| 31 octobre∙ |
)Chuck Prince, continuez à danser
CrossBorder Capital, dirigée par Michael Howell, est une firme de recherche macroéconomique spécialisée dans le suivi de la liquidité globale et des flux de capitaux. Je vous tiens regulierement informes de ses travaux sur la liquidite.
En 2025, leurs analyses mettent l’accent sur un cycle de liquidité mondial qui atteint un pic, avec un transfert progressif de la gestion de la liquidité de la Fed vers le Trésor américain.
Ils voient le prochain QE non pas comme une reprise classique des achats d’actifs par la Fed, mais sous forme de « Treasury QE » – une injection de liquidité via l’émission accrue de bons du Trésor à court terme (T-bills).
Cela agit comme une forme déguisée d’assouplissement monétaire, en plafonnant les rendements et en soutenant les marchés, sans que la Fed n’ait à relancer officiellement le QE.
Howell décrit un transfert de rôle : la Fed réduit son intervention (fin du Quantitative Tightening ou QT), tandis que le Trésor compense en émettant massivement des T-bills courts.
Cela injecte de la liquidité dans le système financier, similaire à un QE fiscal, en boostant la collatéralisation pour les banques et en favorisant les prêts.
Résultat : une liquidité en hausse jusqu’à fin 2025, mais avec un risque de resserrement en 2026 si cela ne suffit pas.
Le « QE non-QE » est une expression inventée par Michael Howell, pour décrire une injection massive de liquidité dans le système financier américain… sans que la Fed ne relance officiellement le Quantitative Easing (QE). C’est un assouplissement monétaire subreptice , réalisé non par la banque centrale, mais par le Trésor américain via l’émission massive de bons du Trésor à court terme (T-bills).
En clair : le « QE non-QE », c’est le Trésor qui fait le travail de la Fed
| Élément | QE classique (Fed) | QE non-QE (Trésor) |
|---|---|---|
| Qui agit ? | Federal Reserve | US Treasury |
| Comment ? | Achat d’obligations longues (MBS, Treasuries) | Émission massive de T-bills (courts) |
| Effet sur la liquidité | Augmente le bilan de la Fed | Augmente la liquidité bancaire via collatéral abondant |
| Nom officiel | Quantitative Easing | Aucun nom → d’où « non-QE » |
| Objectif affiché | Stimuler l’économie | Financer le déficit budgétaire |
Pourquoi c’est du QE en pratique ?
- Les T-bills sont du collatéral premium
→ Les banques les utilisent pour emprunter facilement (repo, FHLB, etc.)
→ Effet = plus de prêts = plus de liquidité = baisse des taux courts - Plafonne les rendements courts
→ Trop de T-bills → rendements bas → courbe des taux aplatie → stimule les actifs risqués - Remplace le QT de la Fed
→ La Fed arrête de réduire son bilan (fin du QT)
→ Le Trésor prend le relais en inondant le marché de liquidité courte
Howell :
« We are seeing the return of ‘non-QE QE’ – liquidity is being injected not by the Fed buying bonds, but by the Treasury issuing short-term paper. This is fiscal dominance in action. »
Chronologie 2025 : le « baton pass » Fed → Trésor
| Étape | Ce qui se passe |
|---|---|
| Janv–Mars 2025 | Fed ralentit le QT → bilan stabilisé |
| Avril–Juin 2025 | Trésor émet +1 000 Md$ de T-bills pour financer déficit + plafond de la dette |
| Juillet–Déc 2025 | Pic de liquidité → indice CrossBorder GLI à +62 (haut historique) |
| 2026 ? | Risque de resserrement brutal si le Trésor ralentit → stress repo |
En résumé : le « QE non-QE » selon Howell
« Le QE est mort, vive le QE ! »
La Fed ne relancera pas le QE classique…
Mais le Trésor le fait à sa place, via les T-bills.
C’est plus discret, plus fiscal, moins inflationniste à court terme…
Mais tout aussi puissant sur les marchés.
brunobertez 