TRADUCTION BRUNO BERTEZ

STEPHEN ROACH

Ce qui s’est passé n’est un secret pour personne. Les politiques et les incertitudes de Trump 2.0 ont frappé une économie mondiale déjà atone d’un choc exogène transformateur. Longtemps pilier de l’ordre occidental fondé sur des règles, les États-Unis sont devenus protectionnistes, faisant peser de graves risques sur un cycle commercial mondial déjà fragile.

Parallèlement, le rôle central des États-Unis au cœur de la stabilité géostratégique de l’après-Seconde Guerre mondiale a été brisé. L’America First a non seulement creusé un profond fossé entre les États-Unis et l’Europe, mais il divise également l’Amérique du Nord. La cohésion a cédé la place à une fragmentation de plus en plus hostile, dans ce qui pourrait bien être un nivellement par le bas inquiétant.

La plupart des analyses de base indiquent que l’économie mondiale n’est pas en position de grande vigueur avant le début de ce choc. Je me fie depuis longtemps aux Perspectives de l’économie mondiale du Fonds monétaire international, qui constituent la meilleure approximation d’un pronostic consensuel mondial.

Les dernières prévisions du FMI – une croissance moyenne de 3,2 % du PIB mondial sur les cinq prochaines années (2025-2029) – sont inférieures de 0,5 point de pourcentage à la récente tendance de croissance historique de 3,7 % (2000-2019). Si cette période prolongée de croissance mondiale inférieure à la moyenne n’indique pas un danger imminent de récession mondiale – normalement associée à une croissance du PIB mondial inférieure à 2,5 % –, elle met en garde contre des risques de baisse. Dans un contexte de croissance aussi atone, le monde manquerait de la résilience habituelle lui permettant de résister à un choc grave. Or Trump 2.0 est un choc très grave.

Généralement, les chocs ont un impact temporaire sur l’activité économique. La récente pandémie de Covid-19 en est un parfait exemple : un confinement dévastateur suivi d’une réouverture. Alors que l’économie mondiale s’effondrait au plus fort du confinement, la réouverture post-confinement a enclenché le processus de reprise. Il en va de même pour les flambées des prix du pétrole, les catastrophes naturelles, les grèves et autres perturbations temporaires : ce qui se passe revient inévitablement à la normale, déclenchant ainsi la reprise économique.

Il n’en va pas de même avec le choc permanent de Trump 2.0. Il ne s’agit pas seulement de droits de douane intermittents, déjà assez néfastes. Ni d’une brigade DOGE visant à démanteler le gouvernement fédéral américain. Il s’agit plutôt d’une rupture durable de confiance, alimentée par un modèle « America First » qui abroge des piliers constitutionnels tels que la séparation des pouvoirs et l’État de droit, se retourne contre ses alliés, se rallie à ses adversaires et va même jusqu’à envisager une expansion territoriale. Cela remet en question l’identité nationale des États-Unis, remettant en cause les normes fondamentales de l’exceptionnalisme américain.

Plus jamais – ou du moins pas dans un avenir proche – les États-Unis ne pourront remettre le génie de la confiance dans sa bouteille métaphorique. Peu importe que Donald Trump se réveille un jour et dise qu’il n’avait pas l’intention de le faire, ou qu’il a changé d’avis. L’effet de choc de ses actes perdurera au-delà de sa présidence, projetant une ombre durable sur la confiance qui a soutenu le rôle central des États-Unis comme leader du monde libre. Une fois le Rubicon sacré de l’autorité morale de l’Amérique franchi, qui peut dire que cela ne peut pas se reproduire ?

Cette rupture de confiance a des implications importantes pour les perspectives économiques mondiales. Aux États-Unis , elle affecte la prise de décision des entreprises, en particulier les engagements coûteux à long terme qui sous-tendent les embauches et les dépenses d’investissement. Les entreprises doivent adapter leurs opérations futures à des anticipations optimistes de croissance future ; cette hypothèse est désormais de plus en plus incertaine. Parallèlement, ce calcul a un impact crucial sur la valeur des actifs et la confiance des consommateurs, tous deux ébranlés par l’évolution des anticipations d’un avenir de plus en plus incertain. L’incertitude, ennemie de la prise de décision, paralyse les segments les plus dynamiques de l’économie réelle.

Pour la Chine , une politique d’orientation dirigée par l’État pourrait atténuer le choc initial d’un choc politique de Trump. Mais les pressions externes liées à l’escalade des droits de douane fragiliseront son modèle de croissance tiré par les exportations. Ceci est d’autant plus problématique compte tenu de la faiblesse persistante de la demande intérieure chinoise. Le filet de sécurité sociale, longtemps déficient, est particulièrement inquiétant, une protection sociale essentielle pour promouvoir un délestage décisif porté par la consommation. Le plan d’action en 30 points pour les consommateurs annoncé le 17 mars est encourageant dans la mesure où il attire l’attention sur la situation apparemment chronique du consommateur chinois. Cependant, il est décourageant dans la mesure où il n’offre qu’un soutien modeste à un filet de sécurité sociale insuffisant.

Ce résultat risque d’exercer une forte pression à la baisse sur les États-Unis et la Chine. Ce vide laissé par les moteurs de croissance les plus puissants du monde ne sera pas comblé par une autre économie. Un jour, comme je l’affirmais il y a plusieurs mois , l’Inde pourrait être en mesure de prendre le relais de la croissance mondiale. Mais compte tenu de sa part relativement faible dans l’économie mondiale – 8 % du PIB mondial en PPA, contre 34 % pour la Chine et les États-Unis –, l’Inde est difficilement en mesure de fournir le lest immédiat dont un monde de plus en plus en manque de croissance aura bientôt besoin.

Il en va de même pour l’Europe. Alors que la part de l’UE dans le PIB mondial (14 %) est près du double de celle de l’Inde, l’Europe reste confrontée à une croissance anémique, aggravée par des pressions commerciales croissantes liées à l’escalade de la guerre tarifaire mondiale. L’effondrement apparent de l’alliance fondamentale entre l’Europe et les États-Unis aura non seulement des conséquences sécuritaires considérables sur les dépenses de défense européennes, mais aussi des effets anticipationnels sur les décisions des entreprises et des consommateurs comparables à ceux qui pèsent sur les États-Unis.

Quelles sont les implications de tout cela pour les perspectives économiques mondiales des prochaines années ? Si la dynamique de croissance pourrait s’accélérer en début d’année, notamment grâce à l’accélération des exportations chinoises avant la hausse des droits de douane, je soupçonne que les risques de baisse s’accentueront en 2025 et se cumuleront jusqu’en 2026 et au-delà. Concernant les perspectives économiques mondiales, cela suggère une légère réduction de la prévision de croissance actuelle du FMI, fixée à 3,3 % pour 2025, à environ 3,0 % ; pour 2026, le déficit devrait s’accentuer, ramenant potentiellement la croissance du PIB mondial à environ 2,5 %, soit 0,8 point de pourcentage de moins que la prévision actuelle. Cela laisserait une économie mondiale de plus en plus fragile, sans marge d’erreur, au bord d’une véritable récession mondiale.

Contrairement aux déficits désinflationnistes habituels de la croissance économique, celui-ci risque d’être stagflationniste. Dans la mesure où la guerre tarifaire vise à favoriser la délocalisation et à renforcer la sécurité des chaînes d’approvisionnement, l’offre de l’économie mondiale risque d’être soumise à de fortes tensions. Il y a près de cinq ans, au plus fort du choc de la Covid-19, j’avais prévenu que le début de la stagflation n’était qu’à « une rupture de la chaîne d’approvisionnement ». L’expérience et les recherches ultérieures l’ont confirmé, confirmant que les perturbations de la chaîne d’approvisionnement causées par la Covid et ses conséquences immédiates ont exercé une pression à la hausse significative sur les prix .

Cette analogie s’applique encore plus dans un conflit commercial mondial. Les coûts plus élevés associés à l’escalade multilatérale « réciproque » à venir des droits de douane ne feront qu’accroître ces pressions. Un nouveau niveau de coûts d’ajustement s’impose à un monde autrefois globalisé. La relocalisation vers des producteurs locaux aux coûts plus élevés prend non seulement un temps considérable, mais elle érode également les puissants gains d’efficacité de longue date en matière de production, d’assemblage et de livraison, qui ont soutenu la puissante désinflation mondiale des trois dernières décennies. Face à un ralentissement probable de la croissance économique, ces pressions supplémentaires sur les coûts et les prix risquent de faire pencher la balance vers une stagflation mondiale.

En fin de compte, je dois admettre que ce récit comporte un aspect impressionniste important. J’ai commencé par une analyse macroéconomique standard de l’économie mondiale, en mettant l’accent sur les facteurs fondamentaux qui propulsent les économies américaine et chinoise, principaux moteurs de la croissance mondiale. J’ai ensuite ajusté cette perspective pour tenir compte d’une combinaison extraordinaire d’interventions de l’exécutif américain et de réactions négatives, que l’on peut qualifier de « choc permanent de Trump 2.0 ».

En réalité, je modélise ce choc comme l’équivalent fonctionnel d’une crise généralisée ayant des répercussions bien réelles et durables sur les attentes qui façonnent les décisions des entreprises et des consommateurs. Cette crise revêt également une dimension mondiale importante, qui se manifeste par le biais des échanges commerciaux et des flux de capitaux transfrontaliers. Et, plus important encore peut-être, je la considère comme une crise géostratégique reflétant un renversement radical du rôle de leader mondial des États-Unis. Vous pourriez être en désaccord avec certaines de ces impressions, mais si mon évaluation de ce choc est juste, les prévisions économiques mondiales semblent presque trop optimistes pour ce monde bouleversé.

Les principaux moteurs de la croissance mondiale sont sur le point de tourner en sens inverse.

Les risques ont nettement basculé vers la baisse aux États-Unis et en Chine, qui représentent collectivement un peu plus de 40 % de la croissance cumulée du PIB mondial depuis 2010.

En l’absence de nouveaux moteurs pour combler ce vide et face à la pression croissante des coûts engendrée par une guerre commerciale catastrophique, une stagflation mondiale pourrait bien être à portée de main.

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