A lire et assimiler: « nous avons augmenté notre position en  valeurs du Trésor, en particulier; et nous sommes aussi « longs » acheteurs sur le dollar. Le dollar est un refuge ».

Voici un entretien de  ThinkAdvisor avec Gary Shilling. Si je vous le passe c’est parce que Gary fait partie de ceux que j’appelle « les bons »

Citation préliminaire qui éclaire la pensée de Gary: 

– Human nature changes very slowly over time, if at all. Therefore, history is relevant because human beings will react to similar circumstances in similar ways. The trick, however, is to find the relevant piece of history on which to draw parallels. In this sense, forecasting is an art, not a science.

– The objective of forecasting is to identify the significant but undiscounted aspects of the outlook. This is where the true opportunities for investors lie and where business can get the jump on competitors. A rehash of the consensus view, which is fully discounted in security markets and business plans, is of limited value.

Traduction:

La nature humaine change très lentement avec le temps, voire pas du tout. Par conséquent, l’histoire est pertinente car les êtres humains réagiront de la même manière à des circonstances similaires. Le truc, cependant, est de trouver le morceau d’histoire pertinent sur lequel établir des parallèles. En ce sens, la prévision est un art et non une science.

– L’objectif de la prévision est d’identifier les aspects significatifs mais non actualisés des perspectives. C’est là que se trouvent les véritables guides pour les investisseurs et là où les entreprises peuvent se démarquer de la concurrence. Une vision consensuelle, qui est totalement prise en compte dans les marchés des valeurs  et les plans d’entreprise, a une valeur limitée.

THINKADVISOR: Quelle type de récession prévoyez-vous ?

GARY SHILLING: Une récession moyenne. Je ne vois pas de crise financière majeure telle que l’effondrement des subprimes, de  la bulle Internet ou la récession de 1973-1975, la deuxième plus grave depuis les années 1930. Mais cette récession  devrait produire  une baisse substantielle par rapport à celle  de la veille de Noël 2018, lorsque le marché avait chuté de près de 20% par rapport au sommet atteint début octobre.
La Maison Blanche chaotique du Président Trump et ses autres défis sont-ils une cause de la récession que vous percevez?

Ceux ci   contribuent à une récession. L’incertitude semble être sa stratégie. Il semble qu’il veuille garder tout le monde en déséquilibre. Nous le voyons particulièrement dans le secteur commercial. Cela freine les dépenses et les investissements. Et, bien sûr, la perspective d’une guerre commerciale totale avec la Chine. Le problème n’est pas [juste] un déséquilibre commercial. Cela tient en grande partie à l’espoir de la Chine de devenir un pays encore plus puissant que les États-Unis. Trump se rend compte qu’ils  essaient de le faire en utilisant la technologie occidentale, et il ne veut pas que cela se produise.
Mais vous dites qu’une récession a probablement commencé.

Oui, et il sera  très difficile pour les élus  du Congrès ou de la Maison-Blanche de se faire réélire au plus fort de la récession, voire au début de l’après-crise.
Pourtant, l’incertitude n’est pas bonne pour le marché boursier, non?

C’est évident  . Mais, apparemment, Trump n’est pas  préoccupé par le fait que le marché boursier va sombrer et anéantir ses chances de réélection l’année prochaine.
Veuillez discuter du rôle des bénéfices des entreprises dans votre scénario de récession.

Ils sont déjà en train de faiblir, comme vous le savez. Les profits  estimés correspondent à des baisses de 5% d’une année sur  l’autre. Mais cela vient des analystes de Wall Street qui sont payés pour être optimistes. Vous pouvez donc bien imaginer que les revenus vont être bien plus faibles que cela. Mais cela n’a pas encore frappé à la porte.
Que voulez-vous dire?

Les investisseurs sont préoccupés par la Fed. Les gens pensent que si la Fed s’assouplit, le monde est merveilleux.

Pourquoi?

Parce que la Fed a alimenté le long marché haussier. Les investisseurs sont donc conditionnés à croire que la Fed est « le seul jeu en ville », et vous vous  fichez complètement des autres indicateurs. Pourquoi la Fed parle-t-elle de réduire les taux? Parce qu’elles est  inquiète pour l’économie. Mais les gens ne voient pas ça. Ils se contentent de dire: « Oh, la Fed réduit les taux, et tout va pour le mieux. »
Quelles sont vos prévisions pour les taux d’intérêt?

Nous envisageons une inflation plus faible, ce qui est très favorable aux titres du Trésor. Je pense donc que nous allons voir des taux nettement inférieurs pour les obligations du Trésor et les obligations de sociétés de première qualité. Nous nous dirigeons vers 1% sur les bons du Trésor à 10 ans et 2% sur les 30 ans d’ici un an. Une récession fait des valeurs du Trésor un refuge, ceci  signifie que la demande de crédit ailleurs s’essouffle. Nous avons eu une vague d’investisseurs individuels dans les titres du Trésor.

Quels sont les principaux indicateurs vous indiquant qu’une récession a probablement déjà commencé?

Vous obtenez une foule d’indicateurs qui, bien qu’ils ne garantissent pas une récession, quand vous les mettez en perspective  du resserrement précédent de la Fed, en font probablement un pari risqué. Ces indicareurs  la faiblesse du logement; déclin de la production industrielle; l’indicateur de récession de la Fed de New York, qui est à 30, ce qui correspond au niveau de  début des récessions; baisse des commandes de biens durables et des dépenses en capital. En outre, des enquêtes montrent que les emplois ne sont plus aussi nombreux qu’ils l’étaient.
Si vous aviez écrit votre analyse de juillet Insight après que le ministère du Travail eut publié son rapport sur l’emploi de juin favorable vendredi dernier au lieu d’avant, auriez-vous tout de même déclaré qu’une récession était probablement en cours?

Oui. Vous pouvez affirmer que l’économie a culminé à la fin de l’hiver ou au début du printemps. Il y a tellement d’indicateurs dont nous avons parlé ces derniers mois qui indiquent une récession. En Juin le nombre d’emplois a rebondi   par rapport au nombre très bas de mai; mais mars, avril et mai ont été révisés à la baisse, après janvier et février à la hausse. Les révisions à la baisse sont de très bons indicateurs de faiblesse.

Le rapport sur l’emploi de juin a-t-il montré des points faibles?

L’un des rares était la vente au détail. La raison numéro 1 est que les dépenses de consommation ralentissent: les gens réduisaient leur taux d’épargne pour financer leurs dépenses. Mais à partir des deux derniers trimestres environ, ils ont certainement changé de vitesse en décidant apparemment qu’ils avaient  trop  de dettes pour avoir les moyens de continuer à dépenser beaucoup . Donc, le taux d’épargne a augmenté. Ils vivaient sur les emprunts , les dépenses augmentaient plus vite que le revenu, cela ne peut pas continuer indéfiniment. Deuxièmement, [le nombre de crétaion d’emplois dans le secteur du commerce de detail  était faible] en raison de l’effet Amazon .
Les investisseurs semblent être assez craintifs et inquiets pour le marché boursier maintenant.

Ils devraient être. Tout est  très cher.
Comment devraient-ils procéder pour investir?

Soyez très prudent sur les actions. Les portefeuilles que nous gérons ne comportent pas beaucoup d’actions. Il faut un point d’ancrage face au vent: nous investissons donc dans des actions défensives – biens de consommation courante, services publics, soins de santé.
Et bien sûr, vous possédez des obligations du Trésor. Quelle est votre stratégie?

Ils ont encore du sens. Les gens disent: «Oh, le rendement est faible.» Mais je n’ai jamais, jamais, jamais acheté de bons du Trésor pour un rendement. Je me moque rendement aussi longtemps qu’il baisse. Je les achète pour la même raison que la plupart des gens achètent des actions: appréciation.

Avez-vous toujours une grosse masse liquidités ?

Oui, mais pas aussi grande qu’elle était parce que nous avons augmenté notre position en  valeurs du Trésor, en particulier; et nous sommes aussi « longs » acheteurs sur le dollar. Le dollar est un refuge.
Peut-on faire quelque chose maintenant pour éviter la récession que vous voyez s’approfondir?

À ce stade, je ne le pense pas.

3 réflexions sur “A lire et assimiler: « nous avons augmenté notre position en  valeurs du Trésor, en particulier; et nous sommes aussi « longs » acheteurs sur le dollar. Le dollar est un refuge ».

  1. Amha, il fait partie du troupeau, il pense comme la grande majorité, récession = bonds et dollar,
    vous l’avez dit, on est en territoire inconnu, l’histoire sera forcement différente.
    Au bar PMU je dirai long or, euro et actions.

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  2. On sait que les BC étrangères sont flat sur les trésuries depuis 2014. par contre achètent de l’or ou le rapatrie.
    On a appris que le secteur privé ne peut plus se couvrir sur le risque dollar depuis 4T2018:
    https://www.ft.com/content/8e345bdc-4bbf-32bb-ac73-3610a338efdd
    Le plus à court sur le dollar est le gouvernement US avec des échéances de plus en plus courtes et une dette exponentielle.
    Stress du marché monétaire US: IOER<FFR
    La Fed va baisser les taux et reprendre QE en octobre (dans une économie soi disant en bonne santé), la raison est ailleurs évidement.
    Je m'attends à un déluge de printing dollar.

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