Perspectives de moyen terme, la variable joker c’est le taux d’intérêt.

Ci dessous des prévisions qui me semblent mériter intérêt.

Je vous rappelle que dans le court terme on a toujours intérêt à prédire que « demain sera comme aujourd’hui ». Il est peu rentable professionnellement de s’écarter du troupeau. Mais il est utile voire nécessaire de connaitre ce que pense le troupeau. Voyons voir.

Soros dit qu’il faut avoir à la fois un scenario et en meme temps être toujours pret a en changer. Tout ce qui est dit sur le court et moyen terme n’est pas contradictoire avec ma vision de long terme, ma vision systémique , non car la pensée abstraite que je pratique trace les nécessités logiques mais elle ne met pas de date, elle ne permet pas de fixer des échéances ou des calendriers. Notre futur, c’est le chaos; c’est la destruction, mais notre gestion et notre travail de court et moyen terme doivent être adapté à notre horizon.

Le long terme est une une succession de « courts termes » jusqu’au jour ou il fait irruption! C’est la rupture; le fractal.

Selon le dernier tableau de bord économique de Fitch Ratings, il existe plusieurs chemins crédibles vers des augmentations plus rapides que prévu des taux d’intérêt américains.

Parmi ces voies il y a notamment des anticipations d’inflation accrues, une reprise du marché du travail qui surprendrait par sa vigueur, et une plus grande impulsion aux rendements grâce à la réduction des achats de titres de la Fed, c’est a dire le Taper.

En outre, il existe un risque que la politique de la Fed doive s’orienetr vers une position restrictive au-delà de 2023.


Des niveaux d’endettement plus élevés après la pandémie de Covid-19 augmentent l’exposition des emprunteurs aux chocs de taux d’intérêt mondiaux.

Dans ce contexte, Fitch a présenté son scénario de base pour les taux d’intérêt américains à moyen terme et a souligné certains des risques qui pourraient conduire à des augmentations plus rapides des taux.

Scenario de base:


Le scénario de base est que les taux d’intérêt américains augmenteront progressivement jusqu’à environ 3 % d’ici le milieu de la décennie.

Les taux directeurs n’augmenteront pas avant 2023 et ensuite seulement progressivement.

Les achats d’actifs de la Fed qui se poursuivront pendant la majeure partie de 2022 ralentiront la normalisation à la hausse des rendements du Trésor américain (UST).


Une inflation plus élevée et des anticipations d’inflation pourraient entraîner des hausses de taux plus rapides.

Fitch s’attend à une baisse de l’inflation en 2022, mais il existe un risque que l’inflation des loyers d’habitation et des salaires augmente considérablement l’année prochaine.

Les anticipations d’inflation pourraient encore augmenter si le secteur privé venait à anticiper une certaine tolérance de la Fed à une inflation nettement plus élevée.

Alternativement

La Fed pourrait relever ses taux fin 2022 et supprimer progressivement les achats d’actifs si les gains d’emplois sont étonnamment rapides et si l’emploi maximum est atteint beaucoup plus tôt que prévu.


L’arrêt progressif des achats d’actifs de la Fed pourrait également faire monter plus rapidement les rendements obligataires.

Les achats de valeurs du trésor par la Fed ont représenté 60 % des émissions nettes de titres négociables UST au cours de l’année écoulée et encore plus ces derniers mois.


Les déséquilibres de l’économie américaine – avec un gap de production positif important et un marché du travail tendu d’ici 2023 – pourraient inciter la Fed à adopter une politique monétaire « rigide » au milieu de la décennie, poussant les taux d’intérêt directeurs réels au-dessus de la neutralité .

Les esquisses d’ING

En décembre, l’optimisme entourant les perspectives économiques américaines était à la hausse, l’efficacité des vaccins ayant été prouvée lors d’essais cliniques. 

Néanmoins, on craignait qu’ils ne soient pas distribués assez rapidement pour éviter une autre vague de cas de Covid-19.

On craignait également que les contestations judiciaires de Donald Trump contre le résultat des élections ne créent une atmosphère politique si toxique qu’elle limiterait la capacité du président Joe Biden à répondre à la pandémie par des mesures de relance budgétaire supplémentaires. 

Ces inquiétudes ne se sont pas concrétisées et l’économie américaine a affiché une croissance décente au premier trimestre par rapport à l’impression du PIB plate à légèrement négative que nous anticipions. Cependant, nous avions raison de nous attendre à ce que le deuxième trimestre connaisse une très forte croissance lors de la réouverture et d’éventuelles mesures de relance gouvernementales. Cela signifie que l’économie récupèrera pleinement toute la production pandémique perdue lorsque les chiffres du PIB du deuxième trimestre seront publiés plus tard ce mois-ci, par rapport au calendrier du troisième trimestre que nous avions prévu en décembre.

Alors que nous étions trop prudents sur l’activité économique au 1er S21, nous avons prédit une dynamique saine tout au long du second semestre de l’année avec la plupart des emplois perdus pendant la pandémie récupérés d’ici la fin de 2021 . Cela semble toujours valable.

Avec plus de succès, nous craignions que la reprise « puisse être trop bonne » dans la mesure où la demande dépasserait la capacité d’offre de l’économie et que l’inflation serait plus un problème que la Réserve fédérale et la plupart des analystes ne l’avaient prévu.

L’inflation a même dépassé nos attentes pourtant élevées et a atteint 5% en mai. Cela devrait marquer le pic, mais nous avions raison d’affirmer que la Fed changerait progressivement de langage pour indiquer qu’elle n’attendrait pas aussi tard qu’en 2024 avant de procéder à la première hausse des taux d’intérêt.

Néanmoins, la courbe des rendements a déconcerté les attentes de la plupart des prévisionnistes: elle ne s’est pas pentifiée, ce qui reflète soit l’environnement de liquidité abondante et/ou la prudence du marché obligataire sur les perspectives à moyen et long terme.

Zone euro

Nos perspectives de croissance pour la zone euro fin 2020 étaient parfaites. D’abord un double creux de la zone euro puis un fort rebond sur fond d’accélération du programme de vaccination et de la réouverture de l’économie.
 
S’agissant d’évolutions plus structurelles, la zone euro est encore une fois trop en retard. 

Nos appels à davantage de numérisation en tant que moteur clé d’une plus grande convergence, une discussion sur une réforme fondamentale des règles budgétaires et l’évolution de la BCE vers un objectif d’inflation symétrique sont toujours valables, il n’y a eu aucun mouvement significatif sur aucun de ces sujets. 
 
Le démarrage du programme NextGenerationEU et l’argent versé par le Fonds européen de relance se concentreront, entre autres, sur les investissements dans l’économie numérique et devraient au moins limiter de nouvelles divergences économiques. 

Dans le même temps, une autre discussion sur une nouvelle refonte des règles budgétaires a commencé, mais le résultat dépendra beaucoup des résultats des élections allemandes. Cependant, à la lecture des manifestes électoraux, nous pensons que le prochain gouvernement allemand est susceptible d’approuver davantage d’investissements domestiques plutôt qu’une réforme significative des règles budgétaires de la zone euro.

Enfin, la revue de stratégie de la BCE est proche d’une conclusion. Un objectif d’inflation plus symétrique plus ou moins explicite un semble être dans les cartes. Sur les questions plus structurelles, la zone euro a une nouvelle fois pris du recul et ralenti tout effort de réforme.

Royaume-Uni

L’économie britannique se porte mieux que ce à quoi nous nous attendions lorsque nous avons rédigé nos perspectives pour 2021 en novembre de l’année dernière.

Les entreprises ont mieux résisté que prévu à l’hiver des restrictions, et le rebond ultérieur de l’appétit des consommateurs pour les dépenses au printemps a été vigoureux. 

Nous visons maintenant une croissance de 6,8 % pour 2021, soit quelques points de pourcentage de plus qu’en novembre. Il semble maintenant probable que l’économie sera proche – ou peut-être de nouveau – des niveaux d’avant le virus d’ici la fin de l’année, bien que la reprise soit susceptible d’être un peu plus lente au cours de l’été compte tenu de la propagation de la variante Delta.

Lors des prévisions, nous avons fait trois appels. 

Premièrement, ce Brexit mettrait une certaine pression sur le marché du travail, mais ne provoquerait pas un effondrement du PIB à la Covid-19. Ce dernier a certainement été vrai, même si l’impact sur le commerce est encore clairement visible. Les exportations vers l’UE se sont redressées après les perturbations de janvier, mais les données d’Eurostat montrent que la part du Royaume-Uni dans les importations totales de l’UE a diminué. En ce qui concerne l’impact sur l’emploi, c’est plus difficile à dire, même si nous nous attendons à ce que le fardeau plus élevé des processus douaniers fasse progressivement des ravages, en particulier pour certaines PME.

Deuxièmement, nous avons suggéré que le chômage augmenterait en 2021. Jusqu’à présent, le taux de chômage a en fait diminué, lié à la résilience des entreprises à travers le verrouillage du premier trimestre. Mais nous nous attendrions toujours à une augmentation du chômage à la fin du régime de congé, mais le fait que ce soutien s’étende de quelques mois au-delà de la fin des restrictions suggère que le pic sera bien inférieur à ce qu’il aurait pu être autrement. Nous recherchons environ un pic d’un point de pourcentage.

Troisiemement nous avions prédit que la Banque d’Angleterre éviterait les taux négatifs. Cela s’est avéré exact, en partie à cause de la reprise économique, mais aussi parce qu’il y a clairement une certaine réticence parmi les membres du comité à s’engager dans cette voie. 

L’attention se tourne maintenant vers la hausse initiale , que nous attendons au début de 2023, un peu plus tard que les indications actuellement fournies par les marchés.

Chine

À l’approche du second semestre, nos vues pour 2021 étaient-elles toujours valables ? 

Nos trois convictions pour Chine 2021 à fin 2020 étaient :

La croissance économique s’est améliorée par rapport à nos prévisions précédentes
Nous avons vu la Chine continuer à croître rapidement à 18,3% en glissement annuel au 1T21 et nous nous attendons à ce que cela se poursuive à 6,0% en glissement annuel au 2T21. Cela est en partie dû au faible effet de base ainsi qu’à un signe d’une certaine reprise de la demande intérieure et extérieure à la suite de Covid-19. Compte tenu de la croissance plus rapide que prévu au 1T21, nous avons révisé à la hausse nos prévisions de PIB de 7,0% à 8,7% en 2021. Mais pour maintenir cette trajectoire de croissance, la Chine, ainsi que le monde, doit rouvrir les frontières internationales mais cela semble être loin car la variante « delta » se répand rapidement.

La guerre technologique est toujours le risque numéro un en 2021
Le risque d’une guerre technologique, ou la réalisation de ce risque, est devenu encore plus évident et imminent alors que le gouvernement Biden craint la montée de la Chine en tant que concurrent à haut risque des États-Unis et de ses alliés . Il est maintenant encore plus difficile pour les entreprises américaines de faire des affaires liées à la technologie avec des entreprises chinoises.

Pour réagir à cette menace, la Chine a chargé Liu He, le tsar économique de Xi, de diriger la stratégie d’avancement de la technologie, et nous nous attendons à ce que cela induise une réaction hostile de la part des États-Unis.

La réforme des taux d’intérêt et de change est à la fois un risque et une opportunité
Bien que nous ayons raison de dire que les politiques monétaires de la banque centrale resteraient stables en 2021, la réforme des taux de change a accru la volatilité du marché USD/CNY. Nous avons révisé notre prévision USD/CNY de 6,3 à 6,45 pour fin 2021. 

Asie hors Chine

Nos prévisions pour 2021 étaient censées porter sur la reprise économique en Asie. Malgré des pandémies relativement bénignes en 2020, la croissance économique de la région a été durement touchée par des mesures agressives prises pour ralentir la propagation du virus. Une reprise des marchés d’exportation étrangers ainsi qu’une réouverture des économies nationales auraient dû fournir des chiffres de croissance solides pour 2021. C’est l’essentiel de ce que nous prévoyions. .

Ce que nous ne savions pas en janvier, c’était à quel point le déploiement du vaccin en Asie serait faible. Cela a laissé de nombreuses économies ouvertes à de nouvelles variantes et à de nouvelles vagues d’infection. En conséquence, nous avons dû réduire beaucoup de nos prévisions de croissance du PIB qui étaient trop élevées.

L’Inde a été la plus durement touchée, même si nous avons été aidés en commençant par une vision beaucoup moins optimiste par rapport au consensus.

Les prévisions du PIB du Japon ont également nécessité une intervention chirurgicale agressive. Le calendrier des nouvelles vagues en 2021 est arrivé tôt, entraînant une contraction au premier trimestre. Avec plus de distanciation sociale au 2e T21 avant les Jeux olympiques, le premier semestre de l’année sera maussade. L’année 2021 aura du mal à battre 2% de croissance. En début d’année, 5% paraissaient plausibles. 

Ailleurs en Asie du Nord, Taïwan a trouvé l’absence de vaccins un handicap majeur, car elle a subi sa première vague grave de Covid-19 et a dû imposer des restrictions de mouvement. 

La Corée du Sud a fait mieux, même si elle n’a pas non plus agi rapidement pour vacciner sa population, et un bon début d’année risque d’être révisé à la baisse jusqu’à ce que les taux de vaccination s’améliorent.  

L’Asie du Sud-Est a connu une période torride au milieu de restrictions de déploiement partiel inefficaces et d’un déploiement de vaccin très lent. Nous avons revu à la baisse les prévisions de croissance pour la majeure partie de la région depuis le début de l’année. 

Singapour a été plus résilient. 

L’Australie a montré que les restrictions strictes aux frontières sont un bouclier incomplet contre les nouvelles vagues. Les choix antérieurs concernant les types de vaccins s’estompent rapidement, mais il faudra un certain temps pour protéger leur population compte tenu de la lenteur du démarrage. 

Au fur et à mesure que le déploiement du vaccin se poursuit, les nouvelles vagues causeront moins de problèmes. Mais comme il est peu probable que cela se produise complètement ou rapidement n’importe où dans la région, les perspectives pour le 2e S21 seront probablement pénalisées par de nouvelles épidémies , des interruptions de la reprise et peut-être de nouvelles réductions des prévisions de croissance.

Votre commentaire

Entrez vos coordonnées ci-dessous ou cliquez sur une icône pour vous connecter:

Logo WordPress.com

Vous commentez à l’aide de votre compte WordPress.com. Déconnexion /  Changer )

Photo Google

Vous commentez à l’aide de votre compte Google. Déconnexion /  Changer )

Image Twitter

Vous commentez à l’aide de votre compte Twitter. Déconnexion /  Changer )

Photo Facebook

Vous commentez à l’aide de votre compte Facebook. Déconnexion /  Changer )

Connexion à %s