Par

Mohamed A. El-ErianMohamed A. El-Erian

15 août 2022

Au cours des 18 derniers mois , l’interprétation simple et rapide des données d’inflation s’est avérée erronée. Sera-ce différent à l’avenir? 

Les marchés l’espèrent bien. Les responsables de la Réserve fédérale semblent plus prudents, et à juste titre. 

Le dernier pivot narratif des marchés n’est pas le bon pour la banque centrale la plus puissante du monde.

Lorsque la menace inflationniste a fait son apparition au début de l’année dernière, la Fed, la plupart des acteurs du marché et les analystes ont trouvé des raisons immédiates de l’écarter. Les moteurs étaient externes, en petit nombre et historiquement enclins à être rapidement réversibles. Opter pour la caractérisation « transitoire » a été simple et rapide , notamment parce qu’elle n’a pas nécessité de changement d’approche. 

Après tout, vous ne faites que « regarder à travers » les phénomènes transitoires.

Alors que l’inflation persistait et s’accélérait, les marchés ont pris leur distance avec la vision transitoire, mais la Fed s’y est accrochée jusqu’à la fin novembre. À cette époque, l’inflation avait commencé à s’ancrer plus profondément dans le système économique, et ses moteurs s’élargissaient.

Alors que la Fed a finalement relevé les taux d’intérêt et tracé la voie d’un resserrement quantitatif par la contraction du bilan, les décideurs politiques et de nombreux analystes et participants du marché ont rapidement opté pour un résultat « d’atterrissage en douceur« , c’est-à-dire la capacité de réduire l’inflation sans trop de dégâts. à la croissance. Encore une fois, c’était rapide et facile. Et, encore une fois, cela s’est avéré partiel et trop simpliste.

Il n’a pas fallu longtemps pour que les marchés commencent à intégrer un risque important de récession, car la prise de conscience s’est propagée que, la Fed ayant pris tellement de retard en matière d’inflation, sa nécessité d’augmenter les taux d’intérêt rapidement et de manière agressive nuirait très probablement de manière significative à l’activité économique. . Les actions et les obligations ont été fortement vendues et la courbe des rendements a commencé à s’inverser.

Il était temps que les mots rassurants de la Fed sur un atterrissage en douceur laissent place à un ton plus prudent, ainsi qu’à un récit politique plus déterminé qui comprenait un engagement « inconditionnel » à vaincre l’inflation. L’inversion de la courbe des rendements s’est accentuée, approchant moins 50 points de base à un moment donné pour l’écart entre les bons du Trésor à deux ans et à 10 ans. 

La Fed a indiqué qu’elle avait l’intention de se détourner des orientations prospectives après sa série d’embarras.

La combinaison récente d’un rapport sur l’emploi plus fort que prévu et de chiffres d’inflation meilleurs que prévu a réinitialisé le récit dominant sur les marchés – encore une fois la chose rapide et facile à faire. Le ton économique résolument beaucoup plus constructif repose sur l’idée que la Fed pourra boucler son cycle de resserrement dans les prochains mois et même commencer à assouplir dès l’année prochaine, limitant ainsi l’impact sur la croissance, l’emploi et les revenus.

Cela met la Fed dans une position difficile. 

Est-ce qu’elle emboîte le pas et valide par les actes et les paroles l’assouplissement des conditions financières opéré par les marchés ; ou reste-t-elle inébranlable et risque-t-elle de déstabiliser des marchés qui ont repris pied après un premier semestre 2022 dommageable ?

Aussi tentant qu’il puisse être de choisir à nouveau la voie de la facilité, la Fed devrait résister à toute approche qui risque de maintenir la menace inflationniste plus longtemps. Cela entraînerait non seulement une nouvelle érosion du pouvoir d’achat, mais également des perspectives de croissance et imposerait un fardeau encore plus lourd aux segments les plus vulnérables de notre société.

La Fed doit garder le cap et faire tout son possible pour remettre le génie de l’inflation dans la bouteille. 

Ce n’est pas facile, et c’est loin d’être sans risque. Pourtant, il domine l’autre alternative politique à la disposition d’une Fed qui, en raison de ses erreurs précédentes , ne dispose plus d’une approche politique de premier ordre.

Suivez l’ auteur

Mohamed A. El-ErianMohamed A. El-Erian is a Bloomberg Opinion columnist. A former chief executive officer of Pimco, he is president of Queens’ College, Cambridge; chief economic adviser at Allianz SE; and chair of Gramercy Fund Management. He is author of “The Only Game in Town.” est un chroniqueur de Bloomberg Opinion. Ancien PDG de Pimco, il est président du Queens’ College de Cambridge ; conseiller économique en chef chez Allianz SE; et président de Gramercy Fund Management. Il est l’auteur de « The Only Game in Town ». @elerianm