TRADUCTION BRUNO BERTEZ

Les économies asiatiques, en particulier, figurent parmi les destinations les plus attractive BRIDGEWATER

Les marchés sont soumis à de profondes tensions, car les conditions cycliques, qui ont convergé vers des équilibres raisonnables, continuent de se heurter à d’importants changements de paradigme interdépendants en géopolitique, en macroéconomie et en technologie.

Dans notre récente lettre du directeur des investissements aux clients pour le troisième trimestre, nous avons décrit comment nous gérons ces évolutions et pourquoi nous privilégions aujourd’hui un portefeuille d’actifs équilibré. Vous trouverez ci-dessous un résumé des points saillants de cette lettre.

1.Dans la plupart des économies, les conditions conjoncturelles demeurent proches de l’équilibre, ce qui a été favorable aux actifs. Cependant, ces équilibres conjoncturels sont souvent éphémères.

L’accélération du mercantilisme moderne et la révolution de l’IA remodèlent la géopolitique, les économies et les marchés à un rythme toujours plus soutenu. Malgré ce contexte chaotique et en constante évolution, les équilibres cycliques se sont, jusqu’à présent, largement maintenus. En somme, à l’échelle mondiale, la plupart des économies se situent encore aujourd’hui dans une zone d’équilibre optimal. Cela dit, il est important de noter que même en temps normal, les équilibres cycliques sont souvent de courte durée et peuvent être perturbés, comme le montre le dernier graphique ci-dessous.

Ces estimations sont basées sur une analyse de Bridgewater. Veuillez consulter la section «  Informations importantes et autres renseignements ».

2.Derrière la façade du calme apparent des marchés se cache un risque de situations extrêmes.

À mesure que ces changements de paradigme interdépendants se propagent dans le système, il devient plus difficile de maintenir l’équilibre. Voici quelques-uns des risques que nous surveillons :

∎Aujourd’hui, face au ralentissement des revenus et des dépenses, les décideurs politiques doivent trouver un nouvel élan à la consommation pour maintenir l’équilibre.  Celui-ci devrait passer par une combinaison de baisse des taux d’intérêt et de mesures de soutien budgétaire. Lorsque ces mesures de relance généreront des dépenses, elles se heurteront à une économie où l’offre de main-d’œuvre est plus restreinte et où le coût des biens augmente en raison de la répercussion continue des droits de douane. Ceci accroît le risque que la hausse des dépenses nominales se traduise par une augmentation des prix plutôt que par une croissance réelle. De plus, l’inflation, qui reste supérieure à l’objectif, est toujours présente, la désinflation étant au point mort. Ce contexte fait craindre que le système ne bascule d’une dynamique favorable aux marchés, où la désinflation et la normalisation sont des facteurs de croissance, à une dynamique défavorable, où l’inflation et le resserrement monétaire sont des freins. ∎Ces conditions connues rendent déjà la politique monétaire particulièrement délicate.  Les inconnues actuelles (par exemple, quels accords commerciaux ou quelles escalades connaîtrons-nous l’année prochaine ? Les investissements liés à l’IA ont soutenu la croissance cette année ; cette croissance va-t-elle s’accélérer ou ralentir ?) complexifient encore davantage la situation. Pour atteindre les objectifs de la Fed elle-même – une baisse de l’inflation à 2 %, une légère accélération de la croissance réelle à 1,8 %, le tout avec un nouvel assouplissement de 100 points de base – il faut déjà faire preuve d’une grande finesse, sans tenir compte de ces inconnues. Il est donc intrinsèquement difficile de parier sur la pérennité de cet équilibre. ∎Dans le même temps, la Fed doit piloter la politique monétaire alors que l’administration tente de plus en plus d’intervenir, ce qui accroît le risque d’une politique inadaptée à la situation. ∎La politique budgétaire est l’autre levier traditionnel dont disposent les décideurs politiques pour influencer l’équilibre conjoncturel. Or, les mesures budgétaires s’intensifient actuellement à l’échelle mondiale, souvent pour s’adapter aux menaces mercantilistes, ce qui a des répercussions sur l’offre et la demande de capitaux.  Par exemple, de nombreux alliés des États-Unis investissent désormais de manière significative dans l’autosuffisance. Ces dépenses entraînent une incitation à l’afflux de capitaux, encourageant les fonds à rester dans leur pays plutôt qu’à investir dans des actifs américains. Jusqu’à présent, les impacts sur des devises comme le dollar, qui a capté la majeure partie des flux d’épargne, ont été significatifs mais limités à l’échelle historique – et des ajustements bien plus importants restent possibles. ∎À plus long terme, l’augmentation des dettes et des dépenses publiques déficitaires, presque partout dans le monde, suscite des inquiétudes : les déficits budgétaires sont-ils viables ?  À l’échelle mondiale, les efforts de consolidation des déficits sont limités ; le mercantilisme et le populisme rendent l’austérité budgétaire particulièrement difficile. La question est de savoir si cela aboutira à la monétisation et à la dévaluation des monnaies fiduciaires, comme cela s’est si souvent produit par l’histoire, ou si une voie plus durable sera trouvée.

3.Les marchés extrapolent le passé pour prédire l’avenir, au lieu d’intégrer les risques dans leurs calculs.

Les marchés, notamment aux États-Unis, extrapolent à partir du passé et sous-estiment les risques liés aux nombreuses menaces qui pèsent sur les équilibres actuels, ainsi que les limites de la vague actuelle d’IA. Par exemple, la révolution de l’IA est entrée dans une phase d’accaparement des ressources, avec une croissance fulgurante des investissements qui, bien qu’excellente pour les profits immédiats, soulève des inquiétudes à long terme quant à la capacité de ces investissements à générer les flux de trésorerie nécessaires pour répondre aux attentes élevées. Les actions américaines sont valorisées comme si les conditions favorables qui ont profité à toutes les entreprises, et pas seulement au secteur technologique, allaient perdurer : croissance record des bénéfices, volatilité modérée et soutien politique continu. Les perspectives de croissance intégrées aujourd’hui sont parmi les plus optimistes qu’elles aient été depuis près d’un siècle, exception faite de la bulle Internet.

D’après l’analyse de Bridgewater. Veuillez consulter la section «  Informations importantes et autres renseignements ».

Malgré les nombreuses sources potentielles de volatilité dans le monde actuel, les indicateurs de risque du marché restent stables. Les écarts de crédit et la volatilité implicite se maintiennent à des niveaux bas, ce qui confirme la pérennité des équilibres actuels. En combinant les graphiques ci-dessus et ci-dessous, on constate qu’une fourchette de résultats étroite et abrupte est désormais prise en compte.

D’après l’analyse de Bridgewater. Veuillez consulter la section «  Informations importantes et autres renseignements ».

4.Pour évoluer dans ce contexte, la diversification est essentielle. Nous vous présentons ici quelques-unes des opportunités intéressantes que nous observons actuellement.

Ce contexte engendre une probabilité particulièrement élevée d’événements imprévisibles et extrêmes. Face à ces aléas, la diversification constitue un véritable remède en matière d’investissement. Elle permet, en cas d’imprévu, de limiter les dégâts. Aujourd’hui, les actifs nous semblent plus attractifs dans les pays qui ont davantage d’incitations et la capacité d’assouplir leur politique monétaire et où le risque de fuite des capitaux lié à des positions tendues est moindre ; il s’agit généralement de marchés situés hors des États-Unis.  Les économies asiatiques, en particulier, figurent parmi les destinations les plus attractives au monde pour les capitaux. Nous privilégions également une répartition plus équilibrée des risques entre les différents actifs.  De nombreux investisseurs sont aujourd’hui concentrés sur les actions américaines ou les actifs assimilables.  L’ampleur des changements interdépendants en cours nous permet d’anticiper, à travers le monde, des scénarios d’inflation, de désinflation, de forte croissance et de faible croissance. Nous privilégions un portefeuille équilibré pour faire face à cette diversité de situations, d’autant plus que la diversification reste accessible à un prix attractif