Un bon texte didactique sur la lutte contre l’inflation

À l’heure actuelle, on peut dire la Fed lutte contre l’économie.  

La Fed n’est-elle pas censée aider l’économie ?

Eh bien, pas exactement. . Le premier travail de la Fed consiste à aider les banques. La Fed a été essentiellement créée pour soutenir le système bancaire et empêcher les paniques bancaires.

Tout le reste qu’elle essaie d’accomplir, comme la stabilité des prix et le maximum d’emplois, vient en second.

Il n’est donc pas acquis et automatique que la Fed soit toujours alignée sur les meilleurs intérêts de l’économie. Les gens de la rue ne s’en rendent pas compte, mais il est important de le garder à l’esprit.

Tout le monde sait que la Fed augmente les taux d’intérêt en ce moment. Mais lesquels ? Le taux effectivement relevé par la Fed s’appelle le taux cible des fonds fédéraux. Et qu’est ce que c’est que ça?

C’est le taux auquel les banques se prêtent les unes aux autres pour ajuster leurs réserves obligatoires au jour le jour. Les fonds fédéraux sont des montants que les banques se prêtent mutuellement pour répondre aux exigences de réserve au jour le jour.

C’est un taux extrêmement court terme. La Fed cible ce taux comme un outil de contrôle de la masse monétaire en vue peut-être de réduire l’inflation ou d’atteindre d’autres objectifs économiques.

La Fed vise un taux qui n’existe plus

Je ne veux pas entrer dans la mécanique du système bancaire, mais voici le point essentiel que je veux faire :

Il n’y a pas eu de véritable marché des fonds fédéraux depuis environ 12 ou 13 ans, depuis que la Fed a commencé à inonder le système d’argent pendant la Grande Crise Financière. Aujourd’hui, les réserves sont proches de niveaux records.

En d’autres termes, les banques ont des réserves très excédentaires. Leurs réserves réelles dépassent de plusieurs trillions de dollars les besoins. Les réserves ne manquent donc pas.

Il n’y a pas de prêt au jour le jour pour les réserves obligatoires, car toutes les banques ont des réserves excédentaires.

La Fed vise donc un taux qui n’existe plus. Pourquoi le fait-elle?

Les banques ne se prêtent pas entre elles, mais elles prêtent à la Fed sous forme de réserves excédentaires. Ce sont des dépôts à la Fed, sur lesquels la Fed paie des intérêts. Ainsi, dans un certain sens, l’intérêt sur les réserves excédentaires est un substitut moderne à l’ancien taux des fonds fédéraux.

Mais cet argent est fondamentalement stérilisé. Il reste dans le système bancaire sans se frayer un chemin dans l’économie réelle. C’est pourquoi tous les QE dans lesquels la Fed s’est engagée après 2008 n’ont jamais conduit à une inflation des prix à la consommation.

L’inflation que nous voyons aujourd’hui n’a rien à voir avec le QE . Maintenant, les gens disent que la Fed augmente les taux d’intérêt. Mais ce n’est pas si simple.

La Fed a une influence limitée sur les taux à long terme

La Fed ne contrôle vraiment que ce taux au jour le jour. Ce type de contrôle n’existe pas sur les taux d’intérêt à long terme comme ceux sur les bons du Trésor à 10 ans, par exemple.

La Fed peut cibler les taux des billets à 10 ans dans une certaine mesure avec un assouplissement quantitatif ou un resserrement quantitatif, en les achetant et en les vendant sur le marché. Ils peuvent modifier un peu le taux, mais cette influence est limitée.

Le marché des bons du Trésor à 10 ans est beaucoup, beaucoup plus grand que celui de la Fed. C’est le marché le plus profond et le plus liquide au monde.

La Fed cible donc en réalité un taux mineur, le taux au jour le jour. C’est une cible très étroite.

Ils ne contrôlent pas directement les taux d’intérêt à long terme et n’ont pas non plus la capacité de le faire.

Alors, comment l’augmentation du taux des fonds fédéraux réduit-elle l’inflation ?

Le côté de l’offre

Il existe deux principales sources d’inflation des prix des biens et des services. Il y a l’offre et il y a la demande. 

L’un ou l’autre peut stimuler l’inflation, mais ils sont très, très différents en termes de fonctionnement.

L’offre, comme son nom l’indique, provient des intrants. L’offre n’est tout simplement pas là. Les prix agricoles augmentent parce que les prix des engrais augmentent, en partie à cause de la guerre en Ukraine. Les prix du pétrole augmentent parce qu’il y a une pénurie mondiale et qu’il y a des perturbations dans les chaînes d’approvisionnement.

En fait, je dois affiner mes commentaires sur les pénuries de pétrole. La hausse des prix de l’essence n’a pas grand-chose à voir avec l’approvisionnement en pétrole. Il n’y a pas de pénurie de pétrole, mais aux États-Unis, il y a une pénurie de capacité de raffinage.

Vous ne mettez pas de pétrole brut dans votre réservoir d’essence, vous mettez de l’essence dans votre réservoir d’essence, ou du diesel, ou du carburéacteur, qui est essentiellement du kérosène. Tout cela doit être affiné, et c’est là que se trouve le goulot d’étranglement.

L’augmentation des taux ne plantera pas de cultures ou n’augmentera pas la production de pétrole

Il y a donc des pénuries croissantes sur certains produits raffinés, et cela explique également les prix extrêmement élevés d’aujourd’hui. Et les frais de transport entrent dans le prix de tout.

Alors que peut faire la Fed à ce sujet ? Rien. La Fed fore-t-elle pour le pétrole ? La Fed gère-t-elle une ferme ? La Fed conduit-elle un camion ? La Fed pilote-t-elle un cargo à travers le Pacifique ou charge-t-elle du fret au port de Los Angeles ?

Non, elle ne fait rien de tout cela , et ils ne peuvent donc pas résoudre cette partie du problème. L’augmentation des taux d’intérêt n’a aucun impact sur les pénuries du côté de l’offre que nous constatons. Et c’est de là que vient l’inflation.

Puisque la Fed a mal diagnostiqué la maladie, elle applique le mauvais médicament. L’argent plus rare ne résoudra pas un choc d’approvisionnement. Jusqu’à ce que les pénuries d’approvisionnement soient corrigées, les prix plus élevés continueront. 

Mais le manque d’argent nuira aux consommateurs, augmentera le taux d’épargne et augmentera les taux d’intérêt hypothécaires, ce qui nuira au logement.

Le côté de la demande

Ensuite, il y a l’inflation du côté de la demande, appelée inflation par la demande. C’est à ce moment-là que les gens intègrent l’inflation dans leur comportement quotidien, lorsqu’ils pensent que l’inflation est là pour rester.

Ils disent : « Eh bien, je pensais acheter un nouveau réfrigérateur. Mieux vaut aller le chercher aujourd’hui car le prix augmente.

La même logique s’applique à l’achat d’une nouvelle voiture, d’une nouvelle maison, etc. La motivation à acheter accélère désormais la demande car les consommateurs pensent que le prix ne fera qu’augmenter. Ces attentes peuvent se nourrir d’elles-mêmes lorsque les gens se précipitent dans les magasins.

L’offre ne peut pas suivre, ce qui est une recette pour des prix plus élevés. Nous n’en sommes pas encore là. Nous ne sommes pas du côté de la demande, mais nous sommes dangereusement proches.

Êtes-vous en train de sortir aujourd’hui pour acheter un nouveau réfrigérateur parce que vous craignez que le prix n’augmente? Probablement pas. Vous êtes certainement au courant des augmentations de prix; vous les voyez à la pompe et à l’épicerie. Mais au moins jusqu’à présent, cette partie du comportement n’a pas beaucoup changé.

Le remède peut être pire que la maladie : la Fed ne peut pas créer d’offre, mais elle peut détruire la demande. 

Si elle augmente suffisamment les taux d’intérêt, les taux hypothécaires augmenteront et les mensualités avec eux. Les gens cesseront d’acheter des maisons et les soldes des cartes de crédit augmenteront parce qu’ils paient des intérêts plus élevés. Le financement commencera à se tarir, ce qui se répandra dans toute l’économie.

La Fed peut donc détruire la demande, mais ce sera au détriment de l’économie. C’est possible si l’inflation vient du côté de la demande, mais ce n’est pas le cas. Elle vient du côté de l’offre, et la Fed ne peut rien y faire.

Ils peuvent détruire suffisamment de demande pour peut-être faire baisser l’inflation, mais seulement en détruisant l’économie. Et c’est le point important . 

L’idée que la Fed peut venir à bout de l’inflation sans « écraser » l’économie est fausse.

J’ai peur que nous le découvrions à nos dépens

Salutations,

Jim Rickards

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