Les assurances n’ont pas marché dans cette baisse!

  • Les couvertures anti-crash via des options de vente S&P 500 ou des appels VIX n’ont pas fonctionné
  • La faute à la vente qui s’est effectuée au ralenti et à la position défensive des investisseurs

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-11-03/once-hot-stock-hedges-are-misfiring-in-this-weird-bear-market

Lu WangLu Wang

3 novembre 2022

Les strategies qui ont porté leurs fruits lors du dernier marché baissier des actions n’ont pas marché pendant celui-ci. 

Une autre stratégie professionnelle qui ne vieillit pas bien est l’achat d’une assurance contre les accidents – des couvertures d’actions conçues pour porter leurs fruits en cas de ralentissement soudain, comme en 2020.

Les couvertures ne font pas grand-chose pour amortir les pertes dans les portefeuilles, aggravant dans certains cas les choses .

Le dernier exemple en date : lorsque le S&P 500 a chuté de 2,5 % mercredi suite aux commentaires bellicistes du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, l’indice de volatilité Cboe, connu sous le nom de VIX, était pratiquement stable. Cela signifie que les paris sur une volatilité plus élevée n’ont pas permis de générer des gains même lorsque les turbulences ont éclaté. 

S’attendre à ce que l’histoire se répète est une erreur cognitive qui a coûté cher à de nombreux investisseurs. L’achat de polices d’assurance-actions conçues pour le mauvais type de marché baissier s’annonce comme l’une des plus grandes erreurs de cette année.

Prenons l’exemple de l’indice Cboe S&P 500 5% Put Protection Index (PPUT). Il suit une stratégie qui détient une position longue sur la jauge des actions tout en achetant mensuellement 5% de puts hors du cours comme couverture. Cette tactique entraîne une perte presque identique à celle du marché, en baisse d’environ 20 % – un contraste frappant avec le krach de mars 2020, lorsque la strategie a rapporté 2,2% . 

« Il y a beaucoup de frustration à propos des couvertures sous-performantes ou non à la baisse », a déclaré Brian Bost, co-responsable des dérivés sur actions pour les Amériques chez Barclays Plc. « Comment pouvez-vous avoir une année qui est sans doute la pire depuis des décennies pour le S&P 500 et ne pas avoir de pics de volatilité ? Pour beaucoup d’investisseurs, c’est un peu un casse-tête.

L'achat d'options de vente hors de l'argent ou d'appels VIX n'a ​​pas fonctionné sur le marché baissier de 2022

La rapidité avec laquelle le climat du marché a changé en est la principale raison. Sur 10 mois, les actions ont passées d’une bacchanale d’exubérance de day-trader à ce qui pourrait finir par devenir la baisse la plus lente en quatre décennies, grâce à l’inflation et à la Réserve fédérale. La transition a été douloureuse tant pour les institutions que pour les spéculateurs à réaction rapide.

Contrairement à 2020, le repli actuel du marché a été ponctué de fréquents rebonds à contre-tendance, faisant de cet baisse la deuxième plus lente depuis les années 1980, le S&P 500 perdant en moyenne 0,09 % par jour. Une liquidation aussi ordonnée et au ralenti signifiait que de nombreux paris sur un krach boursier n’ont pas fonctionné. 

Bien sûr, la couverture d’options se présente sous toutes les formes, et les stratégies adaptées aux contours qui permettaient une mouture plus lente ont porté leurs fruits. Ce sont ceux qui avaient prévu une répétition du crash du Covid-19 qui se révèlent frustrants.

Prenez un autre commerce protecteur populaire consistant à acheter des calls sur le VIX, une mesure qui suit les prix des options liées à l’indice de référence des actions. Étant donné que la jauge VIX augmente généralement lorsque les actions chutent, détenir des options à la hausse est souvent un moyen de désamorcer les pertes. Cette année, cependant, un portefeuille de suivi S&P 500 (VXTH) qui ajoute des appels sur le VIX a traîné le marché d’environ 7 points de pourcentage. La couverture non seulement n’a pas porté ses fruits, mais a créé des pertes supplémentaires. 

Le marché baissier des actions de 2020 s'est accompagné de plusieurs rallyes à contre-tendance

Dire exactement combien d’argent a été versé dans des stratégies comme celles-ci est une science inexacte. Plusieurs ETF dont les paiements sont soutenus par des transactions similaires ont reçu des entrées toute l’année malgré une chute autant ou plus que les marchés qu’ils suivent. Les investisseurs ont envoyé 30 millions de dollars au Simplify US Equity PLUS Downside Convexity ETF (SPD), qui détient une exposition passive au S&P 500 avec des options de vente hors de l’argent et est en baisse de 25 % cette année. 

« Quelque chose comme SPD est une stratégie de protection qui fonctionne lorsque vous voyez une vente très forte », a déclaré Paul Kim, PDG et co-fondateur de Simplify Asset Management. « Je dirais que cela fonctionne comme prévu parce que nous n’avons pas vu le suivi et la vente brutale contre lesquels la stratégie est conçue pour se protéger. »

Les inversions rapides ont été une caractéristique caractéristique du marché d’aujourd’hui. La course baissière de 10 mois du S&P 500 s’est accompagnée de sept rallyes d’au moins 5 %. En cours de route, l’indice a effacé 26 fois les gains ou pertes intrajournaliers de 1 %, en route pour l’année la plus folle depuis la crise financière de 2008.

Ironiquement, les indicateurs de volatilité comme le VIX ont été mis en sourdine cette fois-ci en partie parce que les investisseurs ont réussi un exploit de prévoyance : voir des problèmes à l’horizon lorsque l’inflation a commencé à s’avérer collante à la fin de 2021. Cela a suscité des inquiétudes concernant le resserrement de la Fed qui à son tour a alimenté un vente vicieuse d’actions autrefois chéries, telles que des actions de logiciels coûteuses. Les gestionnaires de fonds ont rapidement réduit leur exposition aux actions. 

Selon Benn Eifert, fondateur de QVR Advisors, tout le monde était préparé à un autre krach boursier discordant, et c’est essentiellement pourquoi certaines catégories d’options de protection n’ont pas porté leurs fruits cette année. 

Le changement est mieux illustré par la sensibilité de la volatilité implicite – une mesure des prix des options – au mouvement des actions sous-jacentes. À la fin de l’année dernière, une mesure suivie par QVR de la réactivité du vol implicite du S&P 500 à ses rendements a atteint son plus haut niveau depuis au moins 2008, signe d’une impulsion de couverture élevée. Maintenant, il a plongé à l’un des plus bas de la dernière décennie. 

concerne les couvertures d'actions qui ont gagné gros en 2020 ratés dans ce ralentissement
Source : QVR

Cela signifie que les options à contraction rapide ont été moins sensibles à la déroute des actions de cette année. Lorsque les actions chutent, la demande de nouvelle protection reste modérée compte tenu du positionnement inhabituellement restreint parmi les gros capitaux. Dans le même temps, les propriétaires de placements enregistrent rapidement des bénéfices, entraînant souvent une baisse du vol implicite. 

Dans le cas du VXTH, la réaction modérée du VIX est à blâmer pour le flop commercial. Contrairement à la crise pandémique de 2020, lorsque le VIX a dépassé les 80, la jauge des options a cette fois culminé à près de 36 en mars et est depuis restée en dessous de ce niveau, même le S&P 500 a atteint de nouveaux creux. 

« Les gens qui n’ont pas bien réussi avec leurs couvertures étaient des gens qui regardaient la dernière crise et essayaient de la couvrir », a déclaré Eifert de QVR. «Vous regardez la dernière très mauvaise chose et pensez que cela pourrait arriver. Et généralement, la dernière mauvaise chose qui s’est produite ne ressemblera pas beaucoup à la prochaine mauvaise chose qui se produira. 

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