C’est le chaos absolu sur les marchés mondiaux en ce moment. Description analyse, prospective.

C’est le chaos absolu sur les marchés mondiaux en ce moment. 

Vous devez lire ce texte, il est bien fait , il fait le tour de la question selon une méthode de travail, des théories économiques et des expériences professionnelles disons classiques.

C’est un texte analytique non dialectique tel que ceux que l’on peut lire dans les notes des bureaux d’études. Pour moi, c’est un texte consensuel.

Ed Harrison est un bon professionnel et il a de l’expérience. Mais il écrit dans Bloomberg pour gagner sa vie.. Il ne peut donc prendre de risques et s’écarter de la pensée dominante.

QUELQUE CHOSE VA CASSER.

Aux États-Unis, le S&P 500 a reconfirmé un marché baissier après avoir atteint les plus bas de juin et les obligations du Trésor à deux ans sont vendues depuis un nombre record de jours. le taux du 10 ans dépasse les 4%

Au Royaume-Uni, la devise a chuté à des niveaux historiquement bas par rapport au dollar américain et les rendements des obligations d’État ont enregistré leur plus forte hausse jamais enregistrée sur une période de deux jours. 

En Europe, les taux 10 ans allemands ont franchi la barre des 2% après avoir commencé l’année avec un rendement négatif. 

Au Japon, la banque centrale a été contrainte d’intervenir sur les marchés des devises alors que le yen est tombé à son plus bas niveau face au dollar américain depuis 1998.

Les obligations italiennes prennent l’eau avec des rendements des obligations d’État à 10 ans dépassant 4,5 % pour la première fois depuis le paroxysme de la crise de la dette souveraine en 2013.

Quelque chose va casser . 

La détermination de la Fed sera bientôt testée .

 Il y a tellement de facteurs de stress qui s’accumulent, c’est vraiment le risque sur tout et ou que l’on se tourne en ce moment. 

Les décideurs politiques ne peuvent pas éteindre tous les incendies. 

L’un de ces foyers pathogènes va évoluer en une véritable crise. Et c’est alors que la volte-face politique viendra. 

La façon dont cela se déroulera sur quatre marchés financiers distincts – actions, titres à revenu fixe, devises et logement – ​​sera différente.

La hausse vertigineuse du dollar est l’ évolution la plus inquiétante , car les épisodes de force prolongée du dollar se terminent généralement par une crise . 

La bonne nouvelle pour les investisseurs obligataires est qu’une crise plafonnerait  les pertes obligataires puisque ‘elle forcerait à baisser les taux . 

Crise ou pas, les actions seront encore en perte de vitesse alors que les bénéfices déçoivent pendant encore de nombreux trimestres à venir. 

Le logement en souffrira également.

Une litanie de stratèges du marché demande , voire supplie que la Fed cède, qu’elle dise que l’inflation a atteint un sommet. 

Mais les banques centrales ne peuvent pas rester les bras croisés alors que la crise du coût de la vie pénalise les ménages. Une grande partie du problème de l’inflation est liée aux contraintes de l’offre – un manque de main-d’œuvre qualifiée ou un manque de capacité industrielle pour répondre à la demande. Manquant d’outils du côté de l’offre et déterminées à faire baisser l’inflation, les banques centrales ont décidé de réduire la demande pour l’aligner sur la diminution de l’offre.

Lorsque les derniers chiffres sur l’inflation aux États-Unis sont sortis, montrant un CPI de base à un taux annualisé de 7 %, Bloomberg Economics a prévu que « les prix du pétrole pèseront sur le CPI en septembre, tandis que l’inflation de base s’accélérera ». De tels chiffres garantiraient pratiquement plus de bellicisme de la part de la Fed – et une hausse de trois quarts de point de pourcentage des taux en novembre, juste avant les élections américaines de mi-mandat.

Jusqu’à présent, la hausse des taux d’intérêt n’a pas refroidi le marché du travail. Les inscriptions hebdomadaires initiales au chômage restent faibles et le nombre d’inscriptions continues a en fait diminué récemment. 

C’est une bonne chose pour les salariés. Mais cela incite également la Fed à augmenter ses taux en raison de la crainte qu’une forte inflation dans un marché du travail tendu ne se répercute sur les salaires, puis ensuite sur les biens et services lorsque les entreprises répercuteront ces coûts salariaux sur les clients.

Le logement est le seul domaine où l’impact des hausses de taux de la Fed est visible. 

Les taux hypothécaires sont maintenant à 6,3 %, les plus élevés depuis 2008 . 

Si vous regardez GDPNow, le tracker du PIB de la Fed d’Atlanta, la quasi-totalité de la faiblesse provient du logement. 

Après le dernier rapport sur les mises en chantier du US Census Bureau, la dernière mise à jour indique que « la prévision immédiate de la croissance de l’investissement résidentiel au troisième trimestre est passée de -20,8% à -24,5% ». C’est cette réduction massive de l’investissement résidentiel qui fait que leur estimation du PIB pour le troisième trimestre est à peine positive à 0,3 %. 

En dehors du logement, l’économie américaine se porte très bien. Ainsi, la pleine force des mesures politiques de la Fed n’a clairement pas encore diffusé dans l’économie au sens large.

La résilience de l’économie américaine a permis à la Fed de devenir de plus en plus belliciste. Il en résulte non seulement une hausse des taux d’intérêt et une baisse des cours des actions, mais aussi un dollar fort. 

Cet effet de change oblige les autres banques centrales à prendre elles-mêmes des mesures bellicistes, exerçant une pression à la baisse supplémentaire sur les économies mondiales. Le Royaume-Uni en est le parfait exemple .

La Banque d’Angleterre a augmenté ses taux à un rythme régulier d’un quart ou d’un demi-point de pourcentage à chaque réunion politique. Cependant, ce rythme n’a pas suivi celui de la Fed, ajoutant à la pression sur la livre sterling. Puis, la semaine dernière, dans un effort pour stimuler la croissance, le nouveau gouvernement britannique a annoncé des réductions d’impôts qui allaient bien au-delà de ce que les marchés avaient prévu – à un moment où le marché du travail est tendu, l’inflation est élevée et la monnaie est en baisse.

Les marchés ont réagi négativement et violemment, envoyant la livre à un niveau historiquement bas par rapport au dollar américain. Les obligations ont connu leur pire vente depuis des décennies et le marché boursier a chuté. Le message est que toute banque centrale qui ne suit pas le rythme de la Fed sera confrontée au même choix politique désagréable : soit laisser sa monnaie s’affaiblir, alimentant ainsi davantage l’inflation, soit augmenter les taux, ce qui finira par étouffer l’économie nationale.

Ces tensions économiques et la volatilité du marché associée augmentent le risque d’épuisement des liquidités   dans les actifs sûrs, ce qui finira par produire un resserrement du crédit. 

Les craquements que nous avons entenuds au cours de la semaine dernière ne peuvent tout simplement pas continuer sans que quelque chose ne se casse. Les resserrements du crédit sont par nature des événements déflationnistes. Ainsi, si les banques centrales continuent et que quelque chose se brise, cela réduira une grande partie de la pression inflationniste accumulée, forçant une volte-face dans la politique.

La partie la plus délicate est de savoir exactement quelles digues se briseront ou quand cela se produira. 

Mon scénario de base est que nous voyons les tensions sur le marché atteindre un point d’éclair au prochain trimestre, forçant une baisse des banques centrales et un ralentissement du rythme des hausses de taux. Voici comment je le vois jouer dans les obligations, les actions, les devises et le logement.

Sur le marché des obligations d’État américaines, la courbe des rendements est inversée, les investisseurs obtenant des coupons plus faibles pour les dettes à plus longue échéance. Cette inversion est inhabituelle car les investisseurs doivent être indemnisés pour le risque de détention d’actifs sur une plus longue période. Cela ne se produit généralement qu’avant les récessions car les marchés anticipent les baisses de taux.

Lorsque le taux directeur de la Fed atteindra 4 % en novembre ou décembre, un resserrement du crédit sera visible et les hausses de taux ralentiront. Avec des rendements du Trésor à 10 ans déjà à 4 %, nous sommes très près d’un sommet des rendements à long terme. 

Les rendements à deux ans sont encore plus élevés, près de 4,30 %, ce qui indique que le sommet est également proche. Obtenir un rendement décent sans se soucier s’il grimpera beaucoup plus loin est un investissement attractif. Certains investisseurs, comme Jeffrey Gundlach de DoubleLine, achètent déjà .

En ce qui concerne les actions, l’environnement se rapproche le plus du début des années 2000, car les valorisations élevées de la pandémie ne peuvent être soutenues que dans les environnements de bénéfices les plus favorables. Je m’attends à ce que les bénéfices continuent de décevoir pendant de nombreux trimestres à venir. Cela exercera une pression à la baisse sur les valorisations, même si toute une génération d’investisseurs continuera d’acheter la baisse sous la fausse prémisse de manquer le prochain rallye.

Ils peuvent se tromper. Nous avons déjà eu quatre mois de baisses de revenus dépassant les mises à niveau. Ma collègue Heather Burke écrit que « les actions américaines en difficulté ne devraient pas connaître beaucoup de soulagement lors de la prochaine saison des résultats du troisième trimestre ». Et une récession d’une profondeur et d’une durée inconnues nous attend probablement. Tout cela laisse présager d’autres problèmes de revenus à venir. 

Tout comme pendant la période qui a suivi l’effondrement de la technologie en 2000, le goutte-à-goutte des reculs de bénéfices pèsera sur la psychologie des investisseurs, faisant baisser les actions jusqu’à ce que nous assistions à une capitulation sérieuse. 

Après cela, les cycles économiques seront, espérons-le, suffisamment longs pour générer des gains. Ce n’était pas le cas de 1999 à 2012 et c’était toxique pour les rendements des portefeuilles.

En devises, parce que le stress s’accumule, le dollar américain est recherché . Et cela continuera jusqu’à ce que nous atteignions le point qui amènera les banques centrales à faire marche arrière. Mais la hausse du dollar est devenue parabolique, cela suggére que le moment de vérité ne tardera pas.

Je crois que nous approchons d’un pic séculaire du dollar. Je ne serais pas surpris de le voir beaucoup plus bas d’ici qu’il l’était après le double sommet en 2001 et 2002.

Dernier point mais non le moindre, le logement. Aux États-Unis, le logement est devenu de plus en plus inabordable en raison du double coup dur des prix élevés de l’immobilier et de la hausse des taux d’intérêt. Cela chasse les gens du marché de l’achat de maisons, augmentant ainsi la demande et les prix des logements locatifs. L’inflation des loyers est l’un des principaux facteurs de la crise du coût de la vie.

Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré sans détour lors de la dernière conférence de presse du FOMC que son objectif en augmentant les taux était de refroidir les prix de l’immobilier et les loyers. Certains marchés commencent déjà à montrer des fissures . La baisse ne devrait pas être aussi génératrice de crise qu’au lendemain de 2008, car les ménages sont aujourd’hui beaucoup moins endettés qu’au plus fort de la bulle immobilière.

Néanmoins, le logement étant le principal actif de la classe moyenne, il infligera suffisamment de dégâts aux bilans des consommateurs pour ralentir la consommation et, par conséquent, l’inflation.

Mais c’est la hausse vertigineuse du dollar qui suggère principalement que nous approchons du pic de l’agressivité. C’est un signe que les investisseurs  recherchent des actifs sûrs alors que la peur envahit le marché. 

Ce type d’environnement de marché ne peut durer sans une soupape de décharge de la politique ou il se termine par une crise. Quand le tournant viendra, ce sera haussier pour les obligations mais baissier pour le dollar. Il faudra un certain temps avant que le logement et les actions puissent se redresser.

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Une réflexion sur “C’est le chaos absolu sur les marchés mondiaux en ce moment. Description analyse, prospective.

  1. On le savait que sur ces niveaux les taux font déjà mal.

    On savait que les BC attendaient la moindre opportunité pour pivoter.

    Ce qu’on n’imaginait pas c’est qu’avec 13 % d’inflation la BOE pouvait relancer des achats de Gilt.

    Les démiurges relancent. ça fait partie des bluffs de base…

    J’aime

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