Un mouvement violent et discret se déroule sur les bons du Trésor américain : le spread papillon 10Y-20Y-30Y a explosé à plus de 53 points de base, son plus haut niveau depuis des années.

Pour la plupart, cela pourrait ressembler à une transaction de courbe de niche. Mais pour ceux qui suivent de près, c’est un feu rouge clignotant au plus profond de la plomberie financière mondiale.

Ce spread reflète les dislocations entre les obligations à moyen et à long terme et lorsqu’il explose ainsi, il signale souvent une rupture structurelle de la demande de duration ou une pression sur la convexité des grands portefeuilles institutionnels.

Lors des cycles précédents, des pics similaires ont précédé ou accompagné des secousses systémiques.

En 1998, ce sont les paris sur la courbe à effet de levier de Long-Term Capital Management.

En 2013, ce fut le choc de rendement du Taper Tantrum.

Au quatrième trimestre 2018, la Fed a opéré un resserrement monétaire automatique et a entraîné une pénurie de liquidités.

Aujourd’hui, le contexte est plus fragile : les déficits américains explosent, la demande étrangère de bons du Trésor recule et les acheteurs nationaux (comme les caisses de retraite et les assureurs) sont déjà à la limite de la duration.

Il faut maintenant comparer cela au retrait du Fonds d’investissement des pensions du gouvernement japonais (GPIF) des actions chinoises, à la flambée des spreads de CDS asiatiques et à la faiblesse persistante des primes de risque des actions mondiales par rapport aux rendements réels.

Ce sont là des signes d’une bifurcation croissante du capital des plus grands allocateurs mondiaux . Ce mouvement de papillon n’est pas une question de valeur relative. Il est le symptôme d’un système mis à rude épreuve par l’asymétrie de l’endettement, la géopolitique et une réaction potentiellement trop lente des banques centrales.

Si cet écart continue d’augmenter, cela suggère que les marchés perdent confiance dans la stabilité à long terme, fondamentale pour tout le système, de la tarification des prêts hypothécaires à l’émission d’obligations d’entreprises.