Editorial. Reflexions sur le risque financier
Les marches fluctuent au gré des évènements Iraniens, des foucades de Trump et des opérations d’initiées que tout cela provoque.
La liquidité fiancière se reduit en raison des pertes de la communauté spéculative; de la tendance au desendettement et de la chute des capacités bilantielles des banques.
La guerre du Vietnam a profondément bouleversé l’économie mondiale et instauré l’ère de forte inflation et de taux de change flottants que nous connaissons aujourd’hui.
Le conflit iranien actuel pourrait avoir le même résultat?
Personnellement je le pense mais je ne considère pas qu’a ce stade ce soit autre chose qu’une opinion, il faut des éléments plus concrets pour pouvoir trancher.
Tout ce que je sais c’est que nous sommes dans une phase de transition systemique, mais que les phases de transitions dans tous les domaines sont toujours reversibles.
La seule certitude que j’ai est celle d’une forte tension à venir sur les ressources, sur toutes les ressources , pas seulement les ressources réelles mais aussi sur les ressources d’épargne.
La seule ressource qui selon moi ne va pas manquer est la ressource de travail, la ressource du salarait. Je suis donc enclin a croire à une baisse des niveaux de vie consecutive à celle des pouvoirs d’achat.
S’agissant des taux de profit je pense qu’il faut sortir de la macro et entrer dans le detail des secteurs; la masse des profits et du surproduit mondial va se réallouer; certains secteurs vont bénéficier de revalorisations relatives car de nouvelles raretés émergent. La demande exceptionnelle du secteur public va modifier la macro économie. Je maintiens que je crois a des pénuries et a des prix controlés une sorte de repression des prix et revenus après la repression financière. .
Le S&P 500 a progressé de 3,6 % (en baisse de 0,4 % depuis le début de l’année), et le Dow Jones a gagné 3,0 % (en baisse de 0,3 %).
Le secteur des services publics a progressé de 1,1 % (en hausse de 10,0 %).
Le secteur bancaire a bondi de 5,6 % (en hausse de 0,7 %), et le secteur des courtiers a grimpé de 4,6 % (en hausse de 2,5 %).
Le secteur des transports a progressé de 6,6 % (en hausse de 17,2 %).
L’indice S&P 400 des Midcaps a progressé de 3,4 % (en hausse de 6,6 %), et l’indice Russell 2000 des Small Caps a progressé de 4,0 % (en hausse de 6,0 %).
Le Nasdaq 100 a progressé de 4,5 % (en baisse de 0,5 %).
Le secteur des semi-conducteurs a bondi de 13,5 % (en hausse de 25,5 %).
Le secteur des biotechnologies est resté quasiment stable (en baisse de 1,9 %).
Avec un cours de l’or en hausse de 73 dollars, l’indice HUI a progressé de 4,6 % (soit une hausse de 20,6 %).
Le Conseil mondial de l’or a confirmé cette semaine que février 2026 était le 23e mois consécutif d’achats nets d’or par les banques centrales.
SUR LES TAUX
Le taux des bons du Trésor à trois mois a clôturé la semaine à 3,591 %.
Le rendement des obligations d’État à deux ans a reculé de quatre points de base à 3,80 % (en hausse de 32 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des bons du Trésor à cinq ans a baissé de quatre points de base à 3,97 % (en hausse de 22 points de base).
Le rendement des obligations du Trésor à dix ans a cédé deux points de base à 4,32 % (en hausse de 15 points de base).
Le rendement des obligations à long terme est resté stable à 4,91 % (en hausse de 7 points de base).
Le rendement des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) de référence de Fannie Mae a baissé de sept points de base à 5,27 % en hausse de 21 points de base.
ALLEURS
Le rendement des obligations italiennes à dix ans a reculé d’un point de base à 3,84 % (en hausse de 29 points de base depuis le début de l’année).
Le rendement des obligations grecques à dix ans a progressé d’un point de base à 3,80 % (en hausse de 36 points de base).
Le rendement des Bunds allemands a bondi de sept points de base à 3,06 % (en hausse de 20 points de base). Le rendement des obligations françaises a augmenté de trois points de base à 3,71 % (en hausse de 14 points de base). L’écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est réduit de quatre points de base à 65 points de base.
Le rendement des Gilts britanniques à 10 ans est resté inchangé à 4,84 % (en hausse de 36 points de base). L’indice FTSE 100 britannique a progressé de 1,6 % (en hausse de 6,6 % depuis le début de l’année).
L’indice Nikkei 225 japonais a bondi de 7,2 % (en hausse de 13,1 % depuis le début de l’année). Le rendement des obligations d’État japonaises à 10 ans a progressé de cinq points de base à 2,44 % (en hausse de 37 points de base depuis le début de l’année).
Le CAC 40 français a progressé de 3,7 % (en hausse de 1,4 %).
L’indice DAX allemand a progressé de 2,7 % (contre une baisse de 2,8 %).
L’indice IBEX 35 espagnol a bondi de 3,7 % (contre une hausse de 5,2 %).
L’indice FTSE MIB italien a repris 4,3 % (contre une hausse de 5,9 %).
Les marchés boursiers émergents ont également progressé.
L’indice Bovespa brésilien a grimpé de 4,9 % (contre une hausse de 22,5 %), et l’indice Bolsa mexicain a gagné 0,4 % (contre une hausse de 8,8 %).
Le Kospi sud-coréen a bondi de 9,0 % (contre une hausse de 39,0 %).
L’indice Sensex indien a progressé de 5,8 % (contre une baisse de 9,0 %).
L’indice de la Bourse de Shanghai a gagné 2,7 % (contre une hausse de 0,4 %).
L’indice Borsa Istanbul National 100 turc a bondi de 8,8 % (contre une hausse de 25,0 %).
SUR LE CREDIT
Les crédits de la Réserve fédérale ont bondi de 17,4 milliards de dollars la semaine dernière pour atteindre 6 638 milliards de dollars, soit une expansion de 148 milliards de dollars sur 17 semaines.
Ils restent inférieurs de 2 252 milliards de dollars à leur pic du 22 juin 2022.
Depuis la reprise du QE le 11 septembre 2019, les crédits de la Fed ont augmenté de 2 911 milliards de dollars, soit 78 %. Depuis le 7 novembre 2012 (700 semaines), ils ont progressé de 3 827 milliards de dollars, soit 136 %.
Par ailleurs, les avoirs de la Fed pour compte des détenteurs étrangers de titres du Trésor et de titres d’agences ont chuté de 15,3 milliards de dollars la semaine dernière pour s’établir à 2 997 milliards de dollars, leur plus bas niveau depuis novembre 2010.
Les avoirs en dépôt ont reculé de 297 milliards de dollars sur un an, soit 9 %.
L’encours total des fonds monétaires a progressé de 8 milliards de dollars pour atteindre 7 819 milliards de dollars, soit une hausse de 796 milliards de dollars (taux annualisé) sur 40 semaines. Sur un an, cet encours a augmenté de 813 milliards de dollars (11,6 %), après une progression historique de 3 235 milliards de dollars (70,6 %) depuis le 26 octobre 2022.
Le volume total de titres de créance à court terme a progressé de 28,1 milliards de dollars pour atteindre 1 362 milliards de dollars. Ce volume a reculé de 20 milliards de dollars, soit 1,4 %, sur un an.
Les taux fixes des prêts hypothécaires à 30 ans de Freddie Mac ont baissé de neuf points de base pour s’établir à 6,37 % (en baisse de 25 points de base sur un an).
Les taux à 15 ans ont diminué de trois points de base pour atteindre 5,74 % (en baisse de 8 points de base).
Selon l’enquête de Bankrate sur le coût des emprunts hypothécaires de grande envergure, le taux fixe à 30 ans a baissé de quatre points de base pour s’établir à 6,57 % (en baisse de 26 points de base).
SUR LES CHANGES
9 avril – Bloomberg :
« La guerre entre les États-Unis et l’Iran a exercé une pression potentiellement irréversible sur le système commercial mondial, les réserves d’or ayant dépassé, pour la première fois depuis plusieurs décennies, les avoirs des banques centrales en actifs en dollars corrigés de leur valeur… Le déclin du dollar a été largement exagéré à maintes reprises. Mais il ne s’agira pas d’un événement brutal et ponctuel. Le déclin de la livre sterling en tant que monnaie de réserve a été ponctué de plusieurs étapes importantes sur une longue période : la fin de la Première Guerre mondiale, l’abandon de l’étalon-or, les accords de Bretton Woods et la crise de Suez. »
8 avril – Bloomberg :
« Les réserves de change de Taïwan ont enregistré en mars leur plus forte baisse mensuelle en près de 15 ans, la banque centrale ayant vendu des dollars américains pour stabiliser la monnaie locale face aux sorties de capitaux provoquées par la guerre en Iran. Les réserves de change ont chuté de 8,6 milliards de dollars pour s’établir à 596,9 milliards de dollars à la fin du mois dernier… »
Sur la semaine, l’indice du dollar américain a reculé de 1,5 % à 98,65 (en hausse de 0,3 % depuis le début de l’année).
Du côté positif, le peso mexicain a progressé de 3,5 %, le rand sud-africain de 3,4 %, le real brésilien de 3,0 %, le dollar néo-zélandais de 2,6 %, la couronne norvégienne de 2,5 %, la couronne suédoise de 2,5 %, le dollar australien de 2,5 %, la livre sterling de 2,0 %, le won sud-coréen de 1,8 %, l’euro de 1,8 %, le franc suisse de 1,5 %, le dollar singapourien de 1,0 %, le dollar canadien de 0,8 % et le yen japonais de 0,3 %.
Le renminbi chinois (sur le marché intérieur) a gagné 0,77 % face au dollar (en hausse de 2,33 % depuis le début de l’année).
SUR LES MATIERES PREMIERES
7 avril – Bloomberg :
« La banque centrale chinoise a acheté en mars sa plus importante quantité d’or depuis plus d’un an, démontrant ainsi que le soutien apporté au précieux métal reste intact malgré la pression exercée sur les prix par la guerre en Iran. Les réserves d’or détenues par la Banque populaire de Chine ont augmenté de 160 000 onces troy le mois dernier, soit environ 5 tonnes… La banque centrale, parmi les plus gros acheteurs mondiaux, accroît ses avoirs depuis 17 mois consécutifs. »
L’indice Bloomberg des matières premières a reculé de 3,7 % (en hausse de 20,5 % depuis le début de l’année).
L’or au comptant a progressé de 1,6 % à 4 750 $ (en hausse de 10,0 %).
L’argent a bondi de 3,9 % à 75,8765 $ (en hausse de 5,9 %).
Le pétrole brut WTI a chuté de 14,97 $, soit 13,4 %, à 96,57 $ (en hausse de 68 %).
L’essence a perdu 7,6 % (en hausse de 77 %), et le gaz naturel a chuté de 5,4 % supplémentaires à 2,648 $ (en baisse de 28 %).
Le cuivre a progressé de 5,4 % (en hausse de 4 %).
Le blé a reculé de 4,6 % (en hausse de 13 %), et le maïs a baissé de 2,5 % (inchangé).
Le bitcoin a bondi de 6 030 $, soit 9,0 %, à 72 930 $ (en baisse de 16,8 %).
L’INSTABILITE
8 avril – Bloomberg :
« Les hedge funds se précipitent pour liquider leurs positions vendeuses sur les actions américaines à un rythme inédit depuis le rebond du marché après le krach provoqué par la pandémie en mars 2020. La division des opérations de marché de Goldman Sachs a indiqué que les gérants de hedge funds ont fortement accéléré le rachat de leurs positions courtes sur des produits macroéconomiques – tels que les principaux indices et les ETF – mardi soir, juste après l’annonce par le président Donald Trump d’un cessez-le-feu temporaire dans sa guerre contre l’Iran. La banque a précisé que le volume de ces liquidations devrait atteindre les niveaux observés au début de la pandémie. « C’est la sortie de crise que le marché attendait », a écrit John Flood, responsable des services d’exécution actions Amériques chez Goldman Sachs et associé, ajoutant que les investisseurs avec lesquels il s’entretient estiment très probable que ce mouvement marque « le début de la fin » du conflit. »
8 avril – Bloomberg :
« Une stratégie d’options, passée de niche à l’une des plus importantes de Wall Street ces dernières années, a enregistré en mars sa pire performance mensuelle depuis plus de dix ans… Cette stratégie de dispersion, qui consiste à acheter des options sur des actions américaines individuelles tout en vendant celles sur l’indice global, a subi une perte de 4,9 % le mois dernier, la plus forte depuis 2011 selon les données de simulation… Les swaps bancaires liés à cette approche ont chuté de 2,6 %, d’après Premialab… Ces pertes mettent en évidence la vulnérabilité de cette stratégie face à un événement géopolitique majeur. »
9 avril – Bloomberg :
« Le président du Conseil de stabilité financière, Andrew Bailey, a averti que des tensions pourraient apparaître dans le crédit privé après le choc provoqué par la guerre en Iran. M. Bailey, qui est également gouverneur de la Banque d’Angleterre, a déclaré que les régulateurs devaient se concentrer sur la menace que représente le crédit privé compte tenu de sa croissance rapide et des réactions fébriles des marchés au conflit au Moyen-Orient. « Le crédit privé est un monde relativement opaque et, du fait de sa relative nouveauté, il n’a pas encore subi de tensions, mais nous commençons peut-être à le constater », a déclaré M. Bailey lors d’une audition au Parlement européen.
M. Bailey a mis en garde à plusieurs reprises contre les dangers du crédit privé après son essor depuis la crise financière, lorsque les efforts de renforcement de la réglementation bancaire ont poussé les entreprises emprunteuses vers les fonds d’investissement et d’autres solutions en dehors des marchés publics. » :
SUR LA COMMUNAUTE SPECULATIVE MONDIALE: LOURDES PERTES
8 avril – Financial Times :
« Les hedge funds ont été pris de court par le déclenchement de la guerre américano-israélienne contre l’Iran le mois dernier, subissant leurs plus fortes pertes depuis les confinements de mars 2020 qui ont paralysé l’économie mondiale au début de la pandémie de Covid-19.
L’indice phare de performance des hedge funds du fournisseur de données HFR a enregistré une baisse de 3,1 % le mois dernier, soit la plus forte baisse mensuelle depuis celle de 9,1 % il y a six ans… « Je gère des fonds depuis 40 ans et je n’ai jamais été aussi incertain de l’évolution de la situation », a déclaré un gérant de hedge fund macro.
Les principaux hedge funds multi-gestionnaires, tels que Citadel de Ken Griffin, Millennium Management d’Izzy Englander et la société éponyme de Dmitry Balyasny, ont enregistré des baisses respectives de 1,9 %, 1,2 % et 4,3 % pour leurs fonds phares en mars… Mais la douleur a été la plus vive pour les hedge funds macro qui négocient des actifs tels que des obligations et des devises pour spéculer sur l’économie. tendances.
7 avril – Bloomberg :
« Les fonds spéculatifs macro ont connu des difficultés en mars, la guerre au Moyen-Orient ayant bouleversé les anticipations d’inflation et entraîné de lourdes pertes pour nombre des plus grandes sociétés du secteur. Le Jupiter Fund de Said Haidar a perdu environ 12 % en mars, ramenant ses gains trimestriels à 13,4 %… Le Brevan Howard Master Fund a reculé de 6,6 %, enregistrant sa pire perte mensuelle en plus de vingt ans d’existence… Taula Capital Management de Diego Megia a perdu 8,6 %, portant ses pertes depuis le début de l’année à 7,6 %, tandis que l’EDL Global Opportunities Master Fund d’Édouard de Langlade a chuté de 11 % en mars… »
6 avril – Bloomberg :
« Certains des gestionnaires de fonds spéculatifs les plus prolifiques ont subi de lourdes pertes en mars, la guerre menée par les États-Unis et Israël contre l’Iran ayant secoué les marchés. Le principal fonds spéculatif de Tiger Global Management a dégringolé de 7,3 % le mois dernier, tandis que celui de Maverick Capital a perdu 5 %. » Viking Global Investors a perdu 4,1 %… Coatue Management a reculé de 4,8 % en mars… L’autre véhicule de Maverick, le fonds Long Enhanced — qui utilise l’effet de levier pour amplifier les paris haussiers — a chuté de 8,1 %. Le
7 avril, le Financial Times annonçait : « Les hedge funds ont accumulé un nombre record de positions courtes sur les actions européennes, pariant sur le fait que la région sera durement touchée par les répercussions économiques de la guerre en Iran. »
Surveillance des difficultés du crédit aux États-Unis :
7 avril – Wall Street Journal :
« Sur les quelque 6 000 milliards de dollars d’actifs investis détenus par les compagnies d’assurance-vie et de rentes, près de 1 000 milliards sont désormais investis dans des placements de crédit privé, selon AM Best, une agence de notation qui évalue les assureurs. Environ 419 milliards de dollars de cette dette sont assortis d’une notation dite « privée ».
À certains égards, cette notation ressemble à celle attribuée par les agences de notation aux obligations cotées en bourse : l’entreprise émettrice ou structurante de la dette rémunère une agence de notation pour qu’elle attribue une note en fonction de la probabilité de remboursement de l’emprunteur… Mais contrairement aux notations obligataires, les notes « privées » ne sont accessibles qu’à l’émetteur et aux investisseurs de la dette. »
8 avril – Financial Times:
« Au premier trimestre, les investisseurs fortunés ont tenté de retirer plus de 20 milliards de dollars de fonds de crédit privés, soulignant les tensions croissantes qui pèsent sur une classe d’actifs devenue une force dominante à Wall Street. Ces demandes de rachat, d’un montant de 20,8 milliards de dollars, ont touché d’importants acteurs du secteur, tels qu’Apollo Global Management, Ares Management, Blackstone, Blue Owl et KKR… Les fonds suivis par le Financial Times, qui gèrent collectivement des portefeuilles d’investissement d’une valeur d’environ 300 milliards de dollars, n’ont honoré qu’un peu plus de la moitié des demandes de rachat reçues. De nombreux investisseurs ont été contraints d’attendre l’ouverture d’une nouvelle fenêtre de rachat plus tard ce trimestre pour se retirer. »
9 avril – Reuters :
« Plus de 15 % des investisseurs ont demandé le retrait de leurs actifs du fonds phare de Carlyle, spécialisé dans le crédit privé à court terme…, témoignant d’un désintérêt croissant pour les fonds offrant un large accès à cette classe d’actifs peu liquide. Le marché du crédit privé, qui pèse plusieurs milliers de milliards de dollars, fait l’objet d’une surveillance accrue, les investisseurs s’interrogeant sur la solidité des portefeuilles de prêts et sur la capacité des sociétés de logiciels ayant emprunté auprès de ces fonds à gérer les perturbations liées à l’intelligence artificielle. »
9 avril – Wall Street Journal :
« Le fonds phare de crédit privé à échéance fixe du groupe Carlyle est le dernier en date à subir une vague de demandes de rachat de parts, alors que les craintes des investisseurs quant à un potentiel effondrement du marché du crédit privé persistent. Le Carlyle Tactical Private Credit Fund (CTAC) a reçu des demandes de rachat représentant environ 15,7 % des parts en circulation, soit plus de trois fois la limite de rachat de 5 %… Le fonds, qui gérait plus de 7 milliards de dollars d’actifs, effet de levier inclus, fin janvier, privilégie les prêts directs, qui représentent 41 % de son portefeuille… Un représentant de Carlyle a indiqué que le fonds CTAC était également confronté à des demandes de rachat de la part d’investisseurs cherchant à obtenir des liquidités après s’être trouvés dans l’impossibilité de racheter intégralement leurs parts auprès d’autres fonds de crédit privé. »
6 avril – Bloomberg :
« Un fonds de crédit privé de Barings LLC a plafonné les rachats après que des investisseurs ont demandé le retrait de 11,3 % de leurs parts au premier trimestre. Barings Private Credit Corp. honore moins de la moitié des demandes, plafonnant les retraits à 5 %… « Nous cherchons à équilibrer les besoins de liquidités à court terme avec une gestion prudente du capital, tant pour les investisseurs sortants que pour les investisseurs restants », a déclaré le fonds… »
7 avril – Bloomberg :
« Une vague de rachats a contraint Moody’s… à revoir à la baisse ses perspectives pour les véhicules d’investissement en crédit privé, après les avoir maintenues stables pendant plus de deux ans. L’exode continu des véhicules non cotés, qui représentent 60 % des actifs du secteur, et le niveau d’endettement élevé de leurs homologues cotés sont les principaux facteurs de la révision de l’agence de notation… La « force disruptive » que représente l’intelligence artificielle devrait aggraver les inquiétudes du secteur et le contraindre à adopter une attitude défensive au cours de l’année à venir, selon Moody’s. » « Un retournement brutal au premier trimestre a provoqué la première sortie nette de capitaux jamais enregistrée dans le secteur », ont écrit les analystes. « Selon Moody’s, le
7 avril, Bloomberg :
« Les inquiétudes croissantes dans le secteur du crédit privé commencent à peser sur un segment en forte croissance du marché de la dette municipale américaine. L’anxiété liée au crédit privé… a perturbé certaines obligations municipales appartenant au secteur des obligations énergétiques prépayées. Ces titres permettent aux services publics municipaux d’acheter de l’électricité ou du gaz naturel à prix réduit en réservant des approvisionnements pour plusieurs décennies… Les investisseurs pointent du doigt des opérations impliquant l’assureur Athene Annuity and Life Co., filiale d’Apollo Global Management Inc., l’un des principaux gestionnaires d’actifs dont les actions ont chuté en raison des craintes concernant le crédit privé. Certaines de ces obligations énergétiques prépayées ont davantage chuté que les obligations municipales de référence… »
7 avril – Wall Street Journal :
« Le marché immobilier de bureaux américain, durement touché, brade ses biens, certains immeubles étant bradés de plus de 90 %. À Chicago, le promoteur Marc Calabria a acquis un immeuble de bureaux de 45 000 m² pour 4 millions de dollars. Ce même immeuble avait été vendu 68,1 millions de dollars il y a dix ans. Le promoteur Asher Luzzatto a déboursé la modique somme de 5,3 millions de dollars pour le Denver Energy Center… Ce complexe de deux bâtiments avait été vendu 176 millions de dollars en 2013. Même le propriétaire du gouvernement fédéral s’y met. L’Administration des services généraux (GSA) a vendu le mois dernier un immeuble de 87 000 m² à un promoteur immobilier pour 24 millions de dollars, une fraction de sa valeur d’il y a quelques années. »
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