Hausse des taux d’intérêt, déroute obligataire et besoins de liquidités pour faire face aux appels de marges, aux runs sur le shadow banking et aux vagues de désendettement. Semaine de tous dangers.
C’est un scenario apocalypse qui ne se concrétise pas par une débâcle sur les marchés boursiers car ceux-ci sont manipulés ou plus pudiquement « soutenus ».
Les marchés mondiaux sont au bord du précipice. mais ils ne plongent pas.
La complaisance persiste.
Le besoin de désendettement et la necessaire réduction des risques atteignent des sommets , mais la boule de neige ne prend pas de vitesse, elle ne dévale pas la pente car il y le PUT de Trump avec ses TACOS et le PUT plus bas de la FED; celle ci gardant sa poudre sèche plus longtemps.
Les operateurs ont la quasi certitude qu’ils seront sauvés par les deux PUTS, ceux de Trump et ceux de la Fed et de ses acolytes
Et ils ont eu raison chaque fois que la question a été posée ils ont été q
-lorsque la dynamique de désendettement spéculatif s’est accélérée durant l’été 2019, la Réserve fédérale a relancé son programme d’assouplissement quantitatif (QE).
-Lorsque la révulsion du désendettement des obligations d’État britanniques à l’automne 2022 a déclenché un mouvement de désendettement obligataire mondial, la Banque d’Angleterre a suspendu son resserrement quantitatif (QT) et est intervenue par des achats massifs d’obligations d’État (QE) et la mise en place d’un dispositif de liquidités temporaire. La fed a aidé.
-Face à la crise de la SVB de mars 2023,la Réserve fédérale et la FHLB ont réagi en urgence en injectant 500 milliards de dollars de liquidités.
-Lors du débouclage des opérations de portage du yen en août 2024 (le Nikkei a chuté de 12,4 % le 5 août), le désendettement a été brutalement inversé par les déclarations rassurantes du gouverneur de la Banque du Japon, Shinichi Uchida promettant que la Banque du Japon ne relèverait pas ses taux en cas d’instabilité des marchés.orsque les marchés étaient au bord de l’effondrement -Lors de la chute d’avril 2025, surnommée « jour de la libération », la suspension des tarifs douaniers (« TACO put ») a déclenché un important mouvement de vente à découvert, un débouclage des couvertures, une explosion de liquidités et une explosion des dépenses sans précédent.
A just titre les marchés ont appris que les pertes seraient enrayées, que la monnaieitude serait assurée.
Comme je l’ai maintes fois expliqué, c’est marche ou crève et on ira jusqu’au bout,… tant que les banques centrales en auront encore les moyens.
Le seul évènement important serait la perte d’efficacité des armes.
Mais nous en approchons peut etre, si on en juge par la débâcle des fonds d’état cette semaine lesquels ne jouent plus leur rôle de refuge dans les phases de risk off.
16 mars – Financial Times :
« Un conflit prolongé au Moyen-Orient menacerait de provoquer une nouvelle flambée des taux d’intérêt et une vague de ventes sur les marchés financiers, ce qui pourrait aggraver les dégâts causés à l’économie mondiale, a averti la Banque des règlements internationaux. Une guerre qui dure plus longtemps ou s’étend plus que prévu risque de peser sur les prix des actifs et de fragiliser les finances publiques, selon la BRI… « Si le conflit… » « Des amplifications financières prolongées pourraient amplifier les répercussions macroéconomiques », a déclaré Hyun Song Shin, chef du département économique et monétaire de la banque… « Une flambée des taux d’intérêt pourrait exercer une pression à la baisse sur la valorisation des actifs de grande valeur », a-t-il ajouté. « La hausse des coûts de financement pour les gouvernements et la nécessité d’émettre davantage de dettes pourraient compromettre la viabilité budgétaire, compte tenu des finances publiques déjà tendues dans de nombreux pays. »
17 mars – Bloomberg :
« Selon Alvarez & Marsal Inc., les hostilités au Moyen-Orient et la flambée des coûts de l’énergie devraient aggraver les difficultés financières croissantes des entreprises européennes. Avant même le début des attaques américaines et israéliennes contre l’Iran le 28 février, les difficultés financières des entreprises du continent atteignaient un niveau record depuis quatre ans, selon un nouveau rapport du cabinet de conseil… »
17 mars – Financial Times :
« Les investisseurs se sont massivement tournés vers les liquidités au rythme le plus rapide depuis le début de la pandémie de Covid-19, la guerre en Iran et les inquiétudes concernant le crédit privé ayant freiné l’optimisme qui régnait auparavant sur les marchés. La part moyenne des liquidités dans les portefeuilles a atteint 4,3 % des actifs sous gestion en mars, contre 3,4 % en février, soit la plus forte hausse mensuelle depuis mars 2020, selon une enquête menée par Bank of America auprès de gestionnaires de fonds. Ces chiffres marquent un net renversement de tendance depuis janvier, où le niveau des liquidités avait atteint un niveau historiquement bas de 3,2 %. »
SUR LES MARCHES
Le S&P 500 a reculé de 1,9 % (en baisse de 5,0 % depuis le début de l’année) et le Dow Jones a plongé de 2,1 % (en baisse de 5,2 %).
Le secteur des services publics a chuté de 5,0 % (en hausse de 4,4 %).
Le secteur bancaire a progressé de 1,6 % (en baisse de 9,0 %) et le secteur des courtiers a gagné 1,0 % (en baisse de 5,9 %).
Le secteur des transports a progressé de 0,7 % (en hausse de 2,8 %).
L’indice S&P 400 des Midcaps a reculé de 1,3 % (en baisse de 0,3 %) et l’indice Russell 2000 des Small Caps a chuté de 1,7 % (en baisse de 1,8 %).
Le Nasdaq 100 a perdu 2,0 % (en baisse de 5,4 %).
Le secteur des semi-conducteurs a progressé de 0,3 % (en hausse de 8,3 %).
Le secteur des biotechnologies a reculé de 1,0 % (en baisse de 7,3 %).
Le cours de l’or ayant chuté de 527 dollars, l’indice HUI a reculé de 14,7 % (en baisse de 2,6 %).
SUR LES TAUX
Le taux des bons du Trésor à trois mois a clôturé la semaine à 3,617 %.
Le rendement des obligations d’État à deux ans a bondi de 18 points de base à 3,90 % (en hausse de 43 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des bons du Trésor à cinq ans a progressé de 15 points de base à 4,01 % (en hausse de 28 points de base).
Le rendement des obligations du Trésor à dix ans a gagné 10 points de base à 4,38 % (en hausse de 21 points de base).
Le rendement des obligations à long terme a augmenté de quatre points de base à 4,94 % (en hausse de 10 points de base).
Le rendement des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) de référence de Fannie Mae a grimpé de 19 points de base à 5,47 % (en hausse de 43 points de base).
AILLEURS
Le rendement des Bunds allemands a augmenté de 6 points de base à 3,04 % (en hausse de 19 points de base). Le rendement français a progressé de 8 points de base à 3,76 % (en hausse de 19 points de base). L’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est creusé d’environ 2 points de base à 72 points de base.
Le rendement des obligations italiennes à dix ans a encore progressé de 18 points de base à 3,96 % (en hausse de 41 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des obligations grecques à 10 ans a bondi de 16 points de base à 3,94 % (en hausse de 50 points de base).
Le rendement espagnol à 10 ans a progressé de 8 points de base à 3,58 % (en hausse de 29 points de base).
Le rendement des gilts britanniques à 10 ans a grimpé de 17 points de base à 4,99 % (en hausse de 52 points de base). L’indice FTSE des actions britanniques a chuté de 3,3 % (en baisse de 0,2 % depuis le début de l’année).
L’indice Nikkei 225 des actions japonaises a reculé de 0,8 % (en hausse de 6,0 % depuis le début de l’année). Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a progressé de deux points de base pour atteindre 2,28 % (en hausse de 21 points de base depuis le début de l’année).
Le CAC 40 français a reculé de 3,1 % (en baisse de 5,9 %).
L’indice DAX allemand a plongé de 4,6 % (en baisse de 8,6 %).
L’indice IBEX 35 espagnol a perdu 2,0 % (en baisse de 3,4 %).
L’indice FTSE MIB italien a chuté de 3,3 % (en baisse de 4,7 %).
Les marchés actions émergents étaient sous pression.
L’indice Bovespa brésilien a reculé de 0,8 % (en hausse de 9,4 %) et l’indice Bolsa mexicain a perdu 2,4 % (en baisse de 0,4 %).
Le Kospi sud-coréen a bondi de 5,4 % (en hausse de 37,2 %).
L’indice Sensex indien est resté quasiment stable (en baisse de 12,5 %).
L’indice de la Bourse de Shanghai a chuté de 3,4 % (en baisse de 0,3 %).
L’indice Borsa Istanbul National 100 de Turquie a reculé de 0,3 % (en hausse de 15,9 %).
SUR LE CREDIT
Les crédits de la Réserve fédérale ont augmenté de 11,5 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre 6 603 milliards de dollars. Ils restent inférieurs de 2 287 milliards de dollars à leur pic du 22 juin 2022.
Depuis la reprise du QE le 11 septembre 2019, les crédits de la Fed ont progressé de 2 876 milliards de dollars, soit 77 %.
Depuis le 7 novembre 2012 (697 semaines), ils ont augmenté de 3 792 milliards de dollars, soit 135 %.
Ailleurs, les avoirs de la Fed pour les détenteurs étrangers de titres du Trésor et de titres d’agences ont chuté de 21 milliards de dollars la semaine dernière, pour atteindre 3 025 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis janvier 2012. Les avoirs en dépôt ont diminué de 279 milliards de dollars sur un an, soit 8,4 %.
L’actif total des fonds monétaires a progressé de 38,7 milliards de dollars pour atteindre un niveau record de 7 886 milliards de dollars, soit une hausse de 834 milliards de dollars (taux annualisé) sur 35 semaines.
Les fonds monétaires ont augmenté de 854 milliards de dollars (12,2 %) sur un an, après une progression historique de 3 272 milliards de dollars (70,6 %) depuis le 26 octobre 2022.
Le volume total des titres de créance à court terme a diminué de 14,7 milliards de dollars pour s’établir à 1 395 milliards de dollars. Ce volume a progressé de 11 milliards de dollars, soit 1,0 %, sur un an.
Les taux fixes des prêts hypothécaires à 30 ans de Freddie Mac ont bondi de 11 points de base pour atteindre 6,22 % (en baisse de 45 points de base sur un an).
Les taux à 15 ans ont augmenté de quatre points de base pour s’établir à 5,54 % (en baisse de 29 points de base). Selon l’enquête de Bankrate sur le coût des emprunts hypothécaires de grande envergure, le taux fixe à 30 ans a reculé de quatre points de base à 6,41 % (en baisse de 41 points de base).
SUR LES CHANGES
17 mars – Bloomberg :
« Les entreprises chinoises renforcent leurs couvertures de change grâce aux produits dérivés, ce qui porte l’encours des contrats à terme à des niveaux records, alors que la flambée du yuan menace d’éroder les recettes à l’étranger des exportateurs. L’encours net des contrats de règlement à terme a atteint 107 milliards de dollars fin février, son plus haut niveau depuis le début des relevés en 2010, selon l’Administration d’État des changes. »
Sur la semaine, l’indice du dollar américain a reculé de 0,7 % à 99,647 (en hausse de 1,3 % depuis le début de l’année).
À la hausse, la couronne norvégienne a progressé de 2,1 %, la couronne suédoise de 1,5 %, l’euro de 1,4 %, le dollar néo-zélandais de 1,0 %, la livre sterling de 0,8 %, le dollar australien de 0,6 %, le franc suisse de 0,4 %, le yen japonais de 0,3 %, le peso mexicain de 0,3 %, le real brésilien de 0,2 % et le dollar singapourien de 0,1 %.
À la baisse, le rand sud-africain a reculé de 0,6 % et le won sud-coréen de 0,4 %.
Le renminbi (offshore) chinois est resté stable face au dollar (en hausse de 1,22 % depuis le début de l’année).
SUR LES MATIERES PREMIERES
l’indice Bloomberg des matières premières a reculé de 0,6 % (en hausse de 22,3 % depuis le début de l’année).
L’or au comptant a chuté de 10,5 % à 4 492 $ (en hausse de 4,0 %).
L’argent a dégringolé de 15,7 % à 67,945 $ (en baisse de 5,2 %).
Le pétrole brut WTI a reculé de 48 cents, soit 0,5 %, à 98,23 $ (en hausse de 71 %).
L’essence a bondi de 8,0 % (en hausse de 92 %), tandis que le gaz naturel a baissé de 1,1 % à 3,095 $ (en baisse de 16 %).
Le cuivre a perdu 6,6 % (en baisse de 5 %).
Le blé a reculé de 3,8 % (en hausse de 17 %), tandis que le maïs a progressé de 2,9 % (en hausse de 6 %).
Le bitcoin est resté quasiment stable à 70 539 $ (en baisse de 19,5 %).
SUR L’INSTABILITE
16 mars – Reuters :
« La nervosité du marché du crédit privé s’est propagée à Wall Street. Certaines grandes banques américaines ont durci leurs conditions de prêt, tandis que les fonds ont plafonné leurs retraits. Face à des inquiétudes croissantes, les entreprises cherchent à limiter les risques et à se préparer à de nouvelles tensions. Le moral des investisseurs a été affecté par des préoccupations liées aux valorisations et à la transparence, ainsi que par des affaires comme la faillite de l’équipementier automobile First Brands et du concessionnaire Tricolor, dans lesquelles certains prêteurs de crédit privé étaient exposés.
Selon Moody’s, les banques américaines détenaient près de 300 milliards de dollars de prêts en cours auprès de fournisseurs de crédit privé en juin 2025, auxquels s’ajoutent 285 milliards de dollars prêtés à des fonds de capital-investissement, ainsi que 340 milliards de dollars d’engagements de prêt non utilisés envers ces mêmes emprunteurs. »
19 mars – Bloomberg :
« Les investisseurs obligataires américains n’anticipent plus de baisse des taux en 2026, ce qui entraîne un dénouement des positions populaires visant à accentuer la pente de la courbe des taux. Ce mouvement a été amorcé par l’annonce de la Banque d’Angleterre de sa volonté d’agir contre l’inflation, ce qui a fait grimper les rendements à 2 ans au Royaume-Uni de plus de 35 points de base. Cette situation se répercute aux États-Unis, où les rendements à 2 ans ont progressé jusqu’à 18 points de base avant de se replier légèrement. Cela a réduit l’écart de référence entre les taux à 2 et 10 ans à environ 36,5 points de base, son niveau le plus bas depuis avril dernier… »
19 mars – Bloomberg :
« Les analystes de crédit de JPMorgan prévoient que les fonds obligataires américains à haut rendement enregistreront les plus importantes sorties nettes de capitaux depuis les turbulences des marchés liées aux droits de douane en avril, en raison de l’élargissement des spreads de crédit dû au conflit en Iran et à ses répercussions. La banque estime une sortie de capitaux de 3,7 milliards de dollars pour les fonds à haut rendement américains pour la semaine se terminant le 18 mars, sur la base de données quotidiennes. Les flux de capitaux, s’ils sont atteints, seraient les plus importants depuis la semaine du 9 avril. Cette sortie de fonds prolongerait également la série de retraits à six semaines consécutives, égalant ainsi la série qui s’étend jusqu’au 15 janvier 2025.
16 mars – Bloomberg :
« La pire chute historique du cours de l’argent fin janvier a été accélérée par l’influence croissante des investisseurs particuliers dans les ETF à effet de levier, selon la Banque des règlements internationaux (BRI). Le métal blanc a chuté de 36 % le 30 janvier, enregistrant sa plus forte baisse journalière jamais observée. Cette chute brutale, après une hausse fulgurante de plus de 50 % en quelques semaines seulement, souligne le rôle déstabilisateur des flux de capitaux des particuliers, amplifiés par les ventes forcées d’ETF à effet de levier, a indiqué l’institution dans son rapport trimestriel… »
SUR LE CREDIT
16 mars – New York Times
: « Au début de la crise financière de 2008, je travaillais dans un fonds spéculatif. À la fin, j’étais au Trésor américain. Dans les deux cas, je travaillais avec des jeunes diplômés. Le drame de 2008 était leur seule référence en matière de marchés financiers. « Souvenez-vous de ce qui se passe », leur disais-je. « Vous ne verrez jamais rien de plus. » « Encore une fois comme ça. » Maintenant, j’en doute. Ils verront peut-être pire.
Nous sommes de retour dans une période de risques, marquée par des pressions similaires à celles qui ont engendré des crises financières majeures.
Cette fois, les risques se répartissent entre les secteurs, les marchés et les nations : l’intelligence artificielle, le secteur du crédit privé (qui pèse environ 2 000 milliards de dollars), les marchés boursiers, Taïwan et maintenant l’Iran.
Ces risques sont analysés un par un, article par article. Nous les comprenons isolément. Pourtant, ce sont autant de points d’entrée vers une même structure sous-jacente : un système complexe et étroitement interconnecté où la source précise de tension importe moins que la rapidité avec laquelle cette tension peut se propager. Des signes de tension systémique apparaissent.
16 mars – Wall Street Journal :
« Imaginez ouvrir une boîte noire et y découvrir 5 000 autres boîtes noires. Les investisseurs fuient le Cliffwater Corporate Lending Fund, un fonds de 42 milliards de dollars parmi les plus récents à limiter les rachats pour ses actionnaires. Nombre d’entre eux semblent croire que la valeur liquidative officielle de ce fonds de crédit privé est surévaluée, ce qui les incite à vendre leurs parts, ou du moins à essayer.
L’une des raisons de cette ruée : il est souvent difficile pour les actionnaires de comprendre ce qu’ils possèdent. Les informations divulguées par ce type de fonds sont souvent aussi opaques que volumineuses.
Le dernier rapport trimestriel du fonds Cliffwater recensait plus de 3 600 participations, dont des prêts directs à des entreprises de taille moyenne et des participations dans d’autres fonds de crédit privé.
La plupart des noms sont inconnus, comme Accordion Partners, ALKU Intermediate Holdings ou ZB Holdco. Le fonds a également fait état d’environ 1 700 engagements de prêts non financés auprès de près de 1 000… » « différents emprunteurs pour un montant total de 6,9 milliards de dollars, soit une somme que le fonds devrait fournir sur demande. »
17 mars – Bloomberg :
« Selon Morgan Stanley, les taux de défaut sur les prêts directs atteindront 8 % en raison des perturbations continues causées par l’intelligence artificielle dans le secteur du logiciel. Bien que ces perturbations n’aient pas encore eu d’impact significatif sur les fondamentaux du crédit privé, l’effet de levier élevé et les échéances de remboursement imminentes dans le secteur du logiciel pourraient faire grimper les taux de défaut à des niveaux jamais atteints depuis la pandémie, selon une équipe d’analystes, dont Joyce Jiang.
« Les fondamentaux du crédit pour les prêts aux entreprises du secteur du logiciel sont fragilisés par les niveaux d’endettement les plus élevés et les ratios de couverture les plus faibles parmi les principaux secteurs », ont écrit les stratèges. « Si les défauts de paiement se sont modérés sur les marchés des prêts publics et privés, ont-ils ajouté, ils devraient encore augmenter à mesure que les perturbations liées à l’IA se déploient. »
16 mars – Financial Times :
« Les problèmes du secteur du capital-investissement sont bien plus graves que ce que Wall Street a admis, car les indicateurs traditionnels masquent les faiblesses du marché des rachats par endettement, selon un important fonds spéculatif de crédit.
Une part importante du secteur du capital-investissement est déjà en difficulté, voire en grande difficulté, a déclaré Tony Yoseloff, associé gérant et directeur des investissements du fonds spéculatif de crédit Davidson Kempner Capital Management. « Il ne s’agit pas d’un problème qui se posera dans cinq ans, mais d’un problème bien réel. » Dans une nouvelle étude, ce fonds spéculatif, qui gère plus de 38 milliards de dollars d’actifs, dresse un diagnostic complet des risques croissants dans le secteur du capital-investissement et explique pourquoi il prévoit que les rachats effectués au cours de la dernière décennie s’effondreront prochainement. Le fonds spéculatif soutient que l’effet de levier excessif, la faiblesse des flux de trésorerie et la faiblesse des contrats de dette ont convergé pour créer un terrain propice aux défauts de paiement des entreprises. »
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