La semaine dernière, les défauts de paiement sur les opérations de pension ont explosé pour atteindre environ 573 milliards de dollars !

Ce n’est pas une faute de frappe. Il s’agit du total hebdomadaire le plus élevé depuis la crise des garanties de 2022, supérieur à celui de mars 2020, et cela s’est produit à la mi-décembre, même pas à la fin du trimestre ou de l’année.

Snider compare cela aux crises passées (2022 et mars 2020), en soulignant que c’est inhabituel car non lié à une fin de trimestre ou d’année. Il interprète cela comme un signe de perte de confiance : les garanties (collateral) ne sont plus fiables en raison de crédits privés non vérifiés, de fraudes et de prêts douteux.

Cela mènerait à un « gel » des marchés plutôt qu’à un effondrement immédiat, avec des conséquences comme l’accumulation de bons du Trésor par les courtiers, des ventes par les détenteurs étrangers, et un resserrement de la liquidité sans intervention de la Fed.

Il lie cela à l’effondrement du « discours dominant sur le marché du travail » c’est a dire à fin du cycle et voit cela comme la phase initiale d’un retournement du cycle de crédit.

Les opérations de pension (repo) sont des prêts à court terme où des institutions financières échangent des titres (comme des bons du Trésor US) contre du cash, avec une promesse de rachat. Les « défaillances » (fails to deliver) se produisent quand le vendeur ne livre pas les titres à temps, souvent en raison de pénuries temporaires, de problèmes opérationnels ou de tensions sur la liquidité. Ces fails sont mesurés par la Fed de New York et peuvent indiquer des stress systémiques, comme en 2019, 2020 ou 2022.

Lorsque le nombre de défaillances connaît une telle augmentation, cela signifie que les garanties ne sont plus considérées comme suffisamment fiables pour circuler. Les fonds ne seront pas débloqués tant que les contreparties ne seront pas certaines de ce qui se cache derrière la transaction.

Pourquoi? Parce que la suspicion s’est installée; une fois que le discours dominant sur le marché du travail s’est effondré, les gens ont commencé à regarder de plus près.

Ce qu’ils ont trouvé : Crédit privé basé sur des feuilles de calcul non vérifiées, des « Garantie » qui n’ont jamais été vérifiées Les transactions se sont faites sur la base du volume, et non des diligences raisonnables.

La fraude et les prêts douteux se cachent à la vue de tous.

Une fois la confiance disparue, les marchés ne commencent pas par s’effondrer, d’abord, ils se figent. Les défaillances sur le repos sont le gel. C’est pourquoi les courtiers accumulent des bons du Trésor. C’est pourquoi les détenteurs étrangers vendent leurs réserves. C’est pourquoi la liquidité se resserre sans que la Fed n’intervienne. Il s’agit de la phase initiale d’un retournement du cycle de crédit.

C’est précisément ce que nous allons analyser en détail à Eurodollar University Live, le week-end de la fête des présidents, en février 2026 à Palm Beach.

Nous aborderons les points suivants : Que signifient réellement les tensions sur les opérations de pension et les garanties ? Comment les cycles de crédit se déroulent réellement Où apparaissent les opportunités de crédit en difficulté Que se passera-t-il ensuite lorsque la confiance disparaîtra des marchés ? Avec les contributions de : Jeff Snider, Mike Green, Hugh Hendry, Brent Johnson, George Gammon, et bien d’autres. Si vous êtes un investisseur sérieux, c’est ici que vous devez être avant que l’affaire ne fasse les gros titres.