Une importante vague d’inflation mondiale est en train d’enfler, frappant un monde où l’inflation est déjà élevée Elle frappe de plein fouet un monde déjà fortement endetté.
Elle menace de déstabiliser les marchés financiers mondiaux exposés à des niveaux d’endettement spéculatif sans précédent.
Les liquidites mondiales s’effondrent avec la valeur des collateraux y compris celles des fonds d’état américains
Le désendettement s’accélérer sur les marchés de la dette souveraine objet du trading dit de base un trou noir de milliers de milliards de dollars d’endettement spéculatif.
La pression est encore plus forte sur les principaux marchés obligataires mondiaux (marchés « de base » fortement endettés). Le rendement des obligations d’État britanniques à 10 ans a atteint vendredi un plus haut en séance à 5,10 %, un niveau jamais vu depuis le 2 juillet 2008. Le rendement des obligations d’État à 30 ans a grimpé jusqu’à 5,70 %, un niveau jamais atteint depuis mai 1998. En seulement quatre semaines, les rendements britanniques ont progressé
Les analystes de marché restent vigilants face à la situation du Japon, pays fortement endetté. Le rendement des obligations d’État japonaises (JGB) à 10 ans a bondi de 11 points de base vendredi à 2,37 %, un niveau jamais vu depuis février 1999. Le rendement des JGB à 30 ans a quant à lui enregistré une hausse notable de 19 points de base vendredi à 3,71 %, se rapprochant rapidement du record de 3,88 % atteint en janvier. Alors que les rendements à 40 ans ont bondi de 20 points de base vendredi (3,905 %), le dollar/yen a atteint 160 pour la première fois depuis 2024.
Le 26 mars, Bloomberg
« Les emprunts des hedge funds sur le marché des pensions ont explosé de 154 % depuis fin 2022 pour atteindre 3 100 milliards de dollars, reflétant une augmentation des stratégies de trading à effet de levier, selon l’Office of Financial Research. En juin dernier, les hedge funds qualifiés – c’est-à-dire ceux qui gèrent plus de 500 millions de dollars d’actifs – affichaient un effet de levier de 2,6, ce qui signifie qu’ils avaient emprunté 2,60 dollars pour chaque dollar détenu… Certains, suivant des stratégies spécifiques – notamment les fonds macro, multi-stratégies et de valeur relative – atteignaient un effet de levier de 6. Les hedge funds ont également financé leurs opérations par des prêts de courtage de premier ordre auprès de sociétés de bourse, lesquels ont augmenté de 83 % pour atteindre 3 000 milliards de dollars sur la même période.
De tels emprunts peuvent accroître les risques sur les marchés financiers si les hedge funds sont contraints de liquider leurs positions. » Les hedge funds peuvent être amenés à réaliser des pertes sur des opérations déficitaires ou à se délester d’autres actifs pour répondre aux exigences de garanties supplémentaires. Leur exposition aux bons du Trésor américain et aux produits dérivés associés a augmenté de 1 000 milliards de dollars, pour atteindre 4 100 milliards de dollars.
Les emprunts combinés des hedge funds, via des opérations de pension et des prêts de courtage, ont explosé de 3 200 milliards de dollars depuis 2002, pour s’établir à 6 100 milliards de dollars. On peut supposer qu’une part importante de cet effet de levier est liée à des opérations de base sur les bons du Trésor et à d’autres opérations spéculatives sur le marché obligataire.
En mars 2020, le marché des obligations du Trésor, a été est le théâtre d’une véritable catastrophe lorsque le désendettement, le manque de liquidités et les perturbations se sont ‘abattus sur lui.
Trump a une fois de plus manipulé les marchés par un nouveau TACO, mais l’effet de ses revirements s’estompe .
LES MARCHES
le S&P 500 a chuté de 2,1 % (en baisse de 7,0 % depuis le début de l’année) et le Dow Jones a reculé de 0,9 % (en baisse de 6,0 %).
Le secteur des services publics a progressé de 3,0 % (en hausse de 7,5 %).
Le secteur bancaire a reculé de 0,5 % (en baisse de 9,4 %) et le secteur des courtiers a baissé de 0,5 % (en baisse de 6,4 %).
Le secteur des transports a gagné 1,8 % (en hausse de 4,7 %).
L’indice S&P 400 des Midcaps a progressé de 0,4 % (en hausse de 0,2 %) et l’indice Russell 2000 des Small Caps a gagné 0,5 % (en baisse de 1,3 %).
Le Nasdaq 100 a chuté de 3,2 % (en baisse de 8,4 %).
LA TECHNOLOGIE EST MALMENEE
La bulle de l’IA commence à se dégonfler.
L’indice Bloomberg MAG7 a chuté de 2,8 % vendredi, portant la perte hebdomadaire à 4,9 % et clôturant la semaine à son plus bas niveau depuis le 1er août (en baisse de 15,7 % depuis le début de l’année).
Parmi les valeurs en baisse vendredi, on note Meta Platforms (-4,0 %), Amazon (-4,0 %), Tesla (-2,8 %) et Microsoft (-2,5 %). Cette semaine, Meta a chuté de 11,4 %, Alphabet de 8,9 %, Microsoft de 6,6 %, Nvidia de 3,0 % et Amazon de 2,9 %. Meta a clôturé la semaine à son plus bas niveau depuis le 23 avril, Microsoft depuis le 8 avril, Nvidia depuis le 5 septembre et Alphabet depuis le 28 novembre. Amazon a terminé la semaine à seulement 55 cents de son plus bas niveau du 9 mai.
Le secteur des semi-conducteurs a reculé de 2,8 % (en hausse de 5,3 %).
Le secteur des biotechnologies a reculé de 0,3 % (en baisse de 7,5 %).
L’indice HUI de l’or, qui a progressé de 2 dollars, a bondi de 7,1 % (en hausse de 4,3 %).
SUR LES TAUX
Le taux des bons du Trésor à trois mois a clôturé la semaine à 3,5976 %.
Le rendement des obligations d’État à deux ans a gagné un point de base pour atteindre 3,91 % (en hausse de 44 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des bons du Trésor à cinq ans a progressé de six points de base pour s’établir à 4,07 % (en hausse de 34 points de base).
Le rendement des obligations du Trésor à dix ans a gagné cinq points de base pour atteindre 4,43 % (en hausse de 26 points de base).
Le rendement des obligations à long terme a progressé de trois points de base pour atteindre 4,97 % (en hausse de 13 points de base).
Le rendement de référence des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) de Fannie Mae a bondi de sept points de base pour atteindre 5,54 % (en hausse de 50 points de base).
AILLEURS
Le rendement des Bunds allemands a augmenté de 5 points de base pour s’établir à 3,09 % (en hausse de 24 points de base). Le rendement des obligations françaises a progressé de 8 points de base pour atteindre 3,83 % (en hausse de 27 points de base). L’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est creusé d’environ 3 points de base pour atteindre 74 points de base.
Le rendement des obligations italiennes à dix ans a encore progressé de neuf points de base pour s’établir à 4,05 % (en hausse de 50 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des obligations grecques à dix ans a gagné cinq points de base pour atteindre 3,99 % (en hausse de 55 points de base).
Le rendement des obligations espagnoles à 10 ans a progressé de 5 points de base pour atteindre 3,63 % (en hausse de 34 points de base).
Le rendement des gilts britanniques à 10 ans a reculé de 2 points de base pour s’établir à 4,97 % (en hausse de 50 points de base). L’indice FTSE 100 britannique a progressé de 0,5 % (en hausse de 0,3 % depuis le début de l’année).
L’indice Nikkei 225 japonais est resté stable (en hausse de 6,0 % depuis le début de l’année). Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a bondi de 11 points de base pour atteindre 2,39 % (en hausse de 32 points de base depuis le début de l’année).
Le CAC 40 français a progressé de 0,5 % (en baisse de 5,5 %).
L’indice DAX allemand a reculé de 0,4 % (en baisse de 8,9 %).
L’indice IBEX 35 espagnol a progressé de 0,5 % (en baisse de 2,9 %).
L’indice FTSE MIB italien a gagné 1,3 % (en baisse de 3,5 %).
Les marchés boursiers émergents ont affiché des performances mitigées.
L’indice Bovespa brésilien a bondi de 3,0 % (en hausse de 12,7 %) et l’indice Bolsa mexicain a grimpé de 4,0 % (en hausse de 3,6 %).
Le Kospi sud-coréen a chuté de 5,9 % (en hausse de 29,1 %).
L’indice Sensex indien a reculé de 1,3 % (en baisse de 13,7 %).
L’indice de la Bourse de Shanghai a baissé de 1,1 % (en baisse de 1,4 %).
L’indice Borsa Istanbul National 100 turc a chuté de 2,7 % (en hausse de 12,8 %).
SUR LE CREDIT
Les crédits de la Réserve fédérale ont augmenté de 10,6 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre 6 614 milliards de dollars, soit une hausse de 123 milliards de dollars sur 15 semaines.
Ils restent toutefois inférieurs de 2 276 milliards de dollars à leur pic du 22 juin 2022.
Depuis la reprise du QE le 11 septembre 2019, les crédits de la Fed ont progressé de 2 887 milliards de dollars, soit 77 %.
Depuis le 7 novembre 2012 (698 semaines), ils ont augmenté de 3 803 milliards de dollars, soit 135 %.
Par ailleurs, les avoirs de la Fed pour les détenteurs étrangers de titres du Trésor et de titres d’agences ont diminué de 16 milliards de dollars supplémentaires la semaine dernière pour s’établir à 3 009 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis janvier 2012. Ces avoirs en dépôt ont reculé de 288 milliards de dollars sur un an, soit 8,7 %.
L’encours total des fonds monétaires a diminué de 53 milliards de dollars pour s’établir à 7 803 milliards de dollars, après une hausse de 781 milliards de dollars (15,2 % en rythme annuel) sur 38 semaines. Sur un an, les fonds monétaires affichaient une progression de 789 milliards de dollars (11,3 %), après une augmentation historique de 3 182 milliards de dollars (69 %) depuis le 26 octobre 2022.
Le volume total des titres de créance à court terme (CP) a diminué de 32,8 milliards de dollars pour s’établir à 1 363 milliards de dollars. Ce volume a reculé de 29 milliards de dollars, soit 2,1 %, sur un an.
Les taux fixes des prêts hypothécaires à 30 ans de Freddie Mac ont progressé de 16 points de base pour atteindre 6,38 % (en baisse de 27 points de base sur un an).
Les taux à 15 ans ont bondi de 21 points de base pour s’établir à 5,75 % (en baisse de 14 points de base).
Selon l’enquête de Bankrate sur le coût des emprunts hypothécaires de grande envergure, le taux fixe à 30 ans a augmenté de neuf points de base pour atteindre 6,50 % (en baisse de 29 points de base).
SUR LES CHANGES
l’indice du dollar américain a progressé de 0,5 % sur la semaine pour atteindre 100,193 (en hausse de 1,9 % depuis le début de l’année).
Le real brésilien, quant à lui, s’est apprécié de 1,5 %.
Du côté des devises, le dollar australien a reculé de 2,1 %, la couronne norvégienne de 1,9 %, le dollar néo-zélandais de 1,5 %, la couronne suédoise de 1,4 %, le franc suisse de 1,4 %, le dollar canadien de 1,2 %, le peso mexicain de 1,2 %, le yen japonais de 0,7 %, la livre sterling de 0,6 %, l’euro de 0,5 %, le rand sud-africain de 0,5 %, le dollar singapourien de 0,5 % et le won sud-coréen de 0,4 %.
Le renminbi (offshore) chinois a légèrement baissé de 0,11 % face au dollar (en hausse de 1,11 % depuis le début de l’année).
SUR LES MATIERES PREMIERES
l’indice Bloomberg des matières premières est resté quasiment stable (en hausse de 22,3 % depuis le début de l’année).
L’or au comptant est demeuré quasiment inchangé à 4 494 $ (en hausse de 4,0 %).
L’argent a progressé de 2,7 % à 69,7617 $ (en baisse de 2,7 %).
Le pétrole brut WTI a gagné 1,41 $, soit 1,4 %, pour atteindre 99,64 $ (en hausse de 74 %).
L’essence a reculé de 1,1 % (en hausse de 90 %), tandis que le gaz naturel a baissé de 2,3 % à 3,025 $ (en baisse de 18 %).
Le cuivre a progressé de 2,2 % (en baisse de 3 %).
Le blé a gagné 1,6 % (en hausse de 19 %), tandis que le maïs a reculé de 0,8 % (en hausse de 5 %).
Le bitcoin a chuté de 4 600 $, soit 6,5 %, pour s’établir à 65 940 $ (en baisse de 24,8 %).
L’INSTABILITE DES MARCHES
l’indice MOVE (volatilité des obligations), en légère baisse vendredi (à 112), s’établissait jeudi à 115, son plus haut niveau depuis le 25 avril. Le MOVE a bondi de 30 points de base en sept séances, une hausse comparable à celle observée après la libération du pays. L’indice de volatilité VIXIG (Investment Grade) a grimpé de près de cinq points vendredi pour atteindre 61,8, son plus haut niveau depuis le 11 avril. Les CDS (CDS) de qualité ont progressé de 2 points pour s’établir à 67,4, un niveau jamais atteint depuis le 23 avril.
L’indice VIX (volatilité des actions) a bondi de 3,5 points vendredi pour clôturer à 31,05, son plus haut niveau depuis le 21 avril.
26 mars – Financial Times
« Le marché des bons du Trésor américain, d’une valeur de 30 000 milliards de dollars, montre des signes croissants de tension, les troubles au Moyen-Orient entraînant des fluctuations importantes des obligations qui sous-tendent le système financier. La facilité de négociation sur le plus grand et le plus important marché financier mondial s’est détériorée ces dernières semaines, même si les échanges restent fluides, selon les banques et les investisseurs de Wall Street… La liquidité, c’est-à-dire la facilité avec laquelle les opérateurs peuvent acheter ou vendre des produits de taux et des produits macroéconomiques, s’est détériorée au cours du dernier mois
23 mars – Bloomberg :
« Le spectre de la stagflation provoquée par la guerre en Iran a fait fondre plus de 2 500 milliards de dollars de la valeur des obligations mondiales en mars, en passe d’enregistrer la plus forte perte mensuelle depuis plus de trois ans.
Les obligations s’effondrent, la flambée des prix du pétrole alimentant l’inflation et érodant ainsi la valeur des paiements fixes de la dette. Si la baisse de la valeur marchande des obligations est inférieure aux quelque 11 500 milliards de dollars perdus par les actions mondiales, elle est d’autant plus inattendue que la dette a généralement tendance à se renforcer en période de troubles géopolitiques. »
26 mars – Wall Street Journal :
« Le coût des mesures prises pour protéger l’économie mondiale du choc énergétique le plus grave depuis des décennies s’accumule, au moment même où les gouvernements peuvent le moins se le permettre… L’État de Géorgie a suspendu sa taxe sur l’essence de 33 cents le gallon, et d’autres États américains envisagent de faire de même. Le gouvernement britannique a promis de contribuer au paiement des factures de chauffage de certains consommateurs. La Chine, la Hongrie et le Japon ont plafonné les prix à la pompe. Ces efforts permettent de contenir l’inflation, mais mettent à rude épreuve des budgets publics déjà sous tension… Le monde est entré en guerre avec une dette publique de plus de 100 000 milliards de dollars, ce qui limitait la capacité des gouvernements à dépenser massivement comme ils l’avaient fait pendant la pandémie et la crise énergétique de 2022. Les taux d’intérêt sont aujourd’hui bien plus élevés… »
24 mars – Bloomberg :
« Le conflit au Moyen-Orient a ébranlé les marchés du monde entier, mais… » Les fluctuations ont été particulièrement marquées sur le marché obligataire britannique, très sensible aux craintes liées à l’inflation et aux difficultés des finances publiques… Les opérateurs parient sur une hausse des taux d’au moins un demi-point de pourcentage par la Banque d’Angleterre cette année. Ce contexte est sombre pour un pays déjà confronté à des finances fragiles et à des défis politiques.
27 mars – Reuters:
« Après un début d’année record pour les émissions de dette des marchés émergents, le marché s’est considérablement ralenti. Les inquiétudes liées à la guerre en Iran sèment la panique sur les marchés et font grimper les coûts d’emprunt, ont indiqué des banquiers et des investisseurs à Reuters. Cette situation place plusieurs pays dans l’incertitude. Ce quasi-gel souligne la situation précaire de nombreuses économies émergentes »
24 mars – Bloomberg :
« La ruée des investisseurs obligataires vers la liquidation de leurs positions sur les contrats à terme américains, suite à la chute des marchés déclenchée par la guerre en Iran, touche à sa fin. De nouveaux paris s’annoncent, déterminant l’issue de cette débâcle : s’inverse-t-elle ou s’aggrave-t-elle ? Juste avant le début des hostilités, le 28 février, les positions sur les contrats à terme obligataires américains étaient fortement orientées vers des taux plus bas… Ces craintes ont été brutalement remplacées par des peurs inflationnistes, la guerre ayant provoqué une flambée des prix du pétrole. Pris au dépourvu, les investisseurs ont liquidé leurs positions, accélérant ainsi la baisse du marché. »
26 mars – Bloomberg :
« L’activité récente sur les marchés de financement révèle une volonté discrète des institutions financières de constituer des réserves afin de se prémunir contre d’éventuelles crises du crédit ou tensions sur les marchés. Ce phénomène témoigne de leur perception des risques croissants, malgré la stabilité actuelle de la conjoncture. Plusieurs indicateurs, allant de l’augmentation des prêts de la Federal Home Loan Bank aux modifications de l’allocation des fonds monétaires, suggèrent que les institutions, de manière marginale, adoptent des positions plus défensives et, dans certains cas, consentent à des investissements plus importants pour ce faire. Apollo Global Management Inc., par le biais de sa filiale d’assurance Athene, était le deuxième plus gros emprunteur du système FHLB l’an dernier, ce qui indique que les plateformes de crédit privé participent à cette dynamique. »
25 mars – Bloomberg :
« Un indice de la Fed de New York… a signalé que le marché des obligations d’entreprises américaines a connu davantage de perturbations en mars, le segment des obligations de qualité supérieure étant plus touché que celui des obligations à haut rendement. L’indice de détresse du marché des obligations d’entreprises (CMDI), lancé par la Réserve fédérale de New York en 2022 pour évaluer les risques naissants sur le marché du crédit américain, a bondi en début de mois à son plus haut niveau depuis mai 2025
LES ALERTES SUR LE CREDIT
La crise du credit est bien sur contained n’est ce pas?
L’ancien président de la Réserve fédérale de New York, Bill Dudley, a publié la semaine dernière une analyse : « Le crédit privé est mauvais, mais pas aussi mauvais qu’en 2008. » Les difficultés croissantes du crédit privé vont-elles précipiter une crise financière plus large ? Ayant vécu la crise des subprimes de 2008, j’hésite fortement à répondre par la négative. Néanmoins, je ne pense pas que ce soit probable . Et vendredi soir, Randall Forsyth de Barron’s écrivait : « Grave, mais pas systémique. C’est ainsi qu’il faut envisager l’impact sur l’économie des turbulences du marché du crédit privé. »
Le« crédit privé » joue un role majeur, dans le financement de la bulle spéculative liée à l’intelligence artificielle.
24 mars – Bloomberg
« Deux des plus grands acteurs du crédit privé, Ares Management Corp. et Apollo Global Management Inc., ont empêché les investisseurs de retirer ne serait-ce que la moitié des sommes souhaitées de leurs fonds, signe de tensions croissantes sur ce marché de 1 800 milliards de dollars.
25 mars – Axios :
« Il est peut-être temps d’écouter les Cassandres du crédit privé. Le crédit privé représente aujourd’hui un marché de plusieurs billions de dollars, et les répercussions d’une crise au sein de ce marché pourraient toucher les assureurs, les banques et même les consommateurs. Pas plus tard que cette semaine, deux des plus grands acteurs du marché – Apollo Global et Ares – ont annoncé limiter les retraits des investisseurs de leurs fonds aux seuils existants, alors même que ces derniers réclament à cor et à cri le remboursement de leurs investissements… Les analystes de Goldman Sachs estiment que, dans le pire des scénarios concernant les défauts de paiement sur les prêts de crédit privé, les pertes pourraient atteindre environ 105 milliards de dollars. Cela signifierait une réduction de 5 à 6 % des nouveaux prêts au secteur privé. Cela paraît alarmant, mais Goldman Sachs rappelle qu’une baisse de 55 % avait déjà été observée après la crise financière. »
23 mars – Bloomberg
« Un fonds de crédit privé géré par Ares Management Corp. a enregistré en février sa plus forte perte mensuelle jamais observée, confirmant ainsi la détérioration des performances du marché du crédit privé, qui représente 1 800 milliards de dollars. L’Ares Strategic Income Fund, société de développement commercial non cotée créée en décembre 2022, a perdu 0,68 % en février… Février a été le pire mois pour le marché des prêts à effet de levier depuis septembre 2022. En incluant une légère perte en janvier, le fonds, qui gère près de 23 milliards de dollars d’actifs, affiche une baisse de 0,7 % depuis le début de l’année. »
24 mars – Financial Times :
« La Securities and Exchange Commission (SEC) américaine s’interroge sur la capacité d’Egan-Jones, la petite agence de notation de crédit critiquée pour ses évaluations de prêts privés, à “produire des notations de crédit de manière constante et intègre”.
EN PRIME
La Russie vient de vendre de l’or physique provenant de ses réserves de banque centrale pour la première fois en 25 ans. Poutine a ensuite signé un décret interdisant l’exportation de lingots d’or raffiné de plus de 100 grammes.
Vendre de l’or tout en interdisant ses exportations. Cela paraît contradictoire jusqu’à ce qu’on en comprenne le mécanisme.
La Banque centrale de Russie a vendu 300 000 onces troy de roubles en janvier et 200 000 en février 2026, selon les données de la CBR et du ministère des Finances relayées par bne IntelliNews. Au total : 500 000 onces, soit environ 15 tonnes, pour une valeur d’environ 3 500 milliards de roubles. Les réserves ont chuté à 74,3 millions d’onces, leur plus bas niveau en quatre ans.
La Russie vend pas de l’or parce que le yuan est plus utile que l’or pour financer un budget de guerre, et que la conversion du yuan en roubles par le système bancaire est devenue quasi impossible.
La Russie reçoit d’énormes afflux de capitaux en yuans. Selon Carnegie et Trade Data Monitor, environ 80 à 90 % des échanges bilatéraux russo-chinois sont désormais effectués en yuans ou en roubles. Les banques russes détiennent plus de 60 milliards de dollars d’actifs en yuans. Le yuan a remplacé le dollar comme principale monnaie étrangère de la Russie.
Cependant, il est impossible de payer les soldats russes ou de financer les acquisitions militaires nationales en yuans ; ces opérations nécessitent des roubles.
La Russie croule sous les yuans qu’elle ne peut pas dépenser sur son territoire.
L’or résout ce problème. La Banque centrale de Russie vend des lingots d’or physiques sur le marché intérieur. Les acheteurs paient en roubles. Les roubles sont directement versés au budget fédéral.
EN PRIME
brunobertez 