John P. Hussman, Ph.D.
President, Hussman Investment Trust
Traduction BB
Pourquoi les économies tombent-elles en récession d’une manière qui semble si difficile à prévoir? Pourquoi les marchés financiers s’effondrent-ils en chute libre avec un calendrier si peu lié aux évaluations du marché?
Cela tient en grande partie au fait que nous sommes en présence de systèmes complexes et que ceux ci ne sont généralement pas linéaires.
Dans un système linéaire, un changement donné sur une variable X a toujours le même effet attendu sur la variable Y.
En matière économique et sur les marchés financiers, le même événement peut avoir un effet nul dans certaines conditions et un effet profond dans d’autres, souvent en fonction de conditions beaucoup plus larges qui rendent le système vulnérable ou résilient aux chocs.
En règle générale cependant, sur le long terme dans l’économie les résultats ont tendance à être liés de manière prévisible aux facteurs sous-jacents du long terme.
Ainsi, par exemple, la croissance économique à long terme est généralement étroitement liée à la somme de la croissance de la population active et de la croissance tendancielle de la productivité.
De même, les rendements/performances des marchés boursiers sur le long terme sont généralement étroitement liés au niveau initial des évaluations du marché et au taux de croissance structurel à long terme de l’économie.
À l’opposé, les résultats à court terme sont dominés par la psychologie et par ce que Keynes décrit comme des «animal spirits».
Sur des segments plus courts du cycle économique, la croissance du PIB peut avoir une relation très lache avec des facteurs structurels tels que la croissance de la population active et la productivité tendancielle. Les fluctuations économiques peuvent plutôt être influencées par les fluctuations cycliques du taux de chômage.
De même, sur des segments plus courts du cycle des marché, les rendements/performances peuvent n’avoir que peu ou pas de relation avec les valorisations , mais ils peuvent être plutôt motivés par la propension psychologique des investisseurs à la spéculation/esprit de jeu ou à l’aversion pour le risque.
Si ces épisodes d ‘«animal spirits » persistent suffisamment longtemps, des observateurs naïfs peuvent finir par croire que «les fondamentaux ne comptent pas». Ils extrapolent plutôt les tendances récentes, ils sont aveugles sur le fait que le risque devient plus grave au moment exact ou il est resté inexprimé ou non pris en compte.
Même lorsque les distorsions surréalistes de l’économie et des marchés financiers rendent inévitables les crises et l’effondrement spéculatif, il n’est pas suffisant de savoir que ces résultats sont inéluctables . Savoir que l’effondrement finira par se produire ne suffit pas.
Les déséquilibres d’une situation ne sont pas résolus plus tôt simplement parce que les déséquilibres sont plus importants. La résolution de déséquilibrs très importants peut très bien demander beaucoup de temps. Les aberrations peuvent se prolonger et durer très longtemps.
Le fait que je m’attende à ce que le S & P 500 perde 60 à 65% de sa valeur au terme du cycle qui est en cours ne signifie pas que des périodes de spéculation ne peuvent pas différer périodiquement ce résultat.
Au lieu de cela, les crises émergent apparemment de nulle part, lorsqu’une fenêtre de fragilité, de vulnérabilité ou une « trappe » s’ouvrent. Cela rend indispensable de surveiller ces périodes charnières.
Il y a des décennies, le regretté économiste du MIT, Rudiger Dornbusch, l’exprimait ainsi: “The crisis takes a much longer time coming than you think, and then it happens much faster than you would have thought.”
Traduction «La crise prend beaucoup plus de temps que vous ne le pensez à se mettre en place , puis elle se produit beaucoup plus rapidement que vous ne l’auriez pensé».
Heureusement, cela ne signifie pas pour autant que nous devons abandonner l’espoir d’anticiper les récessions, les effondrements des marchés, les reprises ou des périodes de marché favorables.
Ce qu’il faut absolument, cependant, c’est d’abandonner l’idée/l’espoir de «prédiction» pour la remplacer par une approche plus souple axée sur l’identification:
a) des facteurs sous-jacents de la croissance économique et des rendements du marché,
et
b) des facteurs qui créent les «fenêtres» au cours desquelles les facteurs sous-jacents risquent le plus d’être soit exprimés soit ignorés.
Vulnerable Windows and Swinging Trap Doors
John P. Hussman, Ph.D.
President, Hussman Investment Trust
brunobertez 