement appelé GPT-5 et nom de code Orion, est en préparation depuis plus de 18 mois et est censé être une avancée majeure dans la technologie qui alimente ChatGPT. Le partenaire le plus proche et le plus gros investisseur d’OpenAI, Microsoft, s’attendait à voir le nouveau modèle vers la mi-2024… OpenAI a mené au moins deux grandes séries d’entraînement, chacune impliquant des mois de traitement d’énormes quantités de données… À chaque fois, de nouveaux problèmes sont apparus et le logiciel n’a pas donné les résultats escomptés par les chercheurs… Au mieux, disent-ils, Orion fonctionne mieux que les offres actuelles d’OpenAI, mais n’a pas suffisamment progressé pour justifier l’énorme coût de maintien du nouveau modèle en fonctionnement. Une série d’entraînement de six mois peut coûter environ un demi-milliard de dollars en coûts de calcul uniquement… »
26 décembre – Axios :
« Les grandes entreprises technologiques dépensent à un rythme jamais vu, ce qui déclenche une période de boom pour les entreprises qui se démènent pour faciliter le déploiement de l’IA. L’IA change l’économie, mais pas de la manière dont la plupart des gens le pensent. L’IA a besoin d’installations, de machines et d’énergie, et tout cela a, à son tour, alimenté ses propres nouvelles dépenses en immobilier, matériaux de construction, semi-conducteurs et énergie. Les fournisseurs d’énergie ont notamment connu une énorme augmentation, car les centres de données nécessitent autant d’énergie qu’une petite ville. « Certains des plus grands changements de l’histoire se produisent dans certains secteurs », explique Stephan Feldgoise, codirecteur des fusions et acquisitions chez Goldman Sachs, à Axios. « On assiste à toute cette convergence de la technologie, des semi-conducteurs, des centres de données, des hyperscalers et des producteurs d’énergie »…
Les fortunes dépensées aujourd’hui dans les centres de données pour l’IA sont stupéfiantes, mais les leaders technologiques s’inquiètent en fait de dépenser trop peu. « Lorsque vous traversez une courbe comme celle-ci, le risque de sous-investissement est considérablement plus grand que le risque de surinvestissement pour nous ici », a déclaré le PDG de Google, Sundar Pichai, aux analystes… Les PDG de la technologie considèrent leurs investissements dans les centres de données comme des paris polyvalents sur l’avenir. Si la bulle de l’IA éclate, un centre de données peut facilement être mis au travail pour alimenter la prochaine grande vague technologique. »
La bulle IA est incontrôlable. Une course folle a entrainé le monde dans des dépenses de milliers de milliards sans visibilité aucune sur les revenus ou les bénéfices futurs. .
24 décembre – Financial Times :
« Les entreprises américaines font défaut sur leurs prêts à haut rendement au rythme le plus rapide depuis quatre ans, alors qu’elles ont du mal à refinancer une vague d’emprunts bon marché qui a suivi la pandémie de Covid. Les défauts de paiement sur le marché mondial des prêts à effet de levier – dont la majeure partie se situe aux États-Unis – ont atteint 7,2 % au cours des 12 mois précédant octobre… Il s’agit du taux le plus élevé depuis fin 2020. L’augmentation du nombre d’entreprises qui ont du mal à rembourser leurs prêts contraste avec une hausse beaucoup plus modeste des défauts de paiement sur le marché des obligations à haut rendement, ce qui met en évidence le fait que de nombreux emprunteurs parmi les plus risqués des entreprises américaines se sont tournés vers le marché des prêts en pleine croissance. Étant donné que les prêts à effet de levier – des prêts bancaires à haut rendement qui ont été vendus à d’autres investisseurs – ont des taux d’intérêt flottants, bon nombre des entreprises qui ont contracté des dettes lorsque les taux étaient extrêmement bas pendant la pandémie ont dû faire face à des coûts d’emprunt élevés ces dernières années. »
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