Retour du risque:

L’indice MAG7 a chuté de 3,1 % vendredi, soit sa plus forte baisse en une journée depuis le 21 avril. Amazon a chuté de 8,3 %, Meta de 3 %, Apple de 2,5 % et Nvidia de 2,3 %. Le secteur des semi-conducteurs a terminé la semaine sur une baisse de 4,5 % sur deux jours.

Les spreads à haut rendement se sont élargis de 23 points de base vendredi pour atteindre un sommet de cinq semaines à 301 points de base, leur plus forte hausse depuis le 4 avril (en hausse de 40 à 427 points de base). L’élargissement de 27 points de base de la semaine a été le plus important depuis la semaine du 4 avril (87 points de base).

Les prix des prêts à effet de levier ont chuté de 0,22 cette semaine à 97,31, la plus forte baisse depuis la semaine du 11 avril (en baisse de 0,26 à 94,75).

Des mouvements boursiers inquiétant chez les acteurs du « crédit privé ». KKR & Co a chuté de 2,7 % vendredi, avec une baisse de 5,2 % sur deux jours. Apollo Global Management a chuté de 4,8 % vendredi, et Ares Management a chuté de 2,6 % sur deux séances.

L’indice KBW Bank a chuté de 2,3 % vendredi, soit une baisse de 3,6 % sur deux séances. La perte de 4,6 % de la semaine a été la plus importante depuis la semaine du 4 avril (13,8 %). La baisse de 1,6 % des courtiers/négociants vendredi a porté les pertes sur deux jours à 2,6 %. Les pertes financières de vendredi comprenaient Wells Fargo (3,5 %), Capital One (3,5 %) et Bank of America (3,4 %). Robinhood a perdu 3,1 %.

Dégradation de l’emploi évidente

D’après Bloomberg Intelligence (Anna Wong, Stuart Paul, Eliza Winger et Estelle Ou) : « En résumé : le rapport sur l’emploi de juillet a changé la donne. Les révisions drastiques à la baisse ont montré une croissance de l’emploi proche de zéro en mai et juin, et les chiffres de l’emploi de juillet pourraient également s’avérer stables ou négatifs après les révisions ultérieures. Plus important encore, le taux de chômage a augmenté alors même que la population active se contractait.

Il convient de noter que le salaire horaire moyen non agricole indique des pressions salariales persistantes, avec une hausse de 0,3 % en juillet, poussant les gains en glissement annuel à un niveau plus élevé que prévu de 3,9 % (moyenne annuelle 2000-2020 : 2,5 %). L’enquête APD suggère également une pression salariale persistante, les personnes ayant changé d’emploi enregistrant des gains de 7,0 % (un niveau record depuis août 2024)..

31 juillet – Bloomberg :

« Les stratèges de Goldman Sachs… ont mis en garde contre toute complaisance et ont encouragé leurs clients à se couvrir après que le risque de crédit des obligations d’entreprises mondiales a atteint son plus bas niveau en 18 ans. « Il existe suffisamment de sources de risques baissiers pour justifier le maintien de certaines couvertures dans les portefeuilles », ont écrit les stratèges de Goldman… « La croissance pourrait surprendre davantage à la baisse », les pressions désinflationnistes pourraient s’estomper ou les inquiétudes renouvelées quant à l’indépendance de la Fed pourraient alimenter une forte baisse des rendements à long terme. Leur avertissement faisait suite à une baisse cette semaine de la prime de rendement des obligations investment grade à l’échelle mondiale, à 0,79 point de pourcentage, soit 79 pb, son plus bas niveau depuis juillet 2007, juste avant la crise financière mondiale… »

Le S&P 500 a chuté de 2,4 % (en hausse de 6,1 % depuis le début de l’année) et le Dow Jones a chuté de 2,9 % (en hausse de 2,5 %).

Les services aux collectivités ont progressé de 1,2 % (en hausse de 13,2 %).

Les banques ont chuté de 4,4 % (en hausse de 9,6 %) et les courtiers ont reculé de 1,7 % (en hausse de 27,1 %).

Les transports ont été durement touchés de 7,7 % (en baisse de 5,0 %).

Le S&P 400 des Midcaps a chuté de 3,5 % (en baisse de 0,5 %) et le Russell 2000 des petites capitalisations a chuté de 4,2 % (en baisse de 2,8 %).

Le Nasdaq 100 a perdu 2,2 % (en hausse de 8,3 %).

Les semi-conducteurs ont chuté de 2,1 % (en hausse de 11,0 %).

Les biotechnologies ont reculé de 1,0 % (en baisse de 0,7 %).

 Alors que le lingot a gagné 26 $, l’indice des mines d’or HUI a reculé de 3,0 % (en hausse de 55,8 %).

SUR LES TAUX

Les taux des bons du Trésor à trois mois ont terminé la semaine à 4,165 %.

Les rendements des obligations d’État à deux ans ont chuté de 27 pbs à 3,68 % (en baisse de 56 pbs depuis le début de l’année).

Les rendements des bons du Trésor à cinq ans ont chuté de 20 pbs à 3,76 % (en baisse de 62 pb).

Les rendements des obligations du Trésor à dix ans ont chuté de 17 pbs à 4,22 % (en baisse de 35 pb).

Les rendements des obligations à long terme ont chuté de 11 pbs à 4,82 % (en hausse de 4 pbs).

Opération TWIST, le pouvoir des gnomes est de repousser l’inéluctable.

Les rendements des MBS Fannie Mae de référence ont chuté de 18 pbs à 5,46 % (en baisse de 38 pb).

AILLEURS

Les rendements des Bunds allemands ont baissé de quatre points de base à 2,68 % (en hausse de 31 points de base).

Les rendements français ont chuté de quatre points de base à 3,35 % (en hausse de 15 points de base). L’écart entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans est resté inchangé à 67 points de base.

Les rendements italiens à 10 ans ont baissé de quatre pbs à 3,51 % (en baisse de 1 pb depuis le début de l’année).

Les rendements grecs à 10 ans ont chuté de quatre pbS à 3,35 % (en hausse de 14 pbS).

Les rendements à 10 ans de l’Espagne ont baissé de cinq points de base à 3,26 % (en hausse de 20 points de base).

Les rendements des Gilts britanniques à 10 ans ont chuté de 11 points de base à 4,53 % (en baisse de 4 points de base). L’indice boursier britannique FTSE a glissé de 0,6 % (en hausse de 11,0 % depuis le début de l’année).

L’indice boursier japonais Nikkei 225 a chuté de 1,6 % (en hausse de 2,3 % depuis le début de l’année). Les rendements japonais à 10 ans « JGB » ont baissé de cinq points de base à 1,56 % (en hausse de 46 points de base depuis le début de l’année).

SUR LES MARCHES

Les capitaux repartent vers les USA la surperformance du reste du monde s’est arrêtée.

Le CAC 40 français a chuté de 3,7 % (en hausse de 2,2 %).

L’indice boursier allemand DAX a chuté de 3,3 % (en hausse de 17,7 %).

L’indice boursier espagnol IBEX 35 a reculé de 0,8 % (en hausse de 21,8 %).

L’indice italien FTSE MIB a perdu 1,9 % (en hausse de 16,8 %).

Les actions des marchés émergents étaient pour la plupart en baisse.

L’indice Bovespa du Brésil a baissé de 0,8 % (en hausse de 10,1 %) et l’indice Bolsa du Mexique a baissé de 0,7 % (en hausse de 14,9 %).

Le Kospi de la Corée du Sud a chuté de 2,4 % (en hausse de 30,0 %).

L’indice boursier indien Sensex a baissé de 1,1 % (en hausse de 2,7 %).

L’indice chinois Shanghai Exchange a perdu 0,9 % (en hausse de 6,2 %).

L’indice turc Borsa Istanbul National 100 a gagné 1,0 % (en hausse de 9,3 %).

30 juillet – Bloomberg :

« Du Panama à l’Angola, les pays en développement empruntent directement aux banques de Wall Street, obtenant ainsi des liquidités à court terme pour faire face à l’augmentation de leur endettement, au risque de se retrouver confrontés à des difficultés à plus long terme. Le Panama a emprunté 6 milliards de dollars de prêts bancaires libellés en dollars américains, en euros et en francs suisses au cours des dix derniers mois. L’Angola, qui utilise la majeure partie de ses recettes fiscales pour payer les salaires et assurer le service de sa dette, a renforcé en janvier son programme d’obligations afin d’utiliser les billets comme garantie pour environ un milliard de dollars de prêts de JPMorgan… La Colombie est actuellement en négociation pour obtenir jusqu’à 10 milliards de dollars de prêts en francs suisses. »

SUR LE CREDIT

Le crédit de la Réserve fédérale a diminué de 15,1 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre 6,596 trillions . Le crédit de la Fed a baissé de 2 293 trillions par rapport à son pic du 22 juin 2022.

Au cours des 307 dernières semaines, le crédit de la Fed a progressé de 2 870 trillions , soit 77 %. Le crédit de la Fed a gonflé de 3 785 trillions , soit 135 %, au cours des 664 dernières semaines.

Par ailleurs, les avoirs de la Fed pour compte des propriétaires étrangers de bons du Trésor et de titres de créance d’agences ont récupéré 10,1 milliards de dollars la semaine dernière, pour atteindre 3 228 trillions . Les « avoirs en dépôt » ont diminué de 72,8 milliards de dollars en glissement annuel, soit 2,2 %.

Le total des actifs des fonds du marché monétaire a peu varié, s’établissant à 7 076 trillions . Les fonds monétaires ont augmenté de 931 milliards de dollars, soit 15,2 % en glissement annuel.

Le total des billets de trésorerie a bondi de 31,5 milliards de dollars, pour atteindre 1 426 trillions . Le CP a progressé de 338 milliards de dollars depuis le début de l’année et de 187 milliards de dollars, soit 15,1 % en glissement annuel.

Les taux hypothécaires fixes à 30 ans de Freddie Mac ont baissé de deux points de base à 6,72 % (en baisse de 1 point de base sur un an).

Les taux à 15 ans ont baissé de deux points de base à 5,85 % (en baisse de 14 points de base).

L’enquête de Bankrate sur les coûts d’emprunt des prêts hypothécaires jumbo a montré que les taux fixes à 30 ans ont augmenté de trois points de base à 6,86 % (en baisse de 18 points de base).

Sur les changes :

Pour la semaine, l’indice du dollar américain DXYa gagné 1,5 % à 99,141 (en baisse de 8,6 % sur un an).

Pour la semaine à la hausse, le réal brésilien a augmenté de 0,4 % et le yen japonais a gagné 0,2 %.

À la baisse, le rand sud-africain a baissé de 1,9 %, le dollar néo-zélandais de 1,7 %, le peso mexicain de 1,7 %, le dollar australien de 1,4 %, l’euro de 1,3 %, la couronne suédoise de 1,3 %, la livre sterling de 1,2 %, le franc suisse de 1,1 %, la couronne norvégienne de 0,7 %, le dollar de Singapour de 0,6 %, le dollar canadien de 0,6 % et le won sud-coréen de 0,5 %.

Le renminbi chinois (onshore) a baissé de 0,33 % par rapport au dollar (en hausse de 1,47 % depuis le début de l’année).

SUR LES MATIERES PREMIERES:

30 juillet – Financial Times  :

« L’appétit des investisseurs pour l’or ne se laisse pas décourager par la flambée des prix, qui ont atteint des sommets historiques dans un contexte d’instabilité géopolitique et de perte de confiance dans le dollar américain. La demande mondiale d’or a augmenté de 3 % sur un an au cours des trois mois précédant juin…, a déclaré le World Gold Council, qui représente les sociétés minières aurifères… Les flux de capitaux vers les fonds négociés en bourse (ETF) aurifères sont restés soutenus, la demande mondiale ayant atteint son plus haut niveau depuis 2020 au premier semestre. »

30 juillet – Wall Street Journal :

« Les contrats à terme sur le cuivre américain ont chuté d’environ 20 % en fin de séance mercredi, après que le président Trump a annoncé des droits de douane de 50 % sur les produits en cuivre, mais pas sur la matière première elle-même. C’est le dernier exemple en date de la façon dont les politiques commerciales incohérentes de Trump ont secoué les marchés financiers… Les prix du cuivre américain ont atteint des records et largement dépassé les prix mondiaux ce mois-ci, après que Trump a annoncé qu’il imposerait une taxe à l’importation de 50 % sur le métal… »

L’indice Bloomberg des matières premières a chuté de 2,8 % (en hausse de 1,9 % depuis le début de l’année).

L’or au comptant a progressé de 0,8 % à 3 363 $ (en hausse de 28,2 %).

L’argent a reculé de 2,9 % à 37,0375 $ (en hausse de 28,1 %).

Le brut WTI a progressé de 2,17 $, soit 3,3 %, à 67,33 $ (en baisse de 6 %).

L’essence a repris 1,0 % (en hausse de 5 %), tandis que le gaz naturel a reculé de 0,9 % à 3 083 $ (en baisse de 15 %).

Le cuivre a chuté de 23,3 % (en hausse de 10 %).

Le blé a chuté de 4,0 % (en baisse de 6 %) et le maïs de 2,5 % (en baisse de 15 %).

Le bitcoin a perdu 3 680 $, soit 3,1 %, à 113 960 $ (en hausse de 21,6 %).

EN PRIME

30 juillet – Financial Times :

« Le Trésor américain va émettre davantage de dette à court terme pour financer son déficit budgétaire croissant, dans la continuité d’une politique de l’ère Biden que le secrétaire au Trésor Scott Bessent avait précédemment désavouée. Le département du Trésor a déclaré… qu’il maintiendrait le volume de ses adjudications d’obligations à long terme au cours des prochains « trimestres ». Cela suggère une forte augmentation des émissions de dette à court terme… pour répondre aux besoins de 1 000 milliards de dollars dont le département a besoin ce trimestre… En orientant ses émissions de dette vers des obligations à plus court terme, le gouvernement peut accroître ses emprunts sans faire grimper les rendements des obligations à long terme. »

LE PAPIER VA VERS LES MAINS FAIBLES

30 juillet – Wall Street Journal :

« C’est une excellente année pour être un intermédiaire à Wall Street. Les investisseurs sont à la recherche de presque tout en ce moment, des Sept Magnifiques aux actions mèmes, en passant par les cryptomonnaies, les options et les fonds négociés en bourse. Cela ouvre la voie à une période de boom pour les courtiers comme Charles Schwab, Robinhood Markets et Interactive Brokers Group, qui engrangent tous des revenus importants.

Selon Vanda Research, les investisseurs particuliers ont investi un montant record de 155 milliards de dollars dans les actions et les fonds négociés en bourse au premier semestre de cette année, et les soldes débiteurs sur marge n’ont jamais été aussi élevés.

C’est également vrai pour le cours des actions des courtiers eux-mêmes. Le cours de l’action Robinhood a presque triplé en 2025. « On assiste à une vague massive de transactions de détail », a déclaré Dan Dolev, analyste senior chez Mizuho Securities. « Être courtier, c’est être au cœur de tout cela. » Les revenus de trading de Robinhood ont bondi de 65 % au deuxième trimestre par rapport à l’année précédente…

31 juillet – Bloomberg :

« Les stratèges crédit de Goldman Sachs… ont mis en garde contre toute complaisance et ont encouragé leurs clients à se couvrir après que le risque de crédit des obligations d’entreprises mondiales a atteint son plus bas niveau en 18 ans. « Il existe suffisamment de sources de risques baissiers pour justifier le maintien de certaines couvertures dans les portefeuilles », ont écrit les stratèges de Goldman… « La croissance pourrait surprendre davantage à la baisse », les pressions désinflationnistes pourraient s’estomper ou les inquiétudes renouvelées quant à l’indépendance de la Fed pourraient alimenter une forte baisse des rendements à long terme. Leur avertissement faisait suite à une baisse cette semaine de la prime de rendement des obligations investment grade à l’échelle mondiale, à 0,79 point de pourcentage, soit 79 pb, son plus bas niveau depuis juillet 2007, juste avant la crise financière mondiale… »

LA MILITARISATION DES ECHANGES COMMERCIAUX

29 juillet – Wall Street Journal :

« Le président Trump a accompli quelque chose de remarquable : augmenter les droits de douane plus que le tristement célèbre Smoot-Hawley Tariff Act de 1930, tout en évitant, semble-t-il, la guerre commerciale destructrice qui a suivi. Y compris l’accord conclu ce week-end avec l’Union européenne, les États-Unis imposera un taux de droits de douane effectif d’environ 15 % à ses partenaires commerciaux, de loin le plus élevé depuis les années 1930, selon JPMorgan… Le Japon et l’UE se sont engagés ensemble à investir 1 150 milliards de dollars aux États-Unis. L’Europe a également accepté des achats d’énergie et d’armement. Et qu’ont renoncé les États-Unis en échange ? Rien. Trump a donc atteint ses objectifs, pour l’instant. Mais ces accords ne représentent pas encore un nouvel ordre commercial. Ils constituent une sorte de relais, plus fragile et moins légitime que le système qu’ils ont supplanté.

28 juillet – Bloomberg :

« Nous sommes entrés dans une période sombre pour les accords commerciaux, une période où Washington lie désormais ouvertement la sécurité nationale à la réussite. Si les pays veulent des droits de douane plus bas, ils doivent satisfaire aux exigences du président Donald Trump en matière de défense. Cela fonctionne. La semaine dernière, la Maison Blanche a conclu des accords avec l’Indonésie, les Philippines et le Japon, leur accordant des droits de douane inférieurs à ceux que Trump menace d’imposer. En échange, ils ont dû souscrire à des engagements formulés en termes vagues en matière de défense et de sécurité nationale. Il s’agit d’une rupture radicale avec l’art de gouverner, note Bob Savic, responsable du conseil en commerce international et sanctions au Global Policy Institute. « L’administration Trump a redéfini la politique américaine en liant explicitement les accords économiques à la sécurité nationale », m’a-t-il expliqué. L’objectif principal de la Maison Blanche, ajoute-t-il, est de tirer parti de la puissance économique américaine pour protéger et promouvoir ses intérêts stratégiques. Contrer la Chine et remodeler les règles mondiales en faveur des États-Unis fait partie de ce calcul. »