TRADUCTION BRUNO BERTEZ

Stephen Roach

 L’AMERIQUE d’abord est l’équivalent fonctionnel de la mondialisation en dernier. Par conséquent, les risques de dégradation du commerce mondial augmentent de jour en jour. Le cycle commercial mondial étant l’un des moteurs les plus puissants de la croissance mondiale, l’économie mondiale pourrait rapidement se diriger vers la zone dangereuse d’une récession mondiale généralisée.

Je n’ai aucun scrupule à imputer la responsabilité au « but contre son camp » du « Tarifsman ». Si je n’ai jamais eu beaucoup de sympathie pour les accusations économiques, cette fois-ci constitue une exception douloureusement évidente. Avec les droits de douane américains atteignant des niveaux jamais vus depuis les années 1930, la nation la plus puissante du monde, qui se trouve également être la première économie mondiale, a modifié les règles du jeu avec ses partenaires commerciaux de longue date.

L’heure est venue de se venger, insiste le président Donald Trump, de tous ceux qui nous « arnaquent » depuis bien trop longtemps. Sous couvert de droits de douane réciproques, MAGA considère une guerre tarifaire comme une excuse légitime pour des pratiques commerciales étrangères abusives de longue date – barrières tarifaires et non tarifaires, toutes deux. Dans la douce innocence du discours de Trump, les mesures tant attendues de début 2025 visent simplement à niveler un équilibre mondial injustement équilibré.

Il ne s’agit pas ici de s’attaquer une nouvelle fois aux raisons pour lesquelles cette ligne de conduite est si tragiquement erronée. J’en ai déjà suffisamment parlé ces derniers mois. Ce qui suit est plutôt une évaluation macroéconomique relativement simple de la manière dont les politiques de Trump doivent être perçues à la lumière du cycle commercial mondial. Comme je le fais habituellement dans ce genre d’exercice, je commence par le pronostic de base du Fonds monétaire international, présenté dans les dernières Perspectives de l’économie mondiale , qui constitue la meilleure approximation du consensus sur l’avenir .

Le graphique ci-dessus met l’accent sur l’interaction entre la croissance du PIB mondial et le cycle commercial, en mettant en évidence trois des caractéristiques les plus dynamiques de la référence mondiale :

• La forte poussée du commerce mondial est terminée. Sur une période de 22 ans, la part du commerce mondial de biens et services dans le PIB mondial a presque doublé, passant de 32,5 % en 1986 à 61 % en 2008. Sur cette période, la forte croissance combinée des exportations et des importations a représenté environ 70 % de la croissance cumulée du PIB mondial. À partir de 2008, l’économie mondiale a été frappée par deux chocs majeurs : la crise financière mondiale de 2008-2009 et la pandémie de Covid-19 de 2020. Au-delà de la volatilité résultant de ces deux chocs, la tendance sous-jacente du commerce mondial (mesurée par une moyenne mobile sur cinq ans) a légèrement diminué au cours de la dernière décennie ; la moyenne mobile sur cinq ans de la part du commerce dans le PIB mondial a légèrement diminué, passant d’un pic de 58,9 % en 2014 à 57,2 % en 2024.
• Le lien entre le commerce et la croissance mondiale a été essentiel. Il existe une étroite corrélation entre les fluctuations de la croissance du PIB mondial et les fluctuations du cycle commercial. Non seulement les deux chocs – la crise financière mondiale et la Covid-19 – ont entraîné de fortes baisses de la production et du commerce, mais les rebonds post-chocs ont été tout aussi prononcés. De plus, chacun des ralentissements les plus modestes de la croissance mondiale – notamment lors de la crise financière asiatique de 1998 et après l’éclatement de la bulle Internet en 2000 – s’est accompagné de creux du cycle commercial mondial.
• Un atterrissage en douceur de l’économie mondiale comporte des risques à la baisse. Les prévisions de base du FMI tablent sur des ralentissements relativement modestes, voire un atterrissage en douceur, de la croissance du PIB mondial et du commerce. Je mets en garde depuis un certain temps contre les dangers accrus associés à une telle éventualité : une marge réduite de croissance supérieure à la tendance prive l’économie mondiale d’un amortisseur, d’une marge de résilience limitée en cas de choc. Au cours des cinquante dernières années, cette diminution du coussin de croissance a, en fait, toujours présagé une récession mondiale.

Compte tenu des impacts probables du choc tarifaire de Trump, les risques pesant sur ce scénario de référence mondial se sont résolument orientés à la baisse. Les premiers impacts devraient affecter l’économie américaine à la fois par un choc inflationniste sur la demande des consommateurs et par un choc d’incertitude sur les décisions des entreprises, avec des répercussions négatives sur les dépenses d’investissement et l’emploi.

Ces premiers impacts sont également susceptibles de toucher l’économie chinoise par le biais d’une baisse de la demande extérieure de son principal marché d’exportation (les États-Unis) et d’une diminution du potentiel de diversification des exportations dans un contexte de ralentissement du cycle commercial mondial ; l’économie chinoise souffrira d’une compensation limitée de la consommation des ménages en raison des excès persistants d’une épargne de précaution motivée par la peur.

Étant donné que les États-Unis et la Chine représentent collectivement 41 % de la croissance cumulée du PIB mondial depuis 2010, les impacts du premier tour du choc tarifaire sont suffisamment graves à eux seuls pour compromettre un atterrissage en douceur à l’échelle mondiale.

Mais les dommages collatéraux des répercussions des deuxième et troisième tours, transmises par les chaînes d’approvisionnement mondiales, ne feront qu’aggraver ces dommages.

Les impacts du second tour dépendent en grande partie de la réponse du reste du monde aux chocs tarifaires multilatéraux « réciproques » de Trump en 2025. Il est significatif que l’ Organisation mondiale du commerce mette désormais en garde contre une chute de près de 13 % des exportations nord-américaines cette année. De plus, les risques de baisse augmentent en Asie, reflétant les récents signes inquiétants dans le commerce pan-ASEAN ; cela est d’autant plus inquiétant que le scénario de référence de l’OMC avant la guerre tarifaire prévoyait que l’Asie représenterait 44 % de la croissance de 3,3 % du commerce mondial en 2025.

Les mesures tarifaires « réciproques » de Trump devraient également augmenter le coût des importations américaines en provenance des pays qui ont bénéficié du détournement des échanges commerciaux vers la Chine – à savoir le Mexique, le Vietnam, Taïwan, la Corée du Sud, le Canada, l’Irlande, l’Inde et l’Allemagne. Parmi ces huit pays, seuls deux (l’Inde et le Vietnam) ont des coûts de main-d’œuvre nettement inférieurs à ceux de la Chine ; cela souligne les effets de rétroaction négatifs des pressions tarifaires américaines sur la Chine, mesures qui devraient intensifier les forces de détournement des échanges vers les producteurs étrangers à coûts plus élevés. Cela, à son tour, déclenchera des effets secondaires par de nouvelles hausses de l’inflation américaine et des pressions concomitantes sur le revenu disponible réel et la consommation.

Globalement, l’économie mondiale subit un choc majeur là où elle est la plus durement touchée : au cœur du cycle commercial mondial. Il s’agit non seulement d’un grave choc de demande extérieure pour les économies asiatiques exportatrices, en particulier la Chine, mais cela entraînera également une refonte complète des chaînes d’approvisionnement, véritables rouages de la mondialisation moderne. De plus, ce choc continuera d’avoir des répercussions durables sur les marchés financiers mondiaux, notamment une forte correction du dollar américain, longtemps surévalué.

Le choc tarifaire de Trump est, à bien des égards, la combinaison des deux pires chocs que le monde ait connus depuis la Seconde Guerre mondiale. Il présente les effets perturbateurs d’un choc similaire à celui de la Covid-19 sur l’offre, mais il est susceptible de durer plus longtemps, car les représailles tarifaires et non tarifaires se multiplieront dans les années à venir.

Et il pourrait bien avoir une contagion sur les marchés financiers comparable à celle de la crise financière mondiale ; si les banques sont en bien meilleure santé aujourd’hui qu’à l’époque, il est difficile de croire qu’il n’y aura aucune rupture ailleurs dans le système financier après près d’une décennie de taux directeurs proches de zéro. Comme toujours, ce n’est que lorsque la marée se retirera que les excès systémiques du système financier apparaîtront clairement.

Je ne suis plus dans le secteur des prévisions à Wall Street. Mais si je l’étais, je conseillerais à mon équipe, ainsi qu’à mes clients, de rester vigilants. Une récession mondiale généralisée sera extrêmement difficile à éviter.