L’or et l’argent affichent une performance décevante dans un contexte de tensions géopolitiques croissantes. Guerre contre l’Iran, blocus du détroit d’Ormuz, volatilité accrue : autant d’éléments qui expliquent cette situation. Dans un contexte classique, l’or aurait été quasiment assurément en position idéale. Mais une fois les facteurs qui influencent son cours compris, cette évolution s’avère parfaitement logique.

Un changement fondamental s’est opéré après le gel des réserves russes par les États-Unis et l’Europe en 2022. Pendant des décennies, les pays excédentaires ont placé leur épargne excédentaire en actifs en dollars américains, principalement des bons du Trésor. Le gel des réserves russes, a contraint ces pays à repenser leur stratégie de placement des réserves.

Ces pays n’ayant pas modifié leurs politiques intérieures génératrices d’épargne excédentaire, cette épargne doit être placée quelque part. De ce fait, l’or et l’argent sont devenus les actifs de réserve « neutres » de plus en plus évidents.

C’est pourquoi l’or s’est déconnecté des trois facteurs qui expliquaient son prix auparavant : les taux d’intérêt réels, la volatilité et la liquidité. Désormais, les flux d’accumulation de réserves sont devenus le principal moteur.

Ce changement a une conséquence dont la plupart des investisseurs n’ont probablement pas pleinement mesuré les implications. Si le cours de l’or est désormais principalement déterminé par les flux de réserves des pays excédentaires, alors l’or est devenu procyclique.

La croissance des réserves est alimentée par les recettes d’exportation, les excédents commerciaux et la croissance économique des pays excédentaires. Lorsque l’économie mondiale est robuste et que ces pays génèrent d’importantes recettes d’exportation, leur épargne excédentaire augmente, l’accumulation de leurs réserves s’accélère et le cours de l’or s’apprécie.

En cas de perturbation de cette production d’excédents, la demande diminue, voire s’inverse.

C’est précisément ce qui se passe avec le blocus du détroit d’Ormuz.

Les pays du Golfe sont d’importants acheteurs de réserves d’or, et leurs recettes d’exportation s’effondrent.

Ils devront probablement liquider une partie de leurs réserves pour honorer leurs obligations budgétaires, et l’or est l’un de leurs actifs les plus liquides. Même si les ventes de réserves ne sont pas encore excessives, le marché constate que leur accumulation de réserves s’est enrayée, voire inversée. Ce flux, qui constituait une source importante de demande d’or, est désormais quasiment nul.

Il existe également des répercussions sur les autres économies excédentaires.

La Chine est le premier importateur mondial de pétrole. Un choc énergétique de cette ampleur ralentit sa croissance et réduit ses excédents, ce qui freine l’accumulation de ses réserves. Ce même choc de croissance se propage en Corée, à Taïwan, au Japon et dans le reste de l’Asie.

Toute la chaîne qui a fait grimper le cours de l’or, à savoir les pays excédentaires générant des économies excédentaires qui ont besoin d’être placées en dehors du système du dollar, est perturbée par un événement qui, dans l’ancien modèle, aurait été sans ambiguïté favorable à l’or.

Cela ne signifie pas pour autant que les arguments structurels en faveur de l’or sont invalidés.

L’étalon-dollar est bel et bien en train de disparaître.

Les pays excédentaires ont toujours besoin d’une alternative aux bons du Trésor et l’or demeure la destination la plus évidente.

Toutefois, cela signifie que l’or sera plus volatil que prévu dans le cadre de cette tendance structurelle, et que cette volatilité sera corrélée à la croissance mondiale et à la génération d’excédents plutôt qu’aux facteurs traditionnels.

L’or s’apprécie lorsque les excédents augmentent et chute lorsqu’ils diminuent, même si cette contraction est due à une montée des risques géopolitiques qui, selon l’ancien modèle, aurait dû propulser l’or vers des sommets.

Mickael McNair

EN PRIME

LES ÉMIRATS ARABES UNIS IMPRIMENT DE L’ARGENT POUR SURVIVRE

L’Iran a tiré 1 672 drones et 314 missiles balistiques sur les Émirats arabes unis au cours des 18 derniers jours.

L’aéroport de Dubaï a été touché. Le champ gazier de Shah a pris feu. L’espace aérien a été fermé.

Et pourtant, ce matin, les actions des banques des Émirats arabes unis ont bondi de 6 %.

Voici pourquoi.

La banque centrale des Émirats arabes unis vient de dévoiler un plan de résilience en cinq piliers, doté de 270 milliards de dollars.

Les banques peuvent désormais accéder à 30 % de leurs réserves de trésorerie qui étaient auparavant bloquées.

Elles obtiennent des liquidités en dirhams émiratis et en dollars américains sur demande.

Les réserves de capital sont débloquées. Les règles relatives aux prêts sont assouplies.

Un véritable système financier en temps de guerre.

Pas d’effondrement. Un bouclier financier de 270 milliards de dollars activé .