Explication claire et détaillée des mouvements de masse monétaire (liquidités globales, en particulier en dollars) lorsque le Trésor américain rembourse ses dettes, c’est-à-dire quand il rachète ou laisse arriver à échéance des Treasury bonds, bills ou notes.

1. Point de départ : comment la dette du Trésor crée de la monnaie

Quand le Trésor américain émet de la dette c’est à dire vend des Treasuries :

• Les investisseurs (banques, fonds, banques centrales étrangères, etc.) paient le Trésor en transférant des réserves auprès de la Fed.
• Le Trésor dépose cet argent sur son compte à la Fed (le Treasury General Account ou TGA).
• Résultat : la masse monétaire globale ne change pas vraiment à ce moment-là car c’est un simple transfert de réserves ou de dépôts bancaires vers le TGA.

Mais ensuite, quand le Trésor dépense cet argent (paiements sociaux, salaires, contrats militaires, etc.) :

• L’argent sort du TGA → va sur les comptes bancaires des bénéficiaires → augmente les dépôts bancaires → augmente la masse monétaire au sens large (M2, liquidités globales).

Donc : émission de dette + dépenses du Trésor = création nette de liquidités dans l’économie

.2. Que se passe-t-il quand le Trésor rembourse sa dette ?

Quand un Treasury arrive à échéance ou est racheté, le Trésor doit payer les porteurs.

Pour pouvoir payer, le Trésor a deux sources principales : a) Il a de l’argent sur son compte TGA (grâce à des impôts ou nouvelles émissions). b) Ou il émet de la nouvelle dette pour rembourser l’ancienne (roll-over, très fréquent).

Cas 1 – Remboursement financé par le solde du TGA (cas « déflationniste »)

• Le Trésor prélève l’argent sur son compte à la Fed (TGA).
• Il transfère ces réserves aux porteurs des Treasuries (banques, fonds monétaires, banques centrales étrangères, etc.).
• Si ces porteurs sont des banques commerciales américaines → leurs réserves à la Fed diminuent → elles ont moins de réserves pour prêter ou investir → la masse monétaire diminue.
• Si ce sont des investisseurs non bancaires (fonds monétaires notamment) → ils reçoivent des réserves, mais très souvent ils les réinvestissent immédiatement dans de nouveaux Treasuries ou les placent en reverse repo à la Fed → l’effet net est une diminution des liquidités circulant dans l’économie réelle.

Résultat : remboursement sans nouvelle émission = destruction nette de liquidités (drain de liquidité).

En 2018-2019 et surtout en 2021-2023 le TGA a été vidé massivement (il est passé de ~1 800 Md$ en 2020 à ~500 Md$ ) → énorme injection de liquidités (+1 300 Md$ dans le système bancaire).

À l’inverse, quand le Trésor reconstitue son TGA (par exemple en 2024-2025), il draine des liquidités.

Cas 2 – Remboursement par nouvelle émission (roll-over)

• Le Trésor émet de nouveaux Treasuries pour payer les anciens.
• L’argent revient presque immédiatement au Trésor → la masse monétaire ne bouge pratiquement pas.
• C’est le cas le plus fréquent (95 % du temps). Pas d’impact significatif sur les liquidités globales.

Cas 3 – Remboursement pendant une période de QT (Quantitative Tightening) de la Fed

• La Fed laisse arriver à échéance des Treasuries sur son bilan sans les réinvestir.
• Cela revient exactement au même que si le Trésor remboursait sans réémettre : destruction de réserves bancaires.
• Actuellement (2025), la Fed réduit son bilan de ~60 Md$/mois en Treasuries → effet équivalent à un remboursement net du Trésor → pression baissière sur les liquidités.

Synthèse des effets sur la masse monétaire globale (en dollars)

Situation	Effet sur les liquidités globales
Trésor émet de la dette + dépense	↑↑ Forte création de liquidités
Trésor rembourse avec le TGA (sans réémettre)	↓↓ Forte destruction de liquidités
Trésor rembourse en réémettant (roll-over)	≈ Neutre
Fed fait du QT (laisse maturité sans réinvestir)	↓ Destruction de liquidités
TGA baisse fortement (comme 2021-2023)	↑ Injection massive de liquidités
TGA remonte (comme 2024-2025)	↓ Drain de liquidités

Situation actuelle (novembre 2025)

• Le déficit américain reste très élevé (~6-7 % du PIB) → le Trésor émet massivement de la nouvelle dette.
• Mais le TGA est relativement stable (~700-800 Md$).
• La Fed est en QT (~60 Md$/mois).
• Résultat net : légère pression déflationniste sur les liquidités bancaires ,réserves en baisse lente, compensée en partie par le déficit lui-même.

Conclusion simple

Le remboursement de dette par le Trésor américain ne détruit des liquidités que s’il est financé par le solde du TGA ou s’il se combine avec du QT de la Fed.
Dans les faits, comme les États-Unis roulent presque toujours leur dette, l’effet le plus visible vient des variations du solde du TGA :

• TGA qui baisse → inondation de liquidités
• TGA qui monte assèchement des liquidités

C’est l’un des leviers les plus puissants et souvent sous-estimés sur la liquidité mondiale en dollars.