Les rendements des valeurs du Trésor à dix ans se sont échangés à un plus bas de près de cinq mois de 3,33 % lors de la conférence de presse de Powell. 

La dernière fois que l’inflation était au niveau d’aujourd’hui , en hausse de 6,5 % en glissement annuel, les rendements du 10 ans Trésor étaient à deux chiffres. Les bons du Trésor à dix ans avaient un rendement moyen de 10,57 % pendant les années 80, de 6,65 % pendant les années 90 et de 4,70 % pendant la période de 2000 à 2007.

Les taux des bons du Trésor à trois mois ont terminé la semaine à 4,5225 %. 

Les rendements gouvernementaux à deux ans ont augmenté de neuf points de base cette semaine à 4,29 % , en baisse de 14 points de base depuis le début de l’année. 

Les rendements des bons du Trésor à cinq ans ont gagné cinq points de base à 3,66 % en baisse de 35 points de base. 

Les rendements des bons du Trésor à dix ans ont augmenté de deux points de base à 3,53 % (en baisse de 35 points de base). 

Les rendements obligataires longs ont glissé d’un point de base à 3,62 % en baisse de 35 points de base.

Le S&P500 a monté de 1,6 % en hausse de 7,7 % depuis le début de l’année.

Le Dow Jones a reculé de 0,2 % en hausse de 2,3 % depuis le début del’année.

Le S&P 400 Midcaps a augmenté de 3,4 % (+ 11,4 %) et le Small Cap Russell 2000 a bondi de 3,9 % (+ 12,7 %). 

Le Nasdaq100 a avancé de 3,3% (+14,9%). Les Semi-conducteurs ont bondi de 4,6% (+21,7%)

Au vu de ce palmarés, il ne viendrait à l’idée de personne de considérer que les communications de la Fed et de Powell ont agi dans un sens restrictif.

Les conditions financières ont, de fait, poursuivi leur rapide détente. Les excès spéculatifs et les effets de levier se renforcent d’eux-mêmes.

Les spreads de crédit aux entreprises se sont considérablement resserrés et se sont négociés jeudi à un plus bas de neuf mois de 1,15. Les spreads à haut rendement se sont également resserrés à des plus bas de près de neuf mois après Powell.

L’indice Goldman Sachs Most Short a bondi de 5% sur les commentaires de Powell – et a ensuite augmenté de 8% en intrajournalier lors de la séance de négociation chaotique de jeudi. L’indice Goldman Short était en hausse de 30,5 % depuis la clôture de jeudi (semaine terminée en hausse de 27,4 %). 

Les prix des CDS bancaires sont proches des plus bas :  JPMorgan CDS a terminé cette semaine à 60 points de base, le plus bas depuis février 2022  Goldman Sachs (78 pb), Bank of America (63), Citigroup (72) et Morgan Stanley (66) ont également clôturé à des plus bas depuis février dernier. 

L’indice KBW Bank affiche un gain depuis le début de l’année de 13,6 %, avec le Broker/Dealers (XBD) en hausse de 10,5 %. 

Le récent assouplissement des conditions financières joue dans le sens de la prolongation du boom historique du crédit!

1er février – Bloomberg :

« La reprise du crédit a été remarquable, laissant les écarts sur les obligations de qualité supérieure plus serrés qu’ils ne l’étaient en mars, lorsque la Fed a commencé à relever les taux d’intérêt. Soutenant davantage la force de ce marché, les volumes de ventes d’obligations américaines de haute qualité ont atteint un record mardi dans les données remontant à 2005… Les rendements totaux de l’IG ont totalisé 4 % en janvier, son meilleur début d’année depuis 1975. se sont également comportés de manière impressionnante, avec des rendements n’ayant dépassé 3,8 % que trois autres fois depuis 1994. Les spreads se sont resserrés d’environ 47 points de base cette année jusqu’à présent, se situant bien en deçà des niveaux observés lors des ralentissements économiques précédents, sans parler des récessions.

Les taux hypothécaires fixes de Freddie Mac sur 30 ans ont baissé de trois points de base à 5,99 % (en hausse de 244 points de base en glissement annuel). Les taux à quinze ans ont augmenté de trois points de base à 5,18 % (+241 points de base). Les taux ARM hybrides à cinq ans ont chuté de cinq points de base à 5,42 % (en hausse de 271 points de base). L’enquête de Bankrate sur les coûts des emprunts hypothécaires jumbo avait des taux fixes sur 30 ans en baisse de 15 points de base à 6,32 % (en hausse de 257 points de base).

31 janvier – Financial Times:

« La liquidité n’est plus la plus grande préoccupation des traders sur les marchés financiers… Au lieu de cela, la volatilité s’est hissée en tête de liste des préoccupations des traders en 2023, alors que la hausse des taux d’intérêt mondiaux et les tensions géopolitiques déclencher de grands mouvements sur les marchés, selon une enquête menée auprès des commerçants par JPMorgan. Les commerçants et les investisseurs avaient, au cours des six années précédentes, cité la liquidité comme leur principale préoccupation, beaucoup s’inquiétant du risque d’un accident financier causé par une panne du fonctionnement d’importants marchés, y compris des bons du Trésor américain qui constituent le socle de la finance mondiale.

La folie des rachats d’actions se répand à nouveau

2 février – Bloomberg :

« Le président Joe Biden ne les aime pas. Le fisc les poursuit. Et les stratèges de Wall Street préviennent que le boom ne durera pas. Pourtant, contre toute attente, Corporate America continue de faire des folies sur ses propres actions – une force qui a alimenté le rallye du nouvel an. Au cours du premier mois de 2023, les rachats annoncés ont plus que triplé pour atteindre 132 milliards de dollars par rapport à il y a un an, atteignant le total le plus élevé jamais enregistré pour commencer une année, selon… Birinyi Associates. Les rachats prévus ont dépassé de plus de 15 % le précédent record de janvier, établi il y a deux ans.

Je supose que Powell pensait que ses remarques à la conférence de presse étaient de style faucon.

Powell :

« Il serait très prématuré de déclarer la victoire ou de penser que nous avons vraiment ce qu’il faut. » « Nous pensons que les hausses de taux en cours seront appropriées pour atteindre une position politique suffisamment restrictive pour ramener l’inflation à 2%. » « La réduction de l’inflation nécessitera probablement une période de croissance inférieure à la tendance et un certain assouplissement des conditions du marché du travail. » « Le marché du travail reste très, très fort, tant du coté de la création d’emplois que des salaires. » « Le dossier historique met fortement en garde contre un assouplissement prématuré de la politique. Nous garderons le cap jusqu’à ce que le travail soit fait. « Nous nous voyons comme ayant beaucoup de travail à faire. » « Et pourquoi pensons-nous que c’est probablement nécessaire ? Nous pensons que c’est parce que l’inflation est encore très élevée. « ‘

On a beau tourner les propos dans tous les sens, il est impossible d’y discerner la moindre touche accommodante. « L’inflation est encore très forte, le travail n’est pas fini. »

Mais attendons la suite.

Question de Christopher Rugaber d’AP :

« Comme vous le savez, les conditions financières se sont assouplies depuis l’automne, avec la baisse des rendements obligataires, ce qui a aussi fait baisser les taux hypothécaires, et le marché boursier a affiché un solide gain en janvier. Cela complique-t-il votre travail de lutte contre l’inflation? Et pourriez-vous voir augmenter les taux plus élevés que vous ne le feriez autrement pour compenser l’assouplissement des conditions financières ? »

La réponse de Powell est incohérente mais :

Powel :

« Il est donc important que les conditions financières globales continuent de refléter la politique de restriction que nous mettons en place afin de ramener l’inflation à 2 %. Et, bien entendu, les conditions financières se sont considérablement resserrées au cours de l’année écoulée. Je dirais que nous ne nous concentrons pas sur les mouvements à court terme, mais sur les changements durables des conditions financières plus larges. Et nous estimons que nous ne sommes pas encore à une position politique suffisamment restrictive, c’est pourquoi nous disons que nous nous attendons à ce que les hausses en cours soient appropriées. Bien sûr, beaucoup de choses affectent les conditions financières, pas seulement notre politique. Et nous tiendrons compte des conditions financières globales ainsi que de nombreux autres facteurs lorsque nous établirons notre politique. »

En clair alors que le journaliste l’interroge sur l’assouplissement des conditions financières récentes , Powell répond en disant que les conditions financières se sont resserrées! Il refuse de rentrer en matière et prétend faire l’impassse sur ce qui se passe en ce moment, depuis le début de l’année.

Soulagement instantané du marché : cette réponse Powell vaut toutes les élucubrations: l’euphorie des bourses n’est pas prise en compte, elle est nulle et non avenue; mieux elle est encouragée.

J’ai parlé d’un triple saut perilleux des gnomes il y a quelques jours, eh bien le voila ce triple saut: il consiste à nier la réalité de l’assouplissemnt des conditions fiancières qui se developpe depuis le début de l’année. Le problème n’est pas traité, il est nié, il est écarté.

Les marchés spéculatifs, profitant sans doute des conditions financières les plus souples depuis que la Fed a commencé à relever les taux en mars dernier, ont été enchantés . Les commentateurs ont utilisé le mot « étrange ». 

Plus besoin de s’inquiéter que la Fed mette les choses au point et s’opose à la hausse. Les marchés ont pris note du feu vert.

« Je dirai qu’il est gratifiant de voir le processus désinflationniste se mettre en branle, et nous continuons d’obtenir des données solides sur le marché du travail. « Donc, je dirais que c’est une bonne chose que la désinflation que nous avons vue jusqu’à présent ne se soit pas faite au détriment d’un marché du travail plus faible. Mais je dirais aussi que ce processus désinflationniste que vous voyez actuellement en cours en est vraiment à ses débuts.

La Fed ferme délibérément les yeux sur le retour de l’écume spéculative suir les marché. ET pour ceux qui n’auraient pas noté que le feu est au vert, Powell insiste:

Powell:

 » En même temps, si les données arrivent dans l’autre sens, nous prendrons des décisions dépendantes des données lors des réunions à venir, bien sûr. » « Si nous avons l’impression d’être allés trop loin, nous le pouvons certainement – et l’inflation baisse plus rapidement que prévu, alors nous avons des outils qui fonctionneraient là-dessus. »

Plutôt que de repousser les attentes du marché sur le pivot Powell suggére que la Fed serait disposée à envisager de réduire les taux si l’inflation venait en dessous des prévisions du comité.

Greg Robb de MarketWatch : 

« Dans le procès-verbal de la réunion de décembre, il y avait quelques phrases qui semblaient importantes aux gens. Lorsque le comité a déclaré que les participants avaient dit que cet assouplissement injustifié des conditions financières était un risque et qu’il vous rendrait la vie plus difficile pour faire baisser l’inflation… Alors, je me demandais si cette inquiétude s’est atténuée parmi les membres ou est-ce toujours quelque chose qui vous préoccupe ? »

Powell :

« Comme nous en avons discuté à quelques reprises ici, il y a une différence de perspective par certaines mesures du marché sur la vitesse à laquelle l’inflation va baisser. Nous allons juste devoir voir. Je ne vais pas essayer de persuader les gens d’avoir une prévision différente. Mais nous prévoyons que cela prendra du temps et de la patience – et que nous devrons maintenir les taux plus élevés plus longtemps. Mais nous verrons.

Nouvelle pirouette, nouveau triple saut , Powell s’emmèle les pinceaux, il esquive, il n’entre pas en matière, il veut laisser la, communauté spéculative jouer comme elle l’entend; il ne va pas la contrarier.

EN PRIME

3 février – Associated Press :

« Depuis près d’un an, la Réserve fédérale s’est donné pour mission de refroidir le marché du travail pour aider à freiner la pire inflation du pays en quatre décennies. Le marché du travail n’a pas coopéré. Considérez ce qui s’est passé en janvier: le gouvernement a déclaré vendredi que les employeurs avaient créé 517 000 emplois le mois dernier et que le taux de chômage était tombé à 3,4%, le niveau le plus bas depuis 1969. Le gain d’emplois était si important qu’il a laissé les économistes se gratter la tête et se demander pourquoi les hausses agressives des taux d’intérêt de la Fed n’ont pas ralenti l’embauche à un moment où beaucoup prévoient une récession imminente.

1er février – CNN :

« Malgré la menace imminente de récession et la cacophonie des annonces de licenciements massifs, les entreprises américaines ont toujours besoin de travailleurs – 11,01 millions d’entre eux. Le nombre d’emplois disponibles a augmenté de manière inattendue en décembre, passant de 10,44 millions d’ouvertures révisées en novembre et dépassant les attentes des économistes… Les 11 millions d’ouvertures pour décembre sont les plus élevées depuis juillet. Les plus fortes augmentations des offres d’emploi ont été enregistrées dans les services d’hébergement et de restauration, qui ont augmenté de 409 000 ; commerce de détail, en hausse de 134 000 ; et la construction, en hausse de 82 000, selon le rapport du BLS. La dernière enquête sur les offres d’emploi et la rotation de la main-d’œuvre, ou JOLTS, a montré que le marché du travail qui est entré en 2022 en feu avait terminé l’année encore en douceur : il y avait 1,9 emploi disponible pour chaque personne qui en cherchait un.