Robin J Brooks
Je ne suis pas habituellement du genre à démystifier les théories du marché, mais aujourd’hui, je fais une exception.
Un graphique circule qui suggère que les banques centrales sont à l’origine de la récente flambée des prix de l’or. Le problème avec ce graphique : il est faux.
J’explique pourquoi dans l’article d’aujourd’hui et j’illustre comment analyser correctement les avoirs – et les achats – en or des banques centrales. Une fois cette analyse effectuée, il apparaît clairement que les banques centrales ne sont pas à l’origine de la flambée des prix de l’or.
La bulle des métaux précieux de ces derniers mois est entièrement due aux achats au détail, comme toutes les bulles précédentes.
Le graphique ci-dessus est souvent utilisé pour accuser les banques centrales d’être à l’origine de la flambée des prix de l’or. L’axe de gauche montre la part des réserves d’or (ligne noire) dans le total des réserves de change de 62 banques centrales des marchés émergents. Ces réserves se composent principalement de dollars, d’autres devises fortes et d’or. L’axe de droite montre le logarithme naturel du cours de l’or XAU/$ selon Bloomberg (ligne bleue).
Considérons maintenant ces deux séries. En règle générale, les banques centrales des pays émergents détiennent la plupart de leurs réserves en dollars, et la valeur d’un dollar est fixée à un dollar. Ainsi, la seule façon pour les avoirs en dollars d’augmenter est que les banques centrales achètent davantage de dollars, et nous savons que l’accumulation de réserves des pays émergents a été modeste ces dernières années. En revanche, la hausse du prix de l’or signifie que sa part par rapport au reste des réserves des banques centrales augmente massivement. Cela serait vrai même si les volumes d’or détenus par les banques centrales étaient stables dans le temps. Ce graphique ne fait donc que représenter la hausse du prix de l’or à deux reprises : une fois via l’impact sur sa part dans les réserves des banques centrales, et une fois en termes de prix réel de l’or. Ce graphique corrèle donc deux séries fondamentalement identiques et ne dit absolument rien sur la question de savoir si les banques centrales achètent réellement de l’or.
Pour évaluer si les banques centrales achètent réellement de l’or et en quelles quantités, il faut examiner les volumes. Le graphique ci-dessus montre l’évolution annuelle des avoirs en or des 62 mêmes banques centrales des marchés émergents, d’après les données du FMI sur les volumes. Rien n’indique que les banques centrales se soient lancées dans une frénésie d’achats, même après l’invasion russe de l’Ukraine, souvent présentée comme un catalyseur de la diversification de certaines banques centrales hors du dollar.
En moyenne, il semble que les banques centrales des marchés émergents augmentent leurs réserves d’or d’environ 1 % par an, avec quelques fluctuations autour de ce chiffre, ce qui semble aléatoire. Cela correspond à la réalité des gestionnaires de réserves des banques centrales, qui investissent prudemment et ne passent pas leur temps à parier sur une hausse de l’or. L’argument selon lequel les banques centrales seraient un moteur du prix de l’or est fallacieux.
EN PRIME
Selon BANK of America les banques centrales sont au beau milieu d’une campagne d’achat d’or la plus longue de l’histoire
brunobertez 