Note BB/ L’Inde est l’un des rares pays que je conseille pour un investissement boursier de long terme, et je préconise de le faire par un ETF.

Mai 2024

RAGHURAM G. RAJAN

Après avoir récemment dépassé son ancien maître colonial pour devenir la cinquième économie mondiale, l’étoile de l’Inde semble devoir se lever. Mais si le pays poursuit la stratégie de développement du gouvernement actuel, l’économie pourrait perdre son élan bien avant d’atteindre sa bonne vitesse .

Il y a aujourd’hui un buzz en Inde – un sentiment de possibilités illimitées. L’Inde vient de dépasser son ancien maître colonial (le Royaume-Uni) pour devenir la cinquième économie mondiale. S’il maintient son taux de croissance actuel de 6 à 7 % par an, il dépassera bientôt le Japon et l’Allemagne, stagnants, pour prendre la troisième place.

Mais d’ici 2050, la main-d’œuvre indienne commencera à diminuer en raison du vieillissement démographique. La croissance va ralentir. Cela signifie que l’Inde ne dispose que d’une fenêtre étroite pour s’enrichir avant de vieillir : avec un revenu par habitant de seulement 2 500 dollars , l’économie doit croître de 9 % par an au cours du prochain quart de siècle. C’est une tâche extrêmement difficile, et les élections en cours pourraient bien déterminer si cela reste possible.

LE MODÈLE CHINOIS

Dans sa quête d’une croissance rapide, le gouvernement indien a l’intention de suivre une feuille de route éprouvée : la même voie que celle empruntée par le Japon dans les décennies d’après-guerre et par la Chine après la mort de Mao Zedong.

Au cours de la première étape du voyage, la main-d’œuvre quitte le secteur agricole traditionnel à mesure que l’emploi augmente dans le secteur manufacturier peu qualifié – généralement pour coudre des vêtements ou assembler des composants pour fabriquer des produits électroniques. Cette production est ensuite exportée vers le monde développé pour profiter des avantages d’une production à grande échelle.

Une main-d’œuvre bon marché aide à compenser les autres déficiences d’un pays, telles qu’une bureaucratie excessive, une électricité peu fiable ou des routes en mauvais état. À mesure que les entreprises profitent des exportations, elles investissent dans des équipements pour rendre les travailleurs plus productifs ; et comme ces travailleurs sont mieux payés, ils peuvent se permettre une meilleure éducation et des soins de santé pour eux-mêmes et leurs enfants. Les recettes fiscales augmentent également, fournissant les ressources nécessaires pour moderniser les infrastructures du pays.

Il en résulte un cercle vertueux, car des travailleurs plus qualifiés et de meilleures infrastructures permettent aux entreprises de fabriquer des produits plus sophistiqués et à plus forte valeur ajoutée. C’est ainsi que la Chine est passée de l’assemblage de composants à la production de véhicules électriques de pointe en seulement quatre décennies. Malheureusement, il est peu probable que la même stratégie fonctionne aujourd’hui pour l’Inde.

POURQUOI LA CHINE A PRIS DE L’AVANCE

Ce n’est pas un hasard si l’Inde n’a pas réussi, comme la Chine, à réorienter son économie vers une industrie manufacturière tournée vers l’exportation, même si les deux pays étaient tout aussi pauvres à la fin des années 1970, lorsque la Chine s’est engagée dans cette voie. Même les emplois peu qualifiés en usine nécessitent un niveau minimum d’éducation et de compétences. À l’époque, de nombreux travailleurs chinois répondaient à cette norme, alors que la plupart des travailleurs indiens ne le faisaient pas. Ainsi, les employeurs étrangers ont trouvé la Chine et ses travailleurs bon marché mais compétents plus attractifs.

De plus, les ouvriers des usines chinoises ont acquis des compétences sur le tas et leur éducation leur a permis d’acquérir les bases de comptabilité nécessaires pour lancer leurs propres petites entreprises fabriquant des produits tels que des vis et des poignées de porte. Cette explosion de petites entreprises a énormément contribué à la croissance chinoise.

La Chine avait aussi d’autres avantages. Malgré la perception extérieure d’un gouvernement centralisé de la part du Parti communiste chinois, les chefs provinciaux et municipaux ont exercé un grand pouvoir. Les maires, dans l’espoir d’être promus pour générer de la croissance, ont aidé les entreprises locales à s’adapter aux réglementations autrement étouffantes du pays, contournant une règle ici et en ignorant une là au nom de l’obtention de résultats. En revanche, au cours de la même période, la bureaucratie indienne n’était ni décentralisée ni incitée à promouvoir la croissance ; elle est donc devenue un fardeau supplémentaire pour les entreprises indiennes.

Enfin, la Chine autocratique pourrait toujours favoriser l’industrie manufacturière d’une manière que l’Inde démocratique ne pourrait pas favoriser. Par exemple, le gouvernement chinois s’est approprié des terres à des fins commerciales lorsque cela était nécessaire ; fait pression sur les syndicats pour qu’ils limitent les revendications salariales alors même que la productivité du travail augmentait ; payé aux déposants des banques publiques des rendements minimes afin que les fonds puissent être prêtés à moindre coût aux entreprises ; et a maintenu le taux de change sous-évalué pour maintenir la compétitivité internationale des entreprises locales. En Inde, toute tentative visant à réaliser l’une ou l’autre des solutions ci-dessus se serait heurtée à une farouche résistance démocratique.

MAUVAISE FAÇON

Néanmoins, le gouvernement indien actuel souhaite monter à bord du bus manufacturier. Alors que de nombreux autres pays cherchent à se diversifier en dehors de la production chinoise, les décideurs économiques indiens y voient une opportunité de rattraper le temps perdu. De plus, les infrastructures indiennes se sont nettement améliorées. Entre autres choses, le pays dispose désormais de nombreux aéroports et ports de classe mondiale, d’une capacité accrue en matière d’énergies renouvelables pour combler les déficits énergétiques et d’un excellent réseau routier.

Mais d’autres obstacles demeurent.

Au cours de la décennie au cours de laquelle l’administration Modi a été au pouvoir, les exportations de vêtements de l’Inde – le produit d’amorçage emblématique – ont augmenté de moins de 5 % , tandis que les exportations de vêtements du Bangladesh et du Vietnam ont augmenté de plus de 70 %, de sorte que leurs exportations représentent désormais des multiples de Celle de l’Inde. Conscient de ces obstacles persistants, le gouvernement indien a commencé à offrir des subventions pour encourager la production en Inde, ainsi qu’à augmenter les droits de douane sur les importations (comme les téléphones portables) afin d’augmenter les bénéfices de ces fabricants en vendant sur le vaste marché indien désormais protégé.

Même si cette stratégie n’en est qu’à ses débuts, il convient d’être sceptique.

Les subventions liées à la production pourraient inciter les fabricants à assembler en Inde, mais ces entreprises devront quand même importer la plupart des composants. De plus, les marges seront faibles, car les travailleurs indiens sont désormais en concurrence avec les travailleurs bangladais et vietnamiens modestement payés, et non plus avec les travailleurs bien payés des pays industrialisés, comme par le passé. Avec peu de bénéfices à réinvestir pour les entreprises – et avec moins de recettes fiscales, nettes des subventions – les cercles vertueux nécessaires pour faire progresser l’Inde dans la chaîne de valeur seront beaucoup plus difficiles à réaliser.

Pire encore, même si le gouvernement indien augmentait son secteur manufacturier, le monde n’est pas prêt à accueillir une autre puissance exportatrice de la taille de la Chine. Compte tenu de l’évolution généralisée vers le protectionnisme dans le secteur manufacturier et des préoccupations croissantes concernant la durabilité environnementale, l’accent mis par le gouvernement sur un développement manufacturier à la chinoise semble incompatible avec la direction que prend le monde.

JOUEZ SUR VOS POINTS FORTS

Il existe une autre façon. Pour stimuler la croissance, l’Inde pourrait se concentrer sur l’exportation de services fournis par sa population instruite et qualifiée. Bien que cette cohorte ne représente qu’une petite fraction de la population totale, elle se chiffre néanmoins en dizaines de millions. Une telle stratégie s’appuierait sur les atouts de l’Inde. Le pays est déjà bien connu pour son rôle dans l’industrie mondiale du logiciel et exporte désormais également de nombreux autres services, représentant plus de 5 % des exportations mondiales de services, tandis que ses exportations de marchandises représentent moins de 2 %.

Les entreprises multinationales – de Goldman Sachs à Rolls-Royce – embauchent des diplômés indiens talentueux dans les centres de capacités mondiaux (GCC) basés en Inde, où ingénieurs, architectes, consultants et avocats créent des conceptions, des contrats et du contenu (et des logiciels) intégrés. dans les biens manufacturés et les services vendus à l’échelle mondiale. Ces centres représentent déjà plus de 50 % de tous les CCG dans le monde, employant 1,66 million d’Indiens et générant 46 milliards de dollars de revenus annuels en mars 2023.

Suite aux changements dans les habitudes de travail induits par la pandémie et compte tenu des améliorations des technologies de communication, les Indiens ont également commencé à proposer une gamme beaucoup plus large de services à distance, notamment des services de conseil, de télémédecine et même des cours de yoga. Une fois qu’un service devient virtuel, peu importe que le fournisseur se trouve à dix milles ou à 10 000 milles. Un consultant indien basé à Hyderabad peut désormais faire une présentation à un client à Seattle au nom d’une équipe dont les membres couvrent presque tous les continents. Non seulement elle est bien formée et parle couramment l’anglais ; elle coûte également un quart de son homologue américain.

Il est vrai que l’industrie manufacturière indienne a également bénéficié de ces changements, mais cela s’est produit précisément dans les domaines où l’ingénierie, l’innovation et le design comptent plus que le simple processus de fabrication lui-même. Ainsi, Agnikul, une entreprise basée à Chennai qui travaille au lancement de petits satellites dans l’espace, a entièrement renoncé à la fabrication de chaînes d’approvisionnement en imprimant en 3D ses fusées personnalisées dans ses propres installations. Et Tilfi, qui vend d’authentiques saris en soie Banarasi tissés à la main dans le monde entier via son site Web, emploie des designers qualifiés pour créer de nouvelles modes pour les artisans traditionnels, qui à leur tour sont encouragés à adopter l’innovation.

Il semblerait évident que l’Inde doive s’appuyer sur sa force : des millions de travailleurs hautement qualifiés, créatifs et instruits, dont beaucoup parlent anglais. Malheureusement, il manque de tels travailleurs. Alors que l’Inde forme 1,5 million d’ingénieurs par an, seule une minorité fréquente des établissements qui dispensent l’enseignement de haute qualité demandé dans un CCG ou une entreprise comme Agnikul. Wheebox, une société d’évaluation des compétences professionnelles, estime que la moitié de tous les diplômés sont inemployables .

Certains de ces diplômés n’ont besoin que d’une petite formation de rattrapage pour être mis à niveau. Mais pour de nombreux Indiens, les carences éducatives sont bien plus profondes. Alors que presque tous les enfants indiens commencent l’école, moins d’un quart d’entre eux savent lire au niveau de la deuxième année lorsqu’ils atteignent la troisième année. Plus les retardataires prennent du retard, moins il est logique de rester à l’école. Beaucoup finissent par abandonner, incapables d’autre chose que d’effectuer un travail non qualifié. Il n’est pas étonnant que la part des travailleurs agricoles augmente aujourd’hui en Inde , contrairement à la tendance habituelle des pays à croissance rapide. L’Inde est aujourd’hui confrontée à une crise du chômage.

Ainsi, outre le développement du secteur créatif hautement qualifié, l’Inde doit créer des emplois largement ciblés sur les compétences dont disposent les gens. Il faut également améliorer l’éducation et les compétences, à court et à long terme, afin que les travailleurs indiens puissent exercer les emplois de demain. Des réformes sensées reconnaîtraient que les solutions aux deux défis sont liées. Par exemple, une étude montre que si une garderie publique emploie une travailleuse à temps partiel – peut-être une mère ayant fait des études secondaires – l’apprentissage des enfants s’améliore considérablement. Avec plus d’un million de garderies de ce type en Inde aujourd’hui, cela représente potentiellement un million de travailleurs supplémentaires sur la voie d’une employabilité à plus long terme.

De même, le financement public des programmes de formation professionnelle et d’apprentissage permettant aux étudiants de franchir le seuil d’employabilité pourrait convertir des millions de personnes en travailleurs productifs. La demande de prestataires de soins de santé, de plombiers, de menuisiers et d’électriciens ne manque pas.

LE CHOIX DANS CETTE ÉLECTION

On peut trouver ce genre de propositions dans les manifestes des partis d’opposition . Associée à des réformes visant à soutenir les entreprises – en particulier les petites et moyennes entreprises dans les secteurs à forte intensité de main-d’œuvre comme l’habillement, l’hôtellerie et le tourisme – l’Inde pourrait mettre beaucoup plus de personnes au travail. Mais cela nécessitera des programmes soigneusement conçus, financés en partie par la réaffectation des dizaines de milliards de dollars désormais promis sous forme de subventions aux grands fabricants.

À long terme, il n’y a pas d’autre alternative que d’augmenter le nombre et la qualité des établissements de garde d’enfants, d’éducation et de santé pour tirer parti du plus grand atout de l’Inde : sa population. Le niveau actuellement faible des dépenses publiques dans ces domaines doit être considéré comme une opportunité, car il laisse une large marge de croissance.

L’Inde peut également s’appuyer sur sa vaste diaspora pour lancer certains des nouveaux établissements d’enseignement supérieur et de recherche qu’elle doit créer pour accroître le nombre de personnes hautement qualifiées. Lorsque les gens possèdent les compétences adéquates et s’engagent auprès d’institutions créatrices d’idées, l’entrepreneuriat créera des emplois dans les endroits les plus improbables. Après tout, ce n’est pas le gouvernement qui a créé l’industrie indienne du logiciel.

Le protectionnisme croissant pourrait-il entraver cette voie ? Pas nécessairement, car les exportations de services haut de gamme sont difficiles à arrêter à la frontière si elles sont livrées virtuellement. De plus, les pays industrialisés vendent également ces services à l’échelle mondiale (pensez aux consultants en gestion et aux sociétés de capital-risque américaines), ce qui pourrait signifier que le protectionnisme dans ces secteurs sera moins attrayant. Et, compte tenu du vieillissement de leur population, les pays industrialisés ont beaucoup à gagner des services fournis par l’Inde comme la télémédecine, car ceux-ci réduiront la nécessité d’attirer et d’assimiler des médecins et des infirmières étrangers.

Enfin, il est dans l’intérêt du reste du monde que l’Inde évite la voie chinoise. Si l’Inde s’enrichit plus rapidement, elle pourra acheter beaucoup plus aux autres ; et si elle se développe principalement en produisant des services à haute valeur ajoutée, cela atténuera l’impact sur le climat.

Il existe en effet un moyen pour l’Inde de s’enrichir avant de vieillir. Mais ce ne sera pas facile et cela nécessitera un changement de vision au sommet. En fin de compte, c’est l’objet des élections en cours.