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L’abondance de liquidités mondiales est indispensable pour assurer le financement de l’Intelligence Artificielle et éviter l’éclatement de la bulle de l’IA .

14 novembre – Bloomberg  :

« Le coût de la protection de la dette d’Oracle Corp. contre le défaut de paiement connaît sa plus forte hausse depuis 2021, alors que des investisseurs et des prêteurs inquiets se précipitent pour se couvrir contre les milliards de dollars que le géant du logiciel investit dans l’intelligence artificielle. Oracle, connu pour son logiciel de base de données éponyme, a vu le spread de ses swaps sur défaut de crédit à cinq ans bondir de 13,5 points de base vendredi pour atteindre 101,68 points de base. Il s’agit de la plus forte hausse depuis décembre 2021… »

14 novembre – Bloomberg :

« Les obligations CoreWeave émises plus tôt cette année ont atteint de nouveaux records à la baisse vendredi et ont mené la baisse des obligations à haut rendement dans un contexte de vente massive de valeurs technologiques sur les marchés mondiaux. L’obligation à 9 % de la société de centres de données, échéant en 2031, a perdu 1,75 cent pour s’établir à 93,25 cents… »

10 novembre – Bloomberg  :

« Selon une analyse de JPMorgan, la course effrénée des géants de l’IA pour construire des centres de données nécessitera environ 1 500 milliards de dollars d’obligations de qualité investissement au cours des cinq prochaines années et un financement important provenant de tous les autres secteurs du marché… La question n’est pas de savoir quel marché financera le boom de l’IA. » La question est plutôt de savoir comment les financements seront structurés pour accéder à tous les marchés de capitaux, selon les stratèges dirigés par Tarek Hamid. Le financement par effet de levier est prêt à fournir environ 150 milliards de dollars au cours des cinq prochaines années, ont-ils indiqué. Même avec des financements provenant des marchés obligataires de qualité et à haut rendement, ainsi que jusqu’à 40 milliards de dollars par an de titrisations de centres de données, cela restera insuffisant pour répondre à la demande… Le crédit privé et les gouvernements pourraient contribuer à combler un déficit de financement restant de 1 400 milliards de dollars, selon les estimations du rapport. La banque calcule une facture d’au moins 5 000 milliards de dollars, qui pourrait atteindre 7 000 milliards de dollars, entraînant à elle seule une nouvelle accélération de la croissance sur les marchés obligataires et des prêts syndiqués… Les analystes prévoient que 300 milliards de dollars d’obligations de haute qualité seront alloués aux centres de données d’IA l’année prochaine. Cela pourrait représenter près d’un cinquième des émissions totales sur ce marché, qui, selon un rapport de Barclays Plc, devrait atteindre 1 600 milliards de dollars.

EN SENS INVERSE VOICI QUELQUES TITRES DE MEDIAS

« On parle beaucoup trop de bulle IA. »

« Softbank affirme qu’ignorer l’IA est plus risqué que d’investir massivement. »

« Une bulle IA ? Le marché obligataire n’en voit pas. »

« L’essor de l’IA contre l’éclatement de la bulle Internet : TD Wealth affirme que le marché actuel offre de réels profits, et non de simples promesses. »

« La bulle IA est une « bulle rationnelle », déclare Mohamed El-Erian. »

« Ed Yardeni conseille d’acheter les actions IA à la baisse et considère la nervosité du marché comme un signe positif. »

« L’IA n’est pas une bulle, mais elle montre des signes avant-coureurs. »

« Le président de Microsoft, Brad Smith, affirme : il n’y a pas de bulle IA. »

« Goldman Sachs affirme que nous ne sommes pas dans une bulle IA. »

« L’IA n’est pas une bulle, mais plutôt une opportunité, selon Mary Erdoes de JPMorgan. »

Rick Rieder de BlackRock : « Je ne pense pas qu’il s’agisse d’une bulle IA. Je ne pense pas qu’il y ait trop d’exagération. » (Bloomberg, 7 novembre)

Mary Erdoes de JPMorgan :« L’IA en elle-même n’est pas une bulle. C’est une idée absurde… Nous sommes à l’aube d’une révolution majeure dans le fonctionnement des entreprises. Donc, si vous vous demandez si l’IA est une bulle, il faut, à mon avis, analyser la question en détail. Aux États-Unis, nous commençons à voir le jour, mais nous sommes encore loin de pouvoir pleinement en tirer des bénéfices concrets. » (CNBC, 13 novembre)

Michael Arougheti, d’Ares Management : « Il reste beaucoup de chemin à parcourir en termes d’investissement économique par rapport à la taille de l’économie. Nous ne pouvons pas augmenter l’offre assez rapidement pour répondre à la demande à court terme. J’ai donc l’impression qu’il y a beaucoup d’exagération, car les chiffres sont impressionnants et le phénomène est véritablement révolutionnaire. » (CNBC, 13 novembre)

Brittany Boals de Goldman Sachs : « Nous avons discuté des marchés et de la possibilité d’une bulle. Nous ne pensons pas qu’il y ait de bulle et nous suivons la situation de très près. » (Fortune, 9 novembre)

Vivek Arya, analyste semi-conducteurs chez BofA : « Nous pensons que les récentes inquiétudes concernant le financement de l’IA sont largement exagérées. » (Investopedia, 9 octobre)

« Ce niveau de concentration est, à notre avis, insoutenable, mais cela ne signifie pas pour autant que nous sommes face à une bulle. » (Goldman Sachs : « Pourquoi nous ne sommes pas encore dans une bulle », 25 octobre)

Pour simplifier, voici ce qu’il en est :

l’expansion des financements nécessaires au développement sans précédent des infrastructures d’IA et d’énergie est de plus en plus instable et inévitablement insoutenable.

Dans un contexte d’abondance de liquidités et d’exubérance des marchés de lundi, le développement de l’IA semble réalisable. Mais il ne résisterait pas à une vague de réduction des risques et de désendettement .

11 novembre – Wall Street Journal :

« Les géants de la tech ont besoin de tellement d’argent pour leurs ambitions en intelligence artificielle que Wall Street développe de nouvelles méthodes pour le leur obtenir.

Les détails de certains des plus importants accords d’infrastructure d’IA, notamment ceux impliquant Meta, OpenAI et xAI, se précisent, révélant des montages financiers lucratifs, innovants et, dans certains cas, risqués.

Premier exemple : l’accord conclu par le gestionnaire de fonds Blue Owl Capital avec Meta dans le cadre de leur coentreprise visant à construire un gigantesque centre de données en Louisiane, baptisé Hyperion.

Blue Owl acquiert des parts de capital-investissement dans cette opération et reçoit de Meta une garantie assimilable à une dette en cas d’échec du partenariat, une protection extraordinaire…

Un autre accord impliquant OpenAI et Oracle fait intervenir un consortium de prêteurs composé de plus de 30 banques… Les titans de la tech proposent des avantages incitatifs dans leurs accords car ils doivent se décharger des risques, le coût de la course à l’IA s’envolant et menaçant même les concurrents les plus solides.

La valeur boursière de Meta a chuté d’environ 300 milliards de dollars en quelques jours après que son PDG, Mark Zuckerberg, a mis en garde contre une augmentation des dépenses en IA… Les banques et les gestionnaires de fonds rénaclent… » Pour l’instant, les chèques sont importants, mais beaucoup s’inquiètent de la performance des accords complexes signés aujourd’hui une fois que l’engouement pour l’IA se sera calmé. Autre sujet d’inquiétude : chaque fois que les entreprises technologiques contractent de nouvelles dettes importantes, leurs coûts d’emprunt augmentent.

11 novembre – Bloomberg  :

« Coûtant plusieurs dizaines de milliers de dollars l’unité, les puces d’IA pionnières de Nvidia Corp. représentent une part importante des 400 milliards de dollars que les géants de la tech prévoient d’investir cette année – un montant qui devrait atteindre 3 000 milliards de dollars d’ici 2029.

Mais contrairement aux chemins de fer du XIXe siècle ou aux câbles à fibre optique de la bulle Internet, les unités de traitement graphique (GPU) qui alimentent l’engouement actuel pour l’IA sont des actifs à durée de vie limitée, d’environ cinq ans.

Comme pour votre iPhone, ces composants ont tendance à perdre de la valeur et pourraient nécessiter une mise à niveau prochaine, car Nvidia et ses concurrents cherchent à lancer régulièrement des modèles plus performants.

Des clients comme OpenAI devront les déployer pour rester compétitifs.

Ainsi, même s’il est rassurant de constater que les entreprises qui dépensent le plus disposent d’énormes sommes d’argent (OpenAI mise à part), la courte durée de vie utile des puces et les hypothèses comptables optimistes qui sous-tendent tous ces investissements sont moins réconfortantes. »

ET PUIS ENCORE

10 novembre – Financial Times :

« Les investisseurs se sont débarrassés des titres de dette des géants technologiques américains, signe que les inquiétudes suscitées par l’explosion des dépenses de la Silicon Valley en intelligence artificielle se sont propagées au marché obligataire.

Un panier d’obligations émises par les hyperscalers – entreprises qui construisent d’immenses centres de données, dont Alphabet, Meta, Microsoft et Oracle – a subi un revers ces dernières semaines. L’écart de rendement, ou prime exigée par les investisseurs pour acheter ces obligations par rapport aux bons du Trésor, a atteint 0,78 point de pourcentage, son plus haut niveau depuis que le président américain Donald Trump a secoué les marchés en avril… et contre 0,5 point en septembre…

« Ce que le marché a surtout compris ces deux dernières semaines, c’est que ce sont les marchés publics qui vont devoir financer ce boom de l’IA », a déclaré Brij Khurana, gestionnaire de portefeuille obligataire chez Wellington Management. »

10 novembre – Bloomberg  :

« Deux des plus grands développeurs de centres de données au monde ont des projets à Santa Clara, ville natale de Nvidia Corp., qui risquent de rester inexploités pendant des années, faute de pouvoir fournir l’électricité. À Santa Clara, en Californie, Digital Realty Trust Inc. a déposé une demande de permis de construire en 2019 pour un centre de données. Près de six ans plus tard, le bâtiment reste vide, en attente de mise en service. Stack Infrastructure, rachetée plus tôt cette année par Blue Owl Capital Inc., possède un projet voisin de 48 mégawatts également inoccupé, tandis que Silicon Valley Power, le fournisseur d’électricité municipal, peine à augmenter sa capacité. Le sort de ces deux installations met en lumière un défi majeur pour le secteur technologique américain et, plus largement, pour l’économie. Alors que la demande de centres de données n’a jamais été aussi forte, alimentée par l’essor du cloud computing et de l’IA, l’accès à l’électricité s’impose comme le principal obstacle. »

10 novembre – Wall Street Journal :

« Microsoft a fait quelques concessions concernant ses relations avec OpenAI. Il lui reste cependant beaucoup à faire pour satisfaire pleinement ses investisseurs.

Le problème est le suivant : dans ses rapports financiers, Microsoft considère OpenAI comme une participation mise en équivalence. Cela signifie qu’OpenAI est, par définition, une partie liée à Microsoft selon les normes comptables… Or, une fois de plus, Microsoft n’a inclus aucune information relative aux parties liées à OpenAI dans son dernier rapport trimestriel.

Ce manque d’information serait justifiable si les transactions entre les deux entreprises étaient trop insignifiantes pour avoir une incidence. Cependant, il est devenu évident que leurs relations sont loin d’être négligeables et que les investisseurs y attachent une grande importance.

Selon les principes comptables généralement admis, les entreprises qui publient des transactions avec des parties liées doivent fournir suffisamment d’informations à leur sujet pour qu’un lecteur externe puisse comprendre l’impact de ces transactions sur les états financiers. C’est précisément ce que Microsoft ne fait pas. »

11 novembre – Bloomberg :

« L’action de CoreWeave Inc. a chuté après que la société a revu à la baisse ses prévisions de chiffre d’affaires annuel en raison d’un retard dans l’exécution d’un contrat client, un revers dans sa course pour suivre le rythme de l’essor de l’intelligence artificielle… « Nous sommes affectés par des retards temporaires liés à un développeur de centre de données tiers qui n’a pas respecté son calendrier », a déclaré le PDG Michael Intrator… Les retards dans la mise en service de nouvelles capacités de calcul pour l’IA sont persistants dans tout le secteur, a-t-il ajouté… Et bien que CoreWeave ait pu préserver la valeur du contrat, personne n’est satisfait. « Tout le monde est frustré : le fournisseur de centre de données est frustré, nous sommes frustrés, le client est frustré », a-t-il déclaré… « D’ailleurs, ceux qui attendent la prochaine génération d’IA sont frustrés. » »

8 novembre – New York Times  :

« Comme de nombreuses entreprises qui tentent de suivre le rythme de l’essor de l’IA, QTS Data Centers, une société d’infrastructure numérique détenue à 100 % par… » Le géant de l’investissement Blackstone investit des milliards de dollars pour étendre son réseau de centres de données de pointe. À l’instar d’un nombre croissant d’entreprises technologiques, il a également trouvé un moyen de débloquer des liquidités supplémentaires (et indispensables) : des instruments financiers complexes.

Selon DealBook, Blackstone est sur le point de finaliser une émission de titres adossés à des créances hypothécaires commerciales (CMBS) de 3,46 milliards de dollars afin de refinancer la dette de QTS, acteur majeur du marché des infrastructures d’intelligence artificielle. Il s’agirait de la plus importante opération de ce type cette année sur un marché en pleine expansion. Les obligations seraient garanties par 10 centres de données répartis sur six marchés (dont Atlanta, Dallas et Norfolk, en Virginie) dont la consommation énergétique cumulée équivaut à celle de la ville de Burlington, dans le Vermont, pendant cinq ans. L’offre de Blackstone s’inscrit dans le cadre de la dernière vague de financements massifs pour les infrastructures d’IA.

10 novembre – Bloomberg  :

« Deux des plus grandes entreprises énergétiques américaines ont entamé des discussions avec des prêteurs privés en vue de lever des fonds, une première pour le secteur. Duke Energy Corp. a discuté avec des établissements de crédit privés du financement de certaines phases de son plan d’investissement de 87 milliards de dollars, et Xcel Energy Inc. a également mené des discussions avec des sociétés de crédit privées au sujet de son plan de 60 milliards de dollars, ont indiqué des dirigeants… »

11 novembre – CNBC :

« SoftBank a annoncé avoir vendu la totalité de sa participation dans le fabricant américain de puces Nvidia pour 5,83 milliards de dollars.

Le géant japonais cherche ainsi à tirer profit de son investissement massif dans OpenAI, créateur de ChatGPT. L’entreprise a précisé dans son communiqué de résultats avoir vendu 32,1 millions d’actions Nvidia en octobre. Elle a également révélé avoir cédé une partie de sa participation dans T-Mobile pour 9,17 milliards de dollars. « Nous souhaitons offrir de nombreuses opportunités d’investissement aux investisseurs, tout en préservant notre solidité financière », a déclaré SoftBank. Le directeur financier de SoftBank, Yoshimitsu Goto…

et pour finir