Depuis son retour au pouvoir, le président américain Donald Trump s’emploie systématiquement à saper la confiance des marchés dans le dollar et l’économie américaine.
S’il refuse de tenir compte de leurs avertissements, comme cela semble probable, les États-Unis devraient se préparer à une crise du dollar et des marchés obligataires à l’approche des élections de mi-mandat de l’année prochaine.
Lorsqu’il était ministre des Finances de la France dans les années 1960, l’ancien président français Valéry Giscard d’Estaing s’est plaint avec véhémence du « privilège exorbitant » que conférait aux États-Unis la position du dollar comme première monnaie de réserve mondiale. Cela signifiait, en substance, que les États-Unis pouvaient emprunter à des taux d’intérêt bas, enregistrer des déficits commerciaux importants et persistants et imprimer de la monnaie pour financer leurs déficits budgétaires. Il n’aurait jamais pu imaginer que les États-Unis finiraient par laisser filer ces avantages.
Depuis son retour à la Maison Blanche en janvier, le président américain Donald Trump a systématiquement sapé la confiance dans le dollar, tant sur les marchés financiers mondiaux qu’au sein des gouvernements et des banques centrales.
Pour commencer, Trump a placé les finances publiques américaines sur une trajectoire encore plus insoutenable qu’avant son entrée en fonction.
Lorsque Trump a entamé son second mandat, le déficit budgétaire américain s’était déjà creusé à 6,2 % du PIB, avec un quasi-plein emploi, tandis que le ratio dette publique/PIB atteignait environ 100 %. Mais la situation est sur le point d’empirer. Loin de remettre de l’ordre dans les finances publiques américaines, Trump et ses partisans au Congrès ont fait adopter leur « Big, Beautiful Bill », un projet de loi sur les impôts et les dépenses qui, selon le Congressional Budget Office (CBO), un organisme non partisan , devrait alourdir le déficit budgétaire d’environ 3 400 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie.
Le ratio dette publique/PIB des États-Unis est désormais en voie d’atteindre un niveau qui, d’ici 2030, sera bien supérieur à celui de la fin de la Seconde Guerre mondiale, lorsque les États-Unis bénéficiaient d’une démographie bien plus favorable.
Contrairement à l’après-guerre, l’économie américaine n’est pas aujourd’hui en mesure de se développer pour alléger son endettement. Il n’est donc pas étonnant que les principales agences de notation, comme Moody’s, aient retiré aux États-Unis leur note AAA.
Trump mine encore davantage la confiance dans le dollar par son apparente indifférence à la maîtrise de l’inflation. Celle-ci dépasse actuellement l’objectif de 2 % de la Réserve fédérale américaine et risque de continuer à augmenter en raison des droits de douane agressifs imposés par Trump sur les importations étrangères, qui ont atteint des niveaux jamais vus depuis 100 ans. Pourtant, Trump fait pression sur la Fed pour qu’elle baisse ses taux d’intérêt de 1 à 2 points de pourcentage et annonce son intention de nommer un conseiller monétaire pour succéder à l’actuel président de la Fed, Jerome Powell, dont le mandat expire en mai 2026.
Pire encore, Trump a semé le doute sur la volonté des États-Unis d’honorer pleinement leurs engagements en matière de dette.
Dans les premières versions de son « Big, Beautiful Bill » figurait une disposition prévoyant l’imposition d’une « taxe de vengeance » pouvant atteindre 20 % sur les propriétaires étrangers d’actifs américains, y compris les bons du Trésor, s’ils proviennent de pays dont la politique fiscale est jugée « injuste » par l’administration Trump.
De plus, des conseillers clés de Trump ont suggéré d’obliger les banques centrales étrangères à convertir les bons du Trésor américains qu’elles détiennent en obligations américaines à 100 ans sans coupon, dans le cadre du projet dit de Mar-a-Lago.
Si l’on ajoute à cela le mépris apparent de Trump pour l’État de droit, les marchés ont peu de raisons de faire confiance aux États-Unis. Cela explique la dépréciation du dollar de plus de 10 % depuis début 2025, marquant sa pire performance au premier semestre depuis 1973. Cette baisse est d’autant plus alarmante au vu des fortes hausses de droits de douane décidées par Trump et de l’élargissement de l’écart de taux d’intérêt à court terme avec les autres grandes économies – des évolutions qui auraient du stimuler la valeur du dollar.
Un autre signe de l’effondrement de la confiance du marché envers les États-Unis est la hausse de plus de 25 % du prix de l’or au cours des six derniers mois.
De plus, le rendement crucial des obligations du Trésor à dix ans – qui a grimpé en flèche après l’annonce par Trump de ses droits de douane du « Jour de la Libération » début avril – reste élevé, malgré les importantes turbulences boursières, qui auraient normalement en temps normal provoqué une fuite vers la sécurité perçue du marché du Trésor américain.
Le message est on ne peut plus clair : les marchés sont mécontents de la politique économique de l’administration Trump.
Le problème pour Trump est que, contrairement aux politiciens, les marchés ne peuvent être ni mis sous pression ni soumis à des primaires.
S’il refuse de tenir compte des avertissements des investisseurs, comme cela semble probable, les États-Unis devraient se préparer à une crise du dollar et des marchés obligataires à l’approche des élections de mi-mandat de l’année prochaine. L’époque où le monde laissait l’Amérique vivre au-dessus de ses moyens touche à sa fin.
Desmond Lachman
Desmond Lachman, chercheur principal à l’American Enterprise Institute, est un ancien directeur adjoint du département de développement et d’examen des politiques du Fonds monétaire international et un ancien stratège économique en chef des marchés émergents chez Salomon Smith Barney.
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