5 octobre 2025
Le gouvernement fédéral a été paralysé la semaine dernière, nous n’avons donc pas pu consulter le rapport mensuel sur l’emploi vendredi dernier, et je pense que c’est peut-être la meilleure nouvelle que les investisseurs aient reçue de l’année.
Je m’attends à ce que de nombreux rapports économiques gouvernementaux soient non disponibles pendant la paralysie. Elle pourrait s’éterniser beaucoup plus longtemps que les versions précédentes.
Les responsabilités politiques étant jusqu’à présent assez équitablement réparties, aucun des deux camps ne semble vraiment enclin à faire des compromis. Je pense donc que la situation va perdurer jusqu’à ce que la situation change et que les rapports économiques hebdomadaires à haute fréquence soient un peu moins fréquents.
Je ne pense pas que le marché s’en préoccupe beaucoup.
Malgré l’absence de rapport gouvernemental sur l’emploi la semaine dernière, nous avons obtenu des informations sur le marché du travail. Le rapport ADP sur l’emploi a fait état d’une perte de 32 000 emplois pour le mois de septembre, mais il était quelque peu confus en raison des révisions annuelles. Cela vous rappelle quelque chose ? Il était à peu près aussi utile que le rapport mensuel officiel du gouvernement, c’est-à-dire pas grand-chose. Les investisseurs ont brièvement réagi en achetant des obligations et en vendant des actions, mais à la fin de la semaine, personne n’en parlait.
Nous serions tous mieux lotis si les investisseurs accordaient autant d’attention au rapport officiel qu’à la version du marché privé.
La semaine dernière, nous avons reçu de nombreuses autres informations sur l’économie. La Fed de Dallas – rappelons que la Fed n’est pas financée par le gouvernement fédéral – a publié son enquête sur l’activité manufacturière, qui affiche une baisse à -8,7, contre -1,8 déjà.
La National Association of Realtors a fait état de ventes de logements en attente en hausse de 4 % en août, soit presque autant sur un an.
S&P a quant à lui publié son indice Case-Shiller des prix de l’immobilier, dont l’indice sur 20 villes a reculé de 1,3 % de juin à juillet. Les prix n’ont augmenté que de 1,8 % sur un an.
Redbook a publié son rapport hebdomadaire sur les ventes à magasins comparables, qui a enregistré une hausse de 5,9 % sur un an. L’indice de confiance des consommateurs du Conference Board a reculé de 3,6 points à 94,2 en septembre, tandis que les indices de situation actuelle et d’attentes ont également chuté. Ce dernier est inférieur au seuil de récession de 80 depuis février.
L’évaluation des emplois disponibles par les personnes interrogées a chuté pour le neuvième mois consécutif. Malgré cette négativité, près de la moitié des participants à l’enquête prévoient une hausse des cours boursiers au cours de l’année prochaine.
Ont également été publiés les indices PMI manufacturiers du S&P (52 contre 53 le mois dernier) et de l’ISM (49,1 contre 48,7), les indices PMI des services des deux (53,9 et 50, respectivement pour le S&P et l’ISM), les ventes totales de véhicules de Ward’s Intelligence (16,4 millions contre 16,1 millions le mois dernier), les suppressions d’emplois chez Challenger, Gray et Christmas, et le nombre de plateformes pétrolières de Baker Hughes, qui indique que le nombre de plateformes en activité reste bien inférieur à la moyenne à long terme.
Le rapport Challenger a fourni des informations intéressantes.
Les employeurs basés aux États-Unis ont annoncé 54 064 suppressions d’emplois en septembre 2025, le moins en trois mois , contre 85 979 en août et une baisse de 25,8 % sur un an . Les services ont supprimé le plus d’emplois (6 290), suivis du secteur de l’énergie (5 807) et de la technologie (5 639). Si l’on considère le troisième trimestre, les licenciements prévus par les employeurs américains ont totalisé 202 118, le total le plus élevé pour un troisième trimestre depuis 2020. Jusqu’à présent cette année, les entreprises ont annoncé 946 426 suppressions d’emplois, le plus élevé depuis le début de l’année depuis 2020 et le cinquième plus élevé en 36 ans. Le secteur public a annoncé le plus de suppressions d’emplois cette année (299 755) , dont 289 363 étaient des fonctionnaires fédéraux touchés par DOGE. Les entreprises technologiques suivent avec 107 878 suppressions d’emplois.
Les annonces de licenciements ont été nombreuses cette année, menées par le gouvernement, ce qui n’était probablement jamais arrivé auparavant. J’ai du mal à nier que ce soit une mauvaise chose ; les dépenses publiques, en pourcentage du PIB, sont supérieures de 20 % à la moyenne à long terme. Le gouvernement pourrait sans doute faire quelques économies, même si la méthode DOGE laisse beaucoup à désirer.
Nous disposons aujourd’hui de plus de sources d’information que jamais, et les données du secteur privé sont souvent plus actuelles et plus utiles.
Sources alternatives d’information économique (merci à Torsten Slok et à son équipe d’Apollo) :
- Réservations de restaurants – OpenTable
- Ventes au détail/en gros – Redbook, Chicago Fed CARTS, Port de Los Angeles, Port de Long Beach, American Association of Railroads
- Réservations d’hôtel, taux d’occupation – STR Haver Analytics
- Marché du travail – Offres d’emploi Indeed, American Staffing Association, Challenger, Conference Board
- Salaires – Suivi des salaires de la Fed d’Atlanta
- Inflation future – Prix ISM payés, enquêtes régionales de la Fed sur les prix payés
- Inflation – Enquête auprès des consommateurs de l’Université du Michigan, Conference Board, NFIB, Zillow, Case-Shiller, enquête de la Fed de New York auprès des consommateurs
- Logement – Association nationale des constructeurs d’habitations, Redfin, Association nationale des agents immobiliers, Association des banquiers hypothécaires
- Dépenses d’investissement – NFIB, Banques fédérales de réserve de New York, Dallas et Philadelphie – Indice de diffusion des dépenses d’investissement futures
- Croissance économique – PIB actuel d’Atlanta, indice économique hebdomadaire de la Fed de Saint-Louis, Réserve fédérale (données sur les prêts et les baux bancaires)
Si vous craignez que nous avancions à l’aveuglette à cause du confinement (comme l’ont révélé plusieurs gros titres la semaine dernière), j’ai une bonne nouvelle pour vous. Nous en savons aujourd’hui plus sur l’économie, même sans les rapports gouvernementaux, que jamais auparavant, et la plupart de ces informations sont gratuites. Cela ne signifie pas pour autant qu’elles soient toutes utiles aux investisseurs. Sauf lors des grands tournants économiques, qui se sont produits assez rarement au cours des 50 dernières années, la plupart des investisseurs feraient mieux de rester dans l’ignorance. Ces grands tournants économiques sont difficiles à identifier et, même en les repérant correctement, rien ne garantit de pouvoir prendre des décisions de marché opportunes et précises. Anticiper les marchés est difficile, même avec des données fiables.
Alors, où se dirige l’économie au dernier trimestre de l’année ?
Malgré toutes ces données et mes années d’expérience, je ne peux rien vous dire. Je peux simplement vous décrire la situation actuelle, ce qui n’est pas aussi simple qu’il y paraît. Les marchés et les données sont très contradictoires, mais globalement, la croissance économique semble légèrement inférieure à la tendance cette année (une fois éliminées les distorsions liées aux droits de douane anticipés) et les prévisions de croissance ont légèrement baissé.
Les taux des bons du Trésor à 10 et 2 ans sont en baisse de 69 et 86 points de base respectivement cette année, reflétant cette baisse des prévisions. En revanche, une courbe des taux plus pentue est généralement associée à une croissance plus élevée l’année prochaine, ce qui laisse peut-être déjà entrevoir le ralentissement. Il est intéressant de noter que les prévisions d’inflation, mesurées par le marché des TIPS, sont inchangées cette année. La baisse des rendements nominaux à long terme correspond donc à une réduction du potentiel de croissance réelle. Plus important encore, les taux d’intérêt restent orientés à la baisse ; les prévisions de croissance continuent de baisser.
Une grande partie des gains boursiers de cette année – certains diraient la totalité – repose sur des attentes élevées, voire très élevées, quant à la croissance future de l’intelligence artificielle, un terme suffisamment général pour s’appliquer à presque tous les secteurs. La simple mention de l’IA par une entreprise suffit à intéresser les investisseurs. Alibaba, l’entreprise chinoise omnisciente, a progressé de plus de 50 % ces derniers mois grâce à une série d’annonces concernant l’IA, la dernière en date étant son intention d’augmenter ses dépenses en IA au cours des trois prochaines années, au-delà des 50 milliards de dollars déjà prévus. Alibaba est peut-être un excellent investissement, mais le simple fait de dépenser davantage en IA ne le rend pas plus attrayante.
L’engouement pour l’IA a propulsé le S&P 500 à un niveau extrême, où les 10 premières actions – dont 9 ont un lien direct et significatif avec l’IA – représentent désormais près de 40 % de l’indice. L’indice de croissance du S&P 500 est encore plus biaisé, avec 55 % dans les 10 premières positions (dont 9 sont identiques à l’indice de base).
L’indice n’est pas bon marché, s’échangeant à 22 fois les estimations de bénéfices d’exploitation pour 2026 et à 28 fois les bénéfices des 12 derniers mois.
Le PER actuel est supérieur à presque tous les résultats trimestriels depuis 1988, à l’exception de 22 %. Les seuls PER supérieurs concernent les six derniers trimestres, la période de fin 2020 à fin 2021 et le boom des dot.com de la fin des années 90 et du début des années 2000.
Les valorisations ne sont pas d’une grande aide pour anticiper les marchés. Les actions étaient bien moins chères qu’aujourd’hui de septembre 2002 à mars 2009 ; les valorisations n’ont donné aucun avertissement concernant la crise financière mondiale.
Les valorisations ne renseignent en réalité que sur le risque. Si les valorisations sont supérieures à la moyenne à long terme (environ 19,5 depuis 1980), une correction vers la moyenne ou plus bas pourrait entraîner une baisse plus importante que si le point de départ est inférieur à la moyenne. Mais comme pour la plupart des choses en investissement, ce n’est pas une certitude. Au début de 1973, le ratio cours/bénéfice prévisionnel du S&P 500 était légèrement supérieur à 14, mais cela n’a pas empêché l’indice de chuter de 43 % pour atteindre un ratio cours/bénéfice de 8 à la fin du marché baissier fin 1974. La valorisation boursière est un outil utile, mais elle ne suffit pas à elle seule à établir un pronostic.
Pourtant, le marché actuel semble particulièrement risqué lorsqu’un investisseur indiciel investit 40 % de sa part d’actions dans 10 titres, dont 9 ont été gonflés par le battage médiatique autour de l’IA.
La performance est peut-être bonne, mais les risques pris pour atteindre ce rendement sont importants à mon avis.
Cette année, un meilleur rendement ajusté du risque aurait pu être obtenu en ajoutant simplement une composante internationale à son portefeuille. Les indices internationaux ont commencé l’année à des prix plus bas et plus diversifiés que le S&P – et ils le sont toujours – et ont même surperformé. Un portefeuille composé à 50 % d’indices EAEO et à 50 % de S&P 500 a enregistré un rendement de 21,6 % cette année, contre 15,3 % pour le S&P 500.
D’autres actifs de diversification ont également enregistré des résultats positifs, à commencer par l’or*, en hausse de 47 % depuis le début de l’année. Le platine*, le palladium*, l’argent et le cuivre ont également surperformé le S&P cette année, tout comme l’Amérique latine (+ 38 %), l’Europe (36,5 %), Hong Kong (32 %), le Japon (22 %), l’immobilier international (21 %), les marchés émergents (31 %) et les actions chinoises (43 %), pour n’en citer que quelques-uns.
Bien entendu, tous ces actifs ne sont pas, en soi, moins risqués que le S&P 500, mais un portefeuille composé d’actifs dissemblables peut réduire le risque, même si leurs composantes sont plus volatiles individuellement.
Les investisseurs ont de quoi s’inquiéter en ce moment, comme toujours, mais je ne placerais pas la perte de données économiques gouvernementales en tête de liste. La valorisation du S&P 500 (et de certains autres indices mondiaux) ne m’inquiète pas non plus beaucoup, principalement parce que je ne le détiens pas, mais aussi parce qu’elle n’est pas très utile pour analyser un indice.
Ce qui m’inquiète, c’est la concentration de ces indices et ce qui pourrait arriver si l’IA ne révolutionnait pas la productivité comme tout le monde semble le croire. L’IA est peut-être un miracle de productivité, mais si cette révolution technologique se déroule comme toutes les précédentes, il faudra plus de temps pour atteindre la terre promise que ne le prétendent tous les partisans de l’IA.
Harry Markowitz disait que la diversification est la seule chose gratuite en investissement. C’est peut-être le moment idéal pour se faire plaisir.
brunobertez 