Les risques sont nombreux , les accidents peuvent venir de toutes part.

Les risques ne sont pas correctement valorisés, ce qui veut dire que le risque en général n’est pas à son prix , il n’est pas intégré dans les cours des actifs financiers.

Comme le dit Donald Kohn il n’est pas internalisé dans le système, il est externalisé, ce qui signifie que l’on compte sur les autorités monétaires et le Tresor pour le couvrir et lui faire face.

L’ennui est que les sommes en jeu sont colossales et que la contagion peut être rapide, incontrôlable comme par exemple le risque sur le système des repos, système qui est au coeur de l’effet de levier des fonds spéculatifs.

Les opérations de courtage de premier ordre et les emprunts sur le marché des pensions (repos) ont pratiquement doublé au cours des deux dernières années

Sources : Office of Financial Research (OFR), Macrobond, économiste en chef d’Apollo

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Les risques systémiques sur le marché des pensions (repo) représentent une préoccupation majeure pour la stabilité financière, car ce marché, évalué à environ 12 trillions de dollars aux États-Unis en 2024-2025, sert de rouage essentiel au financement à court terme, à la liquidité des Treasuries et à la transmission de la politique monétaire.

Bien que des réformes post-2008 et post-2020 aient renforcé la résilience, la croissance rapide des volumes (doublement effectif sur deux ans) et les tensions actuelles – comme la chute du buffer de liquidité de la Fed – amplifient les vulnérabilités.

Voici ce que disent les rapports les plus récents (Fed FSR novembre 2025, FSOC 2025, OFR).

Principaux risques systémiques identifiés

Les risques repos pourraient entraîner des dislocations de liquidité, des hausses brutales des taux repo (comme le pic à 10 % en 2019) et des contagions vers les marchés du crédit, les banques et l’économie réelle.

Risque	Description	Exemples/Données 2025	Impacts potentiels
Déplétion du buffer de liquidité (ON RRP)	L’installation d’Overnight Reverse Repo (ON RRP) de la Fed est tombée à près de zéro (contre >2,5 billions en 2023), libérant la liquidité vers les T-bills mais supprimant un stabilisateur clé contre les excès de cash.	Balances quasi nulles fin 2025 ; shift des MMF vers les Treasuries (volumes repo MMF : 1,9 billion).	Volatilité accrue des taux repo (écarts SOFR-GC élargis) ; squeezes lors d’événements saisonniers (ex. : fins de trimestre) ; risque de « flight to quality » amplifié par l’émission record de dette (déficit >6 % du PIB).
Risques de contrepartie et rollover	Dans les segments bilatéraux non compensés (NCCBR, 5 billions/jour), les haircuts nuls ou négatifs et les transactions affiliées (1/3 des volumes) exposent à des défaillances en cascade.	66 % des NCCBR avec haircut zéro ; hedge funds actifs pour 2 billions/jour.	Contagion via défauts (écho à SVB 2023) ; gels de financement comme en 2008 ou 2020 ; amplification par les runs sur les MMF (actifs : 7,5 billions Q2 2025).
Leverage excessif et positions spéculatives	Les hedge funds utilisent le repo pour financer des trades à levier (ex. : basis trades cash-futures), avec des ratios jusqu’à 18x pour les top funds.	Exposition nette Treasuries hedge funds : +630 milliards Q2 2025 ; emprunt repo : 3,12 billions.	Unwinds massifs en cas de choc (volatilité, hausses de taux) ; fire sales et élargissement des spreads (vu en avril 2025, mais modéré).
Contraintes d’intermédiation	Réglementations comme le Supplementary Leverage Ratio (SLR) limitent la capacité des banques et dealers à absorber les chocs, favorisant les acteurs non bancaires.	Détentions Treasuries dealers : doublées depuis 2022 ; réserves bancaires sous pression (<2,7 billions signale alerte).	Fragmentation du marché ; surcharge des CCP (ex. : FICC) ; spillovers vers les yields et le crédit (hausse des primes de risque).
Interactions macro et géopolitiques	Croissance des déficits fiscaux et affaiblissement de la demande étrangère (9 billions de holdings, dont Japon 1,1 billion) contrebalancent le QT de la Fed.	Émission Treasuries record ; M2 stagnant (4-5 % nominal).	Downturn économique si liquidité privée se contracte ; cyber-risques ou tensions commerciales (top risques FSOC 2026) aggravant les frictions.

Rapports officiels : Le Fed FSR (nov. 2025) qualifie les risques de funding « modérés » mais note une hausse des passifs « runnable » (25 trillions, 85 % du PIB). Le FSOC 2025 met l’accent sur l’opacité des réassurances offshore et les fonds liquides privés, avec des interactions repo-Money Market Funds

Bien que le marché repo reste fluide en 2025, la combinaison d’une liquidité privée tendue et d’une dette explosive crée un terrain fertile pour des chocs systémiques. Les réformes en cours sont prometteuses, mais une vigilance accrue est nécessaire – surtout si les baisses de taux se matérialisent ou si des événements géopolitiques frappent.

La semaine a été marquée par la hausse des rendements obligataires mondiaux alors que la Fed américaine a baissé ses taux.

« Les rendements obligataires mondiaux ont poursuivi leur progression – l’Allemagne, le Portugal, l’Italie et la Grèce ont gagné six points de base supplémentaires. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans a progressé de cinq points de base pour atteindre un sommet en trois mois à 4,18 %. »

L’or a bondi de 102 dollars et l’argent de 6,2 %, atteignant des niveaux records. Parallèlement, les signes de faiblesse de l’engouement pour l’IA sont de plus en plus visibles.

En clair je considère que le risque financier a montré un morceau de son horrible tête.

Le S&P 500 a reculé de 0,6 % (en hausse de 16,1 % depuis le début de l’année), tandis que le Dow Jones a progressé de 1,0 % (en hausse de 13,9 %).

Le secteur des services publics a baissé de 1,3 % (en hausse de 12,9 %).

Le secteur bancaire a bondi de 3,6 % (en hausse de 29,2 %) et le secteur des courtiers a gagné 1,2 % (en hausse de 31,0 %).

Le secteur des transports a progressé de 1,9 % (en hausse de 10,1 %).

L’indice S&P 400 des Midcaps a progressé de 0,9 % (en hausse de 7,4 %) et l’indice Russell 2000 des Small Caps a gagné 1,2 % (en hausse de 14,4 %).

Le Nasdaq 100 a reculé de 1,9 % (en hausse de 19,9 %).

Le secteur des semi-conducteurs a chuté de 3,6 % (en hausse de 41,2 %).

Le secteur des biotechnologies a reculé de 1,8 % (en hausse de 26,3 %).

Avec un cours de l’or en hausse de 102 dollars, l’indice HUI a bondi de 5,6 % (soit une hausse de 154,3 %).

SUR LES TAUX

Le taux des bons du Trésor à trois mois a clôturé la semaine à 3,5275 %.

Le rendement des obligations d’État à deux ans a reculé de quatre points de base à 3,52 % (en baisse de 72 points de base depuis le début de l’année).

Le rendement des bons du Trésor à cinq ans a progressé de trois points de base à 3,74 % (en baisse de 64 points de base).

Le rendement des obligations du Trésor à dix ans a augmenté de cinq points de base à 4,18 % (en baisse de 38 points de base).

Le rendement des obligations à long terme a gagné cinq points de base à 4,85 % (en hausse de 6 points de base).

Le rendement des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) de référence de Fannie Mae a progressé de cinq points de base à 5,18 % (en baisse de 66 points de base).

AILLEURS

Le rendement des Bunds allemands a bondi de six points de base à 2,86 % (en hausse de 49 points de base). Le rendement français a gagné cinq points de base à 3,58 % (en hausse de 38 points de base). L’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est resserré d’environ un point de base à 72 points de base.

Le rendement des obligations italiennes à dix ans a progressé de six points de base à 3,55 % (en hausse de trois points de base depuis le début de l’année).

Le rendement des obligations grecques à dix ans a gagné six points de base à 3,46 % (en hausse de 24 points de base).

Le rendement des obligations espagnoles à 10 ans a progressé de quatre points de base pour atteindre 3,31 % (en hausse de 25 points de base).

Le rendement des Gilts britanniques à 10 ans a progressé de quatre points de base à 4,52 % (en baisse de 5 points de base). L’indice FTSE 100 britannique a reculé de 0,2 % (en hausse de 18,1 % depuis le début de l’année).

L’indice Nikkei 225 japonais a progressé de 0,7 % (en hausse de 27,4 % depuis le début de l’année).

Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a gagné un point de base à 1,95 % (en hausse de 85 points de base depuis le début de l’année).

Le CAC 40 français a reculé de 0,6 % (en hausse de 9,3 %).

L’indice DAX allemand a progressé de 0,7 % (soit une hausse de 21,5 %).

L’indice IBEX 35 espagnol a gagné 1,0 % (soit une hausse de 45,4 %).

L’indice FTSE MIB italien a pris 0,2 % (soit une hausse de 27,3 %).

Les marchés actions émergents ont majoritairement progressé.

L’indice Bovespa brésilien a bondi de 2,2 % (soit une hausse de 33,7 %) et l’indice Bolsa mexicain de 2,1 % (soit une hausse de 30,7 %).

Le Kospi sud-coréen a gagné 1,6 % (soit une hausse de 73,7 %).

L’indice Sensex indien a reculé de 0,5 % (soit une hausse de 8,6 %).

L’indice de la Bourse de Shanghai a cédé 0,3 % (soit une hausse de 16,0 %).

L’indice Borsa Istanbul National 100 turc a grimpé de 2,8 % (soit une hausse de 15,1 %).

SUR LE CREDIT

Les crédits de la Réserve fédérale ont diminué de 17,3 milliards de dollars la semaine dernière pour s’établir à 6 490 milliards de dollars.

Les crédits de la Fed ont diminué de 2 399 milliards de dollars par rapport à leur pic du 22 juin 2022.

Depuis la reprise du QE le 11 septembre 2019, ils ont progressé de 2 764 milliards de dollars, soit 74 %.

Depuis le 7 novembre 2012 (683 semaines), ils ont augmenté de 3 679 milliards de dollars, soit 131 %.

Par ailleurs, les avoirs de la Fed pour le compte de détenteurs étrangers de titres du Trésor et de titres d’agences ont progressé de 14,1 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre 3 081 milliards de dollars. Les avoirs en dépôt ont diminué de 215 milliards de dollars sur un an, soit 6,5 %.

L’encours total des fonds monétaires est resté quasiment inchangé à un niveau record de 7 655 milliards de dollars, après une hausse de 579 milliards de dollars (22 % en rythme annuel) sur 19 semaines.

Les MMFA ont augmenté de 884 milliards de dollars, soit 13,1 %, en glissement annuel – et ont connu une hausse historique de 3 023 milliards de dollars, soit 65 %, depuis le 26 octobre 2022.

Le total des titres de créance à court terme a augmenté de 8,1 milliards de dollars pour atteindre 1 313 milliards de dollars. Depuis le début de l’année, ce volume a progressé de 226 milliards de dollars et de 157 milliards de dollars (soit une hausse de 13,6 %) sur un an.

Les taux fixes des prêts hypothécaires à 30 ans de Freddie Mac ont augmenté de trois points de base pour s’établir à 6,22 % (en baisse de 38 points de base sur un an). Les taux à 15 ans ont progressé de 10 points de base pour atteindre 5,54 % (en baisse de 30 points de base).

Selon l’enquête de Bankrate sur le coût des emprunts hypothécaires de grande envergure, les taux fixes à 30 ans ont augmenté de deux points de base pour s’établir à 6,53 % (en baisse de 62 points de base).

SUR LES CHANGES

8 décembre – Bloomberg :

« Les échanges mondiaux de devises ont atteint un niveau record cette année, s’établissant en moyenne à 9 500 milliards de dollars par jour en avril, après que les droits de douane imposés par le président américain Donald Trump ont secoué les marchés, selon la Banque des règlements internationaux.

L’impact de ces droits de douane a été considérable, entraînant une baisse inattendue du dollar américain et représentant plus de 1 500 milliards de dollars des transactions quotidiennes moyennes de gré à gré en avril…

Le volume global des échanges de devises a progressé de plus d’un quart par rapport à la précédente enquête de 2022 et a dépassé le pic estimé lors des turbulences provoquées par la pandémie en mars 2020… »

Sur la semaine, l’indice du dollar américain a reculé de 0,6 % à 98,399 (en baisse de 9,3 % depuis le début de l’année).

Du côté positif, la couronne suédoise a progressé de 1,4 %, le franc suisse de 1,1 %, le peso mexicain de 0,9 %, l’euro de 0,8 %, le real brésilien de 0,6 %, le dollar néo-zélandais de 0,5 %, le dollar canadien de 0,3 %, le dollar singapourien de 0,3 %, la livre sterling de 0,3 %, le rand sud-africain de 0,3 % et le dollar australien de 0,2 %.

Du côté négatif, le won sud-coréen a reculé de 0,4 %, le yen japonais de 0,3 % et la couronne norvégienne de 0,3 %.

Le renminbi chinois (sur le marché intérieur) s’est apprécié de 0,23 % par rapport au dollar (en hausse de 3,46 % depuis le début de l’année).

SUR LES MATIERES PREMIERES

6 décembre – Bloomberg :

« La banque centrale chinoise a augmenté ses réserves d’or pour le treizième mois consécutif… Les lingots détenus par la Banque populaire de Chine ont progressé de 30 000 onces troy le mois dernier, portant le total à environ 74,12 millions d’onces troy. Le cycle d’achat actuel a débuté en novembre 2024. »

L’indice Bloomberg des matières premières a reculé de 2,7 % (en hausse de 10,3 % depuis le début de l’année).

L’or au comptant a progressé de 2,4 % à 4 300 $ (en hausse de 63,8 %).

L’argent a bondi de 6,2 % à 61,9608 $ (en hausse de 114,4 %).

Le pétrole brut WTI a chuté de 2,64 $, soit 4,4 %, à 57,44 $ (en baisse de 20 %).

L’essence a chuté de 4,5 % (en baisse de 13 %), et le gaz naturel a dégringolé de 22,2 % à 4,113 $ (en hausse de 14 %).

Le cuivre a reculé de 1,9 % (en hausse de 33 %).

Le blé a perdu 0,6 % (en baisse de 3 %), et le maïs 1,2 % (en baisse de 6 %).

Le Bitcoin a regagné 1 000 $, soit 1,1 %, pour atteindre 90 340 $ (en baisse de 3,6 %).

LA SITUATION D’ORACLE

11 décembre – Bloomberg  :

« Ceux qui cherchaient à se rassurer sur le coût abordable du développement de l’infrastructure pour l’intelligence artificielle n’ont pas apprécié le dernier rapport financier d’Oracle Corp. Le baromètre officieux de Wall Street en matière de craintes liées à l’IA a réservé plusieurs mauvaises surprises, notamment une consommation de trésorerie de 10 milliards de dollars au cours du trimestre et une augmentation massive des dépenses d’investissement.

Plus inquiétant encore, l’entreprise n’a pas répondu de manière satisfaisante à deux questions simples : quel sera le coût total de ce développement, et que se passera-t-il si son principal client, OpenAI, se trouve dans l’incapacité de payer ? »

11 décembre – Bloomberg  :

« L’indicateur du risque de crédit d’Oracle Corp. a atteint un nouveau sommet en 16 ans jeudi, après que l’augmentation des dépenses de l’entreprise en centres de données et autres équipements a ravivé les doutes quant à sa capacité à générer rapidement des profits grâce à ses investissements colossaux dans l’intelligence artificielle. Le coût de la protection de la dette de l’entreprise contre le défaut de paiement sur cinq ans a augmenté de 0,17 point de pourcentage pour atteindre environ 1,41 point de pourcentage par an, son niveau intraday le plus élevé depuis avril 2009… »

11 décembre – Bloomberg  :

« Les obligations d’Oracle se négocient jeudi matin plus près de la catégorie spéculative que de la catégorie investissement – ​​alors que son action chute – soulignant un risque majeur pour les marchés du crédit l’année prochaine. Si elles sont dégradées en catégorie spéculative, l’inondation du marché par les 100 milliards de dollars de dette actuels de l’éditeur de logiciels mettrait à l’épreuve les gestionnaires de fonds à haut rendement, soumis à des limites strictes sur les participations individuelles. Les difficultés d’Oracle devraient également inquiéter les investisseurs en crédit quant à l’impact plus large d’un réendettement après des années de prudence en matière d’endettement. Outre les dépenses liées à l’IA, La reprise des fusions-acquisitions risque d’accroître considérablement l’offre de dette d’entreprise cotée en bourse, alors même que la demande est loin d’être assurée.

12 décembre – Bloomberg :

« Selon des sources proches du dossier, Oracle Corp. a repoussé de 2027 à 2028 la date d’achèvement de certains centres de données qu’elle développe pour OpenAI, le concepteur de modèles d’intelligence artificielle. Ces retards sont principalement dus à des pénuries de main-d’œuvre et de matériaux. Oracle s’efforce depuis cet été de respecter un contrat de 300 milliards de dollars visant à fournir la puissance de calcul nécessaire à l’entraînement et à l’exécution des modèles d’OpenAI. Malgré ces retards, les échéanciers des projets aux États-Unis restent ambitieux pour des sites qui deviendront parmi les plus grands au monde. »

LE RISQUE MONTRE SON HORRIBLE TETE

12 décembre – Financial Times  :

« En octobre, Renaissance Technologies a connu un véritable cauchemar : ses deux hedge funds cotés en bourse ont brutalement perdu environ 15 % de leur valeur, avant de rebondir en novembre. Pourtant, pour de nombreux autres grands investisseurs quantitatifs, l’automne s’est déroulé sans encombre. Pourquoi ? Nous ignorons les performances du célèbre fonds Medallion, réservé aux employés de RenTech, mais pour ses véhicules RIEF et RIDA – qui gèrent collectivement plus de 20 milliards de dollars – octobre a été l’un de leurs pires mois historiques. Les deux fonds ont rebondi de plus de 10 % le mois dernier, mais s’orientent tout de même vers une nouvelle année difficile. Cette année a été particulièrement mouvementée pour de nombreux investisseurs, mais les difficultés rencontrées par RenTech à l’automne illustrent parfaitement la turbulence exceptionnelle qui a sévi pour les investisseurs quantitatifs. Les hedge funds qui s’appuient sur une modélisation sophistiquée et des opérations de trading systématiques ont été secoués par une série de mini-crises qui, selon des sources internes, rappellent légèrement le violent « séisme quantitatif » qui a ébranlé l’ensemble du secteur en août 2007. »

11 décembre – Bloomberg  :

« En l’espace de quelques heures seulement, vendredi, les sociétés de crédit privées se sont retrouvées dans le collimateur des législateurs et des régulateurs des deux bords politiques à Washington. Tout d’abord, Elizabeth Warren a exhorté les principaux responsables du secteur bancaire américain à soumettre le marché de 1 700 milliards de dollars à des tests de résistance. Ensuite, dans une décision potentiellement plus lourde de conséquences, la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) et l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) ont abrogé les directives de 2013 relatives aux prêts à effet de levier – des règles que les banquiers jugeaient entravant leur capacité de prêt et ayant contribué à l’essor du crédit privé. »

8 décembre – Bloomberg  :

« Selon un nouveau rapport de l’Alternative Credit Council, le montant des capitaux déployés par les sociétés de crédit privé a atteint un niveau record l’an dernier. Les acteurs majeurs tels qu’Ares Management Corp., Apollo Global Management Inc. et Blackstone Inc. y jouent un rôle de plus en plus prépondérant. Les capitaux investis dans les opérations de crédit privé ont explosé pour atteindre 592,8 milliards de dollars en 2024, soit une hausse de 78 % par rapport aux 333,4 milliards de dollars déployés l’année précédente… Ce niveau de déploiement dépasse largement les montants observés en 2021 et 2022, qui s’élevaient respectivement à 127 milliards et 203 milliards de dollars. »

9 décembre – Fortune :

« Les entreprises technologiques émettent aujourd’hui davantage de dettes qu’avant l’éclatement de la bulle Internet, en raison du développement rapide des infrastructures lié à l’essor de l’IA, a déclaré Mark Zandi, économiste en chef chez Moody’s Analytics… Même en tenant compte de l’inflation, les géants de la tech émettent plus d’obligations qu’à la fin des années 1990… « Si l’endettement de plus en plus agressif (et créatif) des entreprises d’IA ne causera pas leur perte, en cas de résultats inférieurs aux attentes des investisseurs et de chute du cours de leurs actions, leur dette pourrait rapidement devenir problématique », a écrit Zandi. « L’endettement des entreprises d’IA doit être surveillé de près, car il représente une menace potentielle croissante pour le système financier et l’économie en général. » Les dix plus grandes entreprises d’IA, dont Meta, Amazon, Nvidia et Alphabet, émettront plus de 120 milliards de dollars cette année, a déclaré Zandi…

10 décembre – Financial Times :

« Le crédit privé est un marché où il faut être vigilant », a déclaré le directeur du plus important fonds de pension canadien… John Graham, directeur général de l’Office d’investissement du régime de pensions du Canada (OIRPC), a déclaré au Financial Times que le fonds de 561 milliards de dollars investissait principalement directement dans le crédit privé plutôt que dans des fonds d’investissement. Il a conseillé aux investisseurs en crédit privé non noté : « C’est un marché où il faut être vigilant. Vous devez être avertis et savoir ce que vous achetez. » Bien que Graham considérât que le crédit privé jouait un rôle utile dans le système, en répartissant largement les risques, il s’inquiétait de la rapidité avec laquelle les transactions étaient conclues. « Nous devons veiller à ne pas négliger la diligence raisonnable », a-t-il déclaré…

11 décembre – Bloomberg :

« Apollo Global Management Inc. a comparé les risques potentiels liés au transfert de certains assureurs américains aux îles Caïmans avec l’effondrement rapide de la Silicon Valley Bank, qui a déclenché une crise parmi les établissements de crédit régionaux. Ce territoire britannique d’outre-mer est le « paradis de l’arbitrage réglementaire », a déclaré Apollo… La société a ajouté que le marché de l’assurance des Caïmans gérait insuffisamment les risques et ne détenait pas suffisamment d’actifs pour couvrir ses engagements. L’implosion de la Silicon Valley Bank en 2023 était due à des facteurs similaires, a précisé Apollo. « Les îles Caïmans pourraient devenir le moment SVB du secteur de l’assurance », selon la présentation, qui indiquait que l’exposition du système d’assurance américain à ce territoire avait plus que doublé en deux ans et continuait de croître. »

8 décembre – Bloomberg  :

« Le directeur des investissements de l’un des plus importants fonds obligataires au monde met en garde contre des hypothèses « dangereuses » sur le marché du crédit, où des notations surévaluées pourraient donner aux investisseurs un faux sentiment de sécurité… « Il est très, très dangereux de supposer qu’un actif bénéficie d’une notation de qualité investissement simplement parce que les agences de notation lui attribuent une note », a déclaré Dan Ivascyn, directeur des investissements chez Pacific Investment Management Co.… « On a constaté une forte croissance des prêts aux entreprises de moindre qualité. Et encore une fois, le dernier grand cycle a été celui des prêts aux ménages à faible solvabilité. » Cet avertissement intervient alors que le crédit privé se développe rapidement… »