Paru dans AGEFI Suisse

mercredi, 04.11.2015
Carmignac. Le ralentissement de l’économie mondiale devient une réalité. Le retrait de liquidité également.

Par Philippe Rey

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Le ralentissement économique global devient une réalité même si la zone euro demeure épargnée pour le moment et se révèle aussi en légère reprise sous la conduite de l’Allemagne. La situation de cette dernière n’est cependant pas claire comme le signale la divergence des indicateurs IFO et ZEW. D’autre part, les premiers symptômes de retrait de liquidité par les banques centrales se manifestent aux Etats-Unis avec le risque d’un resserrement monétaire simultanément à une décélération de la croissance. En outre, la Chine diminue ses réserves de devises, tournant ainsi le dos à l’émission expansionniste de renminbis.

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Peut-être ce risque de collision entre le cycle économique et le cycle monétaire n’est-il pas encore compris par les marchés financiers, en particulier d’actions, auquel cas ces derniers sont trop fortement valorisés aujourd’hui, s’interroge Didier Saint-Georges, managing director et membre du comité d’investissement de Carmignac. Le rendement marginal des politiques accommodantes des banques centrales (quantitative easing ou QE) est devenu plus faible sans avoir résolu le problème de l’endettement, particulièrement en Europe.

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Le QE a en premier lieu favorisé l’ingénierie financière avec des effets collatéraux de mauvaise allocation du capital et au détriment de l’investissement à plus long terme pour améliorer la compétitivité des entreprises et donc leur capacité bénéficiaire. Au reste, les analystes révisent ici et là à la baisse leurs prévisions de bénéfices. Le QE n’améliore plus la rentabilité opérationnelle des entreprises, spécialement aux Etats-Unis. En Chine, le poids des services dans le produit intérieur brut (PIB) augmente alors que celui de l’industrie diminue. Cette dernière pâtit de surcapacités.

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En somme, les marchés apparaissent encore comme trop optimistes aux yeux de Carmignac- On se repose sur le QE des banques centrales pour justifier des valorisations qui se révèlent probablement trop hautes et ne sont pas  dénuées de bulles spéculatives avec les obligations à haut rendement et les obligations d’Etat. A telle enseigne que moins les chiffres économiques sont bons, mieux ils sont accueillis par les marchés ! Imaginez que la création considérable de liquidités par les banques centrales ait induit une forte reprise économique et une recrudescence marquée de l’inflation. Les marchés obligataires se seraient alors écroulés.

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Dans l’environnement présent, Carmignac joue la carte de la prudence en se montrant exigeant dans le choix des actifs, en particulier pour les actions. Les titres de sociétés cycliques sont évités. La sélection d’actions se concentre sur des entreprises qui occupent des niches très rentables ou qui disposent d’un fort pouvoir de fixation de leurs prix (pricing power) et sont peu sensibles aux aléas conjoncturels, en premier lieu l’industrie pharmaceutique.

.En matière de pricing power, Carmignac se dit également confiant envers les valeurs de l’industrie du luxe, des sociétés qui sont leaders dans leurs métiers respectifs, en particulier Richemont, qui bénéficient en particulier de l’émergence durable de la classe moyenne, entre autres en Chine. Un autre cas qui monte en puissance dans un autre domaine est Amazon qui cueille désormais les fruits du réinvestissement de ses bénéfices pendant des années pour augmenter ses parts de marché. Les marges bénéficiaires d’Amazon progressent dorénavant.