Le FMI met en garde le marché mondial des changes, ou s’échangent près de 10 000 milliards de dollars par jour, devient discrètement le maillon faible du système financier.
Snider lui aussi est inquiet les signaux d’alerte sont convergents; taux suisses négatifs, envolée de l’or, marché du pétrole, tout pointe vers des difficultés ç venir . Non seulement le marché pétrolier est sur le point d’émettre un avertissement majeur, mais les signaux monétaires mondiaux font de même et pour les mêmes raisons. Le resserrement de l’eurodollar se reflète dans les courbes pétrolières, les échecs des repo, la demande de bons du Trésor américain de la part de la Fed et les tonnes d’actifs de réserve de bons du Trésor américain utilisées pour combler des trous majeurs et croissants dans le financement local en dollars. Les défaillances des repo et l’utilisation des réserves obligatoires sont directement liées à la publication des rapports sur l’emploi (juillet et août), ce qui traduit une aversion au risque d’origine macroéconomique. Elle suit également le contango sur la courbe pétrolière, signalant à la fois un ralentissement et une déflation. Et tout cela est cohérent avec un monde qui se dirige vers des taux d’intérêt beaucoup plus bas, qui resteront beaucoup plus bas pendant beaucoup plus longtemps.
À première vue, cet avertissement du FMI semble routinier; il préconise des tests de résistance plus rigoureux, une meilleure surveillance et une coordination plus étroite.
Entre les lignes, il signale que le système financier mondial commence à se détériorer.
Le marché des changes est le cœur de l’économie mondiale ; c’est par lui que les dollars, les euros et les yens circulent à travers les échanges commerciaux, les investissements et la dette et il faut ajouter la spéculation.
Lorsque le FMI affirme que les risques sont sous-estimés, il veut en réalité dire que les mécanismes qui assurent le fonctionnement de ce système se fragilisent.
Une grande partie des transactions et des financements en dollars, qui transitaient auparavant par les grandes banques réglementées, a été transférée vers les fonds spéculatifs, les gestionnaires d’actifs et d’autres acteurs non bancaires.
Cela rend le système plus rapide et plus liquide en période de calme, mais beaucoup plus dangereux en période de tensions. Ces nouveaux acteurs n’ont pas accès aux lignes de swap de la Fed ni aux filets de sécurité des banques centrales ; ainsi, en cas de pic de volatilité, la liquidité peut disparaître presque instantanément.
Si le marché des changes se grippe, les pénuries se propagent partout. Un manque de dollars hors Etats Unis ou une forte variation des swaps de devises peut rapidement se propager aux obligations, aux actions, aux matières premières et aux marchés émergents.
C’est la même dynamique qui a contribué à déclencher la ruée vers les liquidités de mars 2020, lorsque tout le monde s’est précipité sur les dollars et que les marchés financiers mondiaux se sont paralysés.
Le besoin continu de refinancements en dollars hors des Etats Unis est une d e mes marottes, vous le savez et je na cesse de répéter que c’est précisément cette dollarisation qui explique et véhicule la vassalité de l’Europe vis a vis du centre « metteur, régulateur, de dollars, les USA: le monde utilise une monnaie, -le dollar hors USA- dont il n’est pas producteur et périodiquement les canalisations dans lesquelles cette monnaie circule se bouchent ce qui met les pays et institutions utilisatrices en manque de dollars et en mode panique.
Le langage du FMI concernant la transmission des risques est une façon polie de dire que la prochaine crise mondiale pourrait naître sur les marchés des changes, où l’effet de levier est caché et où la liquidité est supposée toujours présente.
Le timing n’est pas non plus aléatoire. Face à la hausse des droits de douane américains, à l’explosion des déficits et à l’éclatement du commerce mondial en blocs régionaux, de plus en plus de pays tentent de réduire leur exposition au dollar.
Ce changement est logique d’un point de vue géopolitique, mais il est financièrement complexe : le système mondial repose toujours sur la liquidité du dollar. Si la confiance dans cette liquidité vacille, cela peut déclencher une réaction en chaîne incontrôlable, même avec des lignes de swap et des prêts d’urgence. Ainsi, si l’on fait abstraction du jargon technique, le FMI affirme en réalité que le plus grand marché du monde est aussi le plus fragile. La combinaison de bouleversements géopolitiques, d’un effet de levier caché et d’une liquidité fragmentée signifie que la prochaine crise mondiale pourrait provenir des profondeurs du système des changes lui-même. C’est un avertissement que les fondements du système de financement mondial sont en train de devenir instables.
| L’incertitude économique peut mettre à l’épreuve la résilience du marché des changes Par Andrea Deghi , Mahvash S. Qureshi , Tomohiro Tsuruga Le marché des changes est le marché financier le plus vaste et le plus liquide, avec près de 10 000 milliards de dollars échangés chaque jour. Il constitue le fondement du commerce et de la finance mondiaux, et sa structure évolue à mesure que les institutions financières non bancaires (IFNB) jouent un rôle croissant dans les transactions visant à gérer le risque de change et l’accès aux financements étrangers. Le rôle central du marché dans le système monétaire et financier international le rend très sensible aux évolutions macroéconomiques et aux changements de politique, en particulier ceux qui accentuent l’incertitude. Comme nous le montrons dans un chapitre analytique du Rapport sur la stabilité financière mondiale , la montée de l’incertitude financière ou économique mondiale accroît généralement l’aversion au risque des investisseurs et stimule la demande d’actifs refuges, ce qui entraîne une volatilité et des tensions sur la liquidité des marchés des changes. Par exemple, les achats en dollars des non-résidents américains ont tendance à augmenter de 24 points de pourcentage après une forte hausse de l’incertitude financière – mesurée par une mesure des fluctuations attendues des actions américaines – comme celle observée au début de la pandémie en mars 2020. Notre analyse de données uniques sur les transactions entre les principales devises montre que cette forte demande d’actifs sûrs est particulièrement forte parmi les institutions financières non bancaires. Leur activité, tout en soutenant la liquidité en temps normal, peut accroître la fragilité des marchés en période de crise. En effet, les taux de change fluctuent fortement, les écarts acheteur-vendeur se creusent et les coûts de financement et de couverture étrangers augmentent en période d’incertitude élevée. Nous évaluons ce phénomène à l’aide d’une variable appelée « base de change », qui reflète le coût d’échange d’une devise contre une autre. Un élargissement de la base indique des tensions sur les marchés des changes. Les effets illustrés par notre analyse tendent à être plus prononcés pour les devises des marchés émergents, probablement en raison de la taille réduite de ces marchés et de leur accès limité à la liquidité en dollars. Dans un contexte économique mondial en pleine mutation, marqué par l’évolution des politiques commerciales, la restructuration des chaînes d’approvisionnement et les tensions géopolitiques, la montée de l’incertitude consécutive aux annonces de droits de douane américains en avril a révélé des tendances à la fois familières et nouvelles. La demande de dollars américains par les non-résidents a augmenté sur les marchés au comptant, quoique moins fortement que lors d’épisodes précédents, comme le choc pandémique. Les différences de comportement commercial entre les pays sont également devenues plus évidentes, certaines économies se tournant vers la vente nette de dollars. En particulier, la demande de couverture des institutions financières non résidentes (IFNB) – visant à se protéger contre une future dépréciation du dollar – s’est avérée plus forte et plus persistante, suggérant une évolution des réactions du marché à l’incertitude. Retombées inter-marchés Les tensions sur les marchés des changes peuvent également se répercuter sur d’autres actifs financiers. Par exemple, une hausse des coûts de financement et de couverture peut accroître le coût de la gestion du risque de change, affectant potentiellement les rendements et les primes de risque d’actifs tels que les actions et les obligations. La hausse des coûts de financement peut également éroder la capacité d’intermédiation des institutions financières, durcissant ainsi les conditions financières et posant des risques plus larges pour la stabilité. Ces effets sont beaucoup plus prononcés pour les pays présentant des vulnérabilités macrofinancières plus élevées, comme des niveaux élevés de dette publique ou lorsque les institutions financières détiennent une part importante de leurs actifs et de leurs dettes dans différentes devises. Perturbations opérationnelles Au-delà de la sensibilité aux chocs macroéconomiques, les marchés des changes sont également très exposés aux perturbations opérationnelles telles que les défaillances techniques, les cyberincidents, les pannes de courant et le risque de règlement : la possibilité qu’une partie livre sa monnaie sans recevoir ce que la contrepartie doit. Notre analyse montre que même des interruptions relativement brèves des plateformes de trading de devises peuvent considérablement altérer la liquidité du marché. De même, le risque de règlement tend à accroître la volatilité des taux de change et demeure particulièrement important pour les marchés émergents et les économies en développement, dont beaucoup n’ont pas accès à des mécanismes d’atténuation des risques, tels que les systèmes de règlement simultané. Renforcer la résilience Malgré son importante liquidité, le marché des changes reste vulnérable aux chocs négatifs. Les décideurs politiques doivent donc renforcer leur surveillance afin de surveiller les risques systémiques liés aux tensions sur les marchés. L’amélioration des tests de résistance de liquidité et la réalisation d’analyses de scénarios sont essentielles pour évaluer les vulnérabilités de financement spécifiques des institutions financières. Les autorités doivent donner la priorité à la correction des lacunes en matière de données et veiller à ce que les institutions maintiennent des réserves de fonds propres et de liquidités adéquates. Elles doivent également mettre en place des cadres de gestion de crise robustes permettant de réagir rapidement aux chocs. Les régulateurs et les acteurs du marché doivent également améliorer la résilience opérationnelle en investissant dans la cybersécurité et la planification d’urgence, afin que les principales infrastructures de change et les acteurs puissent se remettre rapidement des perturbations. Afin de réduire le risque de règlement, il convient de promouvoir l’adoption généralisée de dispositifs permettant le règlement simultané des deux parties d’une transaction. Enfin, la transition vers des plateformes financières bien conçues peut également contribuer à réduire les coûts de transaction, la volatilité et les risques de règlement. Une surveillance complète, des garanties renforcées et des plateformes modernisées peuvent réduire les risques, améliorer l’efficacité et mieux positionner les marchés des changes pour soutenir la finance mondiale. — Ce blog est basé sur le chapitre 2 du Rapport sur la stabilité financière mondiale d’octobre 2025, « Risque et résilience sur le marché mondial des changes ». |
EN PRIME
SNIDER
1 : Le mystère commence L’euro$ n’est PAS ce que vous croyez. C’est notre système monétaire caché, tapi dans l’ombre. Considérez l’euro$ comme un trou noir, caché mais qui affecte profondément tout ce qui l’entoure.
Le gouvernement n’a pas le monopole de la monnaie ; l’euro$ est complètement hors du champ de compétence de la Fed.
2 : La question urgente Quelle est l’origine de l’euro ? Personne n’en est sûr ! À la fin des années 1950, les banques européennes ont commencé à effectuer des transactions en créances en dollars américains, créant ainsi un réseau en dehors des États-Unis.
3 : La naissance des Euro$ Un rapport de la Réserve fédérale de 1960 révèle l’émergence
des Euro$, alors que les banques européennes recherchaient des dépôts en dollars pour leurs investissements. Les euros ne sont pas de véritables dollars ; ils sont un réseau de créances et de transactions
4 : Le réseau monétaire mondial Les Euro$ permettent aux banques du monde entier d’effectuer des transactions efficacement, en reliant les ressources monétaires aux besoins sur tous les continents. Il s’agit davantage d’un réseau de communication mondial que d’une monnaie.
5 : Le système monétaire Ledger Les euros ne sont pas des dollars physiques ; ce sont des créances sur des dollars américains, une monnaie virtuelle. Les banques créent des créances et les utilisent ensuite pour répondre aux besoins monétaires dans le monde entier.
6 : Une nouvelle ère de prospérité Les euros sont devenus l’élément vital d’une économie mondialisée, facilitant les échanges et les investissements à une échelle sans précédent. Ce système a apporté une prospérité mondiale sans précédent. 7 :
Conséquences imprévues L’euro-dollar est en panne depuis 2007, et le monde risque de voir des décennies de progrès détruites. Les accords concurrents ne peuvent pas reproduire ce que l’Euro$s a si bien fait : une monnaie largement disponible et acceptable.
8 : Le défi permanent Pour remplacer les Euro$, il faut que quelque chose reproduise leurs capacités, ce qui représente un immense défi. Les monnaies de réserve mondiales DOIVENT être un moyen de paiement très utile.
9 : Le message final L’euro$ est notre système monétaire, que vous le reconnaissiez ou non. Il est crucial de comprendre ce système caché car il affecte nos vies, et pas seulement l’économie mondiale.
10 : Juste le début Plongez plus profondément dans le système Euro$r avec les adhésions à l’Université Eurodollar. Découvrez son histoire, ses fondamentaux et le monde caché de la monnaie mondiale. Rejoignez-nous aujourd’hui sur http://eurodollar.university . Allez-vous rester dans l’ignorance ou prendre la pilule rouge pour découvrir les vérités cachées sur le véritable fonctionnement de la monnaie ?
brunobertez 