Gary Marcus

11 septembre 2025

Je ne sais pas quand la bulle GenAI prendra fin. Mais celle-ci doit être à son apogée :

Je cite le premier passage :

En bref

• OpenAI n’a pas 300 milliards de dollars
• Ils ne sont pas près d’avoir 300 milliards de dollars.
• Selon leurs propres projections ( optimistes), ils ne réaliseront pas de bénéfices avant 2030.
• Et tout cela de la part d’une entreprise qui pensait (ou prétendait) que GPT-5 allait être l’équivalent de l’AGI (alerte spoiler : ce n’était pas le cas).
• Pour faire bonne mesure, Oracle ne dispose pas des puces nécessaires pour honorer les contrats, ni même de l’argent nécessaire pour les acheter.

Je ne dirai pas que tout cela n’est que du vent, mais bon, faites le calcul. (Les gens qui promettaient de construire de futures serres pour les producteurs de tulipes en 1636 ont-ils jamais eu une vie aussi heureuse ?)

Si Oracle parvient à encaisser ses 300 milliards de dollars, je serai vraiment stupéfait. Comme l’a écrit Dan DeFrancesco de Business Insider ce matin :

Bien sûr, avoir un arriéré de contrats (plus formellement appelé « obligations de performance restantes ») ne garantit pas leur concrétisation. Les revenus ne sont pas garantis, car les contrats peuvent être résiliés et le calendrier de réalisation de tous les contrats n’est pas clair.

Citant l’investisseur Vinod Khosla d’hier, « La plupart des valorisations [de l’IA] sont folles ».

La nouvelle capitalisation boursière d’Oracle, proche d’un trillion de dollars, en hausse de près de 50 % cette semaine, principalement due à cet accord apparemment non contraignant avec une partie qui n’a pas l’argent pour payer les services, semble plus folle que la plupart.

Pour ceux qui aiment les images, voici un graphique présentant les prévisions de croissance du chiffre d’affaires cloud d’Oracle, tiré d’un article de Zero Hedge . La récente hausse de la valorisation de l’entreprise est supérieure au total des deux barres projetées à droite. Et, rappelons-le, celles-ci concernent le chiffre d’affaires, et non les bénéfices.

« Complètement fou. »

Mais Oracle n’est pas le seul problème. L’autre problème est que la valeur totale du marché technologique dans son ensemble, censée refléter la valeur future des entreprises qui le composent, dépasse largement ce qui est susceptible d’être réalisé un jour.

Un investisseur qui est un lecteur régulier de ce Substack me l’a dit ainsi dans un e-mail hier :

Si l’on croyait vraiment qu’ORCL allait s’emparer de l’ensemble de cette activité cloud, les actions de MSFT, AMZN, GOOG et CRWV devraient subir une chute équivalente, car tout cela provient d’elles. Pourtant, toutes ces actions sont en hausse (CRWV de 20 %), à l’exception d’AMZN, qui est en légère baisse.

Quand ils commenceront tous à sortir des balivernes similaires, vous pourrez tout additionner et arriver à la conclusion que 400 % du PIB représentent des revenus futurs et que 50 000 centrales nucléaires devront être construites pour alimenter tout cela, que quelques nouveaux océans devront être découverts pour tout refroidir et qu’un ou deux nouveaux continents devront être trouvés pour les centres de données.

Nous avons largement dépassé le pic de la bulle, et nous sommes entrés dans le stade des chaises musicales. Ce ne sera pas rose quand la musique s’arrêtera.

EN PRIME

The Economist met en garde :

Et si le boom des investissements de 3 000 milliards de dollars dans l’IA tournait mal ? ( archivé ) –
Même si la technologie atteint son potentiel, de nombreuses personnes perdront leur chemise

Ce boom d’investissement est déjà l’un des plus importants de l’histoire moderne. Cette année, les grandes entreprises technologiques américaines investiront près de 400 milliards de dollars dans les infrastructures nécessaires à l’exécution de modèles d’intelligence artificielle (IA).

OpenAI et Anthropic, leaders mondiaux de la modélisation, lèvent des milliards de dollars tous les deux ou trois mois ; leur valorisation combinée approche les 500 milliards de dollars. Les analystes estiment que d’ici fin 2028, les sommes dépensées dans le monde pour les centres de données dépasseront les 3 000 milliards de dollars.

L’ampleur de ces paris est telle qu’il convient de se demander ce qui adviendra au moment CRUCIAL du retour sur investissement. Même si la technologie réussit, de nombreuses personnes y perdront leur chemise. Et si ce n’est pas le cas, les conséquences économiques et financières seront rapides et graves.

Lorsque la bulle éclatera, et elle éclatera, il en restera peu de valeur :

À quoi ressemblerait un tel ralentissement de l’IA ?

Pour commencer, 

une grande partie des dépenses actuelles pourraient s’avérer inutiles . Après sa frénésie ferroviaire du XIXe siècle, la Grande-Bretagne s’est retrouvée avec des voies ferrées, des tunnels et des ponts ; une grande partie de ces infrastructures sert aujourd’hui les voyageurs. Les bits et les octets circulent encore à toute vitesse sur les réseaux de fibre optique construits à l’époque de la bulle Internet.

L’essor de l’IA pourrait laisser un héritage moins durable. Bien que les enveloppes des centres de données et les nouvelles capacités énergétiques puissent trouver d’autres utilisations, plus de la moitié des dépenses d’investissement ont été consacrées à des serveurs et des puces spécialisées qui deviennent obsolètes en quelques années.

Les actions d’IA sont toutes surévaluées et leurs actions, qui représentent actuellement un tiers de la valeur totale du marché du S&P 500, finiront par s’effondrer.

Les conséquences seront lourdes :

Pire encore, la chute des marchés boursiers pourrait inciter les investisseurs à réduire leurs dépenses. La valorisation des entreprises liées à l’IA ayant explosé, les portefeuilles sont aujourd’hui dominés par une poignée d’entreprises technologiques. De plus, les ménages sont plus exposés aux actions qu’en 2000 ; si les prix baissent, leur confiance et leurs dépenses pourraient en pâtir. Les plus pauvres seraient épargnés, car ils ont tendance à détenir peu d’actions. Or, ce sont les riches qui ont soutenu la consommation américaine l’année dernière. Privée de ses sources de dynamisme, l’économie s’affaiblirait sous l’effet des droits de douane et des taux d’intérêt élevés.