Bourse, un bon tour d’horizon -conventionnel mais bien fait -, lisez cela n’a pas de valeur prédictive mais c’est c’est un bon travail.

La saison des résultats est arrivée ! Plus tard cette semaine, les rapports trimestriels sur les bénéfices des entreprises commenceront à être diffusés. Les attentes sont faibles compte tenu du nombre d’avertissements que les entreprises ont déjà émis. 

Les conseils/prévisions les guidances des entreprises seront importantes. 

Cela nous donnera une idée de ce à quoi ressembleront les prochains trimestres, ce qui à son tour établira une base de référence pour les prochains trimestres. Une grande partie de la valorisation du S&P 500 est liée aux premières années de bénéfices.

 Il sera crucial de voir quelles sont les entreprises les plus performantes ainsi que les secteurs qui n’ont pas encore été touchés par le ralentissement. 

. Nous devons également examiner les marges pour voir si les entreprises conservent un pouvoir de fixation des prix pour lutter contre l’inflation.

Les prévisions des sociétés dicteront le cours du marché boursier américain pour maintenir les niveaux actuels. Tout signe de faiblesse signifie que nous testerons probablement à nouveau les plus bas les plus récents.

Le bombardement des actions a commencé avant même que la Fed n’augmente ses taux.

Si vous voulez regarder cela d’un point de vue macroéconomique, les valorisations des entreprises américaines sont confrontées à un mélange dangereux de taux d’intérêt élevés ou en hausse, d’inflation tenace, de ralentissement de la croissance économique et de dollar fort. 

Des quatre, les taux d’intérêt devraient être le vent contraire le plus durable, car la Fed a signalé qu’il s’agit d’un changement « permanent » par rapport à la politique de taux d’intérêt zéro. Les taux plus élevés en place à long terme réduisent le multiple des bénéfices que les investisseurs sont prêts à payer pour des actions.

Avant le début de cette année, nous vivions dans un monde où les taux d’intérêt étaient proches de zéro depuis environ 15 ans. 

Pour les États-Unis, la baisse des taux d’intérêt à long terme signifiait un taux d’actualisation plus faible sur les flux de trésorerie futurs, ce qui rendait ces flux de trésorerie plus précieux. L’argent que vous obtenez dans cinq ans a beaucoup plus de valeur si vous l’escomptez à 2% que si le coût d’opportunité est un rendement de 5% dans un investissement en espèces sans risque.

 Ainsi, lorsque les investisseurs ont eu le sentiment que les taux augmenteraient après que le déploiement du vaccin Covid ait permis la réouverture de l’économie, il y a eu un exode massif des sociétés les plus risquées du marché boursier. Les entreprises dont les paiements de flux de trésorerie étaient les plus éloignés dans le futur ont d’abord été punies par les marchés. 

L’exode a commencé dès février 2021, avant même que les taux ne montent et se sont poursuivis tout au long de la campagne de hausse des taux de la Fed, touchant l’intégralité de l’univers S&P 500 et Nasdaq.

Source : Multpl.com

L’inflation nuit aux marges

La réouverture a rapidement entraîné des pressions sur les prix. Même si la Fed est restée patiente tout au long de 2021, les marchés ont anticipé une hausse des taux d’intérêt à mesure que l’économie se redressait et que l’inflation apparaissait comme une menace potentielle pour la première fois depuis des années. Une fois qu’elle s’est enracinée, l’inquiétude est passée des taux d’actualisation aux marges bénéficiaires réelles.

J’en ai parlé en juin . Depuis lors, les marges ont diminué.
Source : Recherche Yardeni

Je m’attends à ce que les marges soient davantage comprimées à mesure que l’inflation réduira la demande. La ligne de tendance de 2009 au niveau actuel montre à quel point les marges sont devenues élevées sur la base des bénéfices trimestriels, car elles sont bien supérieures à tous les niveaux de bénéfices de 2014 à 2021,Des entreprises américaines comme la chaîne de restauration rapide Wendy’s  et le géant saoudien de la chimie Sabic  n’ont pas été en mesure de répercuter l’augmentation des coûts des intrants. 

Les analystes de  Morgan Stanley  ont récemment prédit une chute des marges européennes en 2008. Goldman et Oppenheimer parlent également de compression des marges aux États-Unis. Cela se produit partout et dans toutes les industries. 

La seule industrie qui s’oppose vraiment à cette tendance à l’échelle mondiale est celle de l’énergie.

Avec autant de personnes qui espèrent encore un atterrissage en douceur, la baisse de la valeur des actions a été principalement liée aux taux d’actualisation et aux marges, et non à la prise en compte d’une récession. En fonction de la faiblesse des marges, nous pourrions encore descendre à partir des niveaux actuels. 

Dans ce post de juin, j’écrivais :Les marges bénéficiaires moyennes du S&P 500 étaient d’environ 9 % avant de commencer leur rebond post-GFC et ont depuis bondi d’environ la moitié. 

Toutes choses étant égales par ailleurs, un retour à ce niveau de rentabilité placerait l’indice à environ un tiers en dessous de son sommet – disons environ 3 200.

Étant donné que nous nous négocions bien au-dessus de ce niveau, un retour complet à la moyenne n’a pas été pleinement intégré, sans parler d’un taux d’actualisation en permanence plus élevé ou de la possibilité d’une récession.
La récession est une question de « quand » pas de « si »

 Il y a quelques mois, certaines personnes disaient que nous étions deja en récession. Mais la croissance de l’emploi que nous avons eue récemment et la croissance économique de près de 3 % que nous pourrions avoir ce trimestre selon les derniers chiffres GDPNow de la Fed d’Atlanta suggèrent que nous sommes toujours dans une expansion post-pandémique.

Même ainsi, l’économie ne tourne pas vraiment sur tous les cylindres. Une grande partie de ce qui permettrait à l’économie américaine d’atteindre une croissance de 3 % ce trimestre, ce sont les exportations. 

Le chiffre de la consommation personnelle que le modèle de la Fed d’Atlanta prédit pour le 3e trimestre n’est actuellement que de 1,3 %. Ce n’est pas génial. 

Tout récemment, le PDG de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, a tiré la sonnette d’alarme, affirmant qu’une récession s’annonçait dans six à neuf mois. Il pense également que les actions pourraient chuter de 20% supplémentaires à partir d’ici. Et il s’inquiète des marchés du crédit .L’endroit probable où vous verrez plus de fissures et peut-être un peu plus de panique est sur les marchés du crédit, et ce pourrait être les ETF, ce pourrait être un pays, ce pourrait être quelque chose que vous ne soupçonnez pas.

Compte tenu de cette perspective prudente du PDG de banque le plus cité en Amérique, il est compréhensible qu’une agence des Nations Unies ait récemment mis en garde contre une « récession mondiale induite par les politiques en cours ». 

La crainte non seulement d’une récession mondiale mais d’une crise financière qui pourrait la précipiter est palpable. 

Ainsi, certains appellent la Fed à ralentir le rythme des hausses de taux. C’est logique compte tenu de la rapidité avec laquelle les taux montent et du rythme de croissance de la consommation, qui n’est que de 1 % ou 2 % actuellement. Au moment où la Fed aura fini d’augmenter les taux, ces chiffres seront encore plus bas. Et c’est à ce moment-là que la croissance du chiffre d’affaires des entreprises ajoutera à la pression sur les marges et aux taux d’actualisation.

Le dollar reste un problème majeur.

Une grande partie de l’inquiétude de la CNUCED au sujet d’une récession mondiale est liée à la force du dollar américain.Ces inquiétudes sont probablement exagérées car bon nombre des raisons de la force du dollar que j’ai mentionnées il y a quelques mois se sont estompées. 

La Fed n’est plus la banque centrale la plus hawkish. Ainsi, les écarts de taux se resserrent. Et les marchés ont presque entièrement évalué dans quelle mesure la Fed est susceptible de relever ses taux. Cela signifie que nous sommes près d’un sommet du dollar américain et je m’attends à ce qu’il commence à baisser à partir d’ici. 

Je serais surpris si l’indice du dollar tel que mesuré par le DXY était aussi élevé qu’au début des années 2000. 

Pourtant, le dollar est suffisamment fort pour nuire aux bénéfices des entreprises américaines en frappant les revenus réalisés en devises étrangères, qui sont ensuite reconvertis en dollars. 

C’est quelque chose qui affecte plus les grandes capitalisations que les petites capitalisations. 

Nous devrions donc voir ses effets dans les rapports sur les bénéfices des sociétés du S&P 500 pour ce trimestre. Mais ce ne sera pas un problème durable si le dollar commence à s’affaiblir.

Même sans l’effet du dollar américain, il reste encore un chemin difficile à parcourir. La hausse des taux, la baisse des multiples cours/bénéfices et l’inflation érodent les marges.

Il ne fait aucun doute que les bénéfices de ce trimestre seront faibles , après 17 semaines consécutives de révisions à la baisse, les revisions baissières des bénéfices dépassent les révisions à la hausse.

Ce que j’aimerais entendre, ce sont les entreprises qui guident vers le haut et non vers le bas. 
.La deuxième chose que je recherche, c’est le sentiment que la douleur des bénéfices reste contenue. 

Jusqu’à présent, nous avons vu des succès dans le logement, la vente au détail, la technologie et la cryptographie. Les secteurs à surveiller incluent désormais la consommation discrétionnaire, en particulier le luxe, car les consommateurs à revenu élevé ont encore de l’argent à dépenser. Si nous y voyons des bénéfices et des prévisions faibles, c’est un signe que la consommation se détériore plus rapidement et plus largement.

C’est pourquoi je trouve inquiétant que Nike et Apple lancent des avertissements, car ce sont les meilleures marques de leur catégorie. 

 Il y a un déplacement massif de la consommation des biens vers les services qui nuit également à des entreprises comme Apple.

L’érosion des marges est ce qui déclenchera la prochaine étape de la vente massive du marché. Si nous voyons les marges du S&P 500 se réduire, ce sera le signe de beaucoup plus de douleur à venir, car cela signifie que les entreprises ne peuvent pas réduire suffisamment leurs coûts pour résister à un ralentissement plus marqué. 

EDWARD HARRISON


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