Pourquoi Powell refuse de baisser les taux prématurément ?
Quand Jerome Powell affirme qu’il ne réduira pas ses taux en raison de l’incertitude liée aux politiques tarifaires de Trump, il veut en réalité dire qu’il ne peut pas le faire maintenant, car il l’a fait trop tôt il ya quelques mois et que le marché obligataire l’a sanctionné à l’époque.
Et s’il procède à une nouvelle baisse, il sera à nouveau sanctionné.
Pendant ce temps, Bessent se comporte comme s’il exhortait les gens à financer sur la partie courte de la courbe, car le successeur de Powell réduira les taux si Powell ne le fait pas rapidement.
De l’hypothèse à la réalité ?
Comparaison des projections de la Fed concernant les tests de résistance avec les données actuelles.
Le test de résistance de la Fed pour 2025 a présenté un scénario extrême : une récession mondiale avec un chômage de 10 % aux États-Unis, une chute des actions de 50 %, un effondrement de l’immobilier commercial de 40 % et plus de 550 milliards de dollars de pertes bancaires cumulées.
À première vue, cela ressemble à un exercice théorique du pire.
Mais un examen plus approfondi des données montre que nombre de ces points de tension ne sont pas hypothétiques, ils sont déjà en place .
Prenons l’exemple de l’immobilier commercial (CRE). Le modèle de la Fed supposait une baisse des prix de 40 %. Parallèlement, les taux de vacance de bureaux aux États-Unis atteignent des sommets historiques (18-20 %) , les impayés sur les CMBS ont dépassé les 6 %, des niveaux jamais observés depuis le début de la pandémie de COVID-19, et les banques régionales signalent des dépréciations croissantes sur les portefeuilles de bureaux en centre-ville.
Ce n’est pas une simple hypothèse ; les premières fissures se produisent donc déjà.
Concernant l’emploi, le scénario prévoit un chômage de 10 %. Aujourd’hui, les taux de chômage restent historiquement bas (4 %) , mais les demandes initiales d’allocations chômage sont en hausse depuis le premier trimestre 2025, et les embauches temporaires et les transferts en entrepôt sont en baisse. Historiquement, ces failles majeures apparaissent 6 à 12 mois avant la détérioration des données sur l’emploi, ce qui laisse présager un ralentissement potentiel d’ici fin 2025 ou 2026.
Les actions sont également étrangement alignées sur les hypothèses de la Fed. Le test prévoit un effondrement de 50 % des actions. Actuellement, les indices frôlent leurs sommets historiques, mais les gains sont dangereusement concentrés dans les méga-capitalisations technologiques.
L’amplitude, la breadth du marché est historiquement faible, et les secteurs cycliques comme les petites capitalisations et les transports ont fortement sous-performé depuis mi-2024. Lors des cycles précédents (fin 2019, début 2000), des schémas similaires ont précédé de fortes corrections.
La situation du crédit est tout aussi préoccupante. Les scénarios de tests de résistance prévoyaient des pertes importantes, notamment dans le secteur du crédit à la consommation. Aujourd’hui, les impayés sur les cartes de crédit et les prêts automobiles augmentent, notamment sur le segment des subprimes. Les banques durcissent leurs conditions de prêt, ce qui devance généralement les cycles de crédit à la consommation de 6 à 9 mois.
Parallèlement, l’énorme mur de dette immobilière, qui devrait être refinancée en 2025-2026, constitue un facteur de risque majeur.
Et l’inflation ? La Fed a même testé des scénarios où l’inflation serait maintenue au-dessus de 4 % en période de récession. Actuellement, si le CPI global a ralenti, l’inflation des services de base reste tenace et la croissance des salaires dans les secteurs clés reste élevée. Historiquement, l’inflation intrinsèque, notamment salariale, est difficile à éradiquer une fois installée.
L’histoire montre que les tests de résistance de la Fed ne sont souvent pas seulement des exercices de prise de risque ; ils laissent souvent entrevoir ce que les décideurs politiques soupçonnent comme susceptible de se produire.
Le décalage entre les tests et les crises du monde réel a été de 1 à 3 ans au cours des cycles précédents :
• Modélisation du stress des subprimes de 2006-2007 | effondrement de 2008 (2 ans)
• Tests de résistance de la zone euro 2010-2011 | crise souveraine 2011-2012 (1 an)
• Exercices de liquidité pandémique de 2019 | Crash de 2020 (1 an)
Dans ce contexte, le test de résistance de la Fed pour 2025 ressemble moins à un avertissement hypothétique qu’à un aperçu de la réalité possible sion probable .
Presque toutes les vulnérabilités clés mises en évidence par la Fed – faiblesse de l’immobilier commercial, fissures du marché du travail, fragilité des marchés boursiers et inflation persistante – apparaissent déjà.
ED G
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