Par Joseph Y. Calhoun III

« Plus haut, plus longtemps. »

C’est ce que la Fed dit avoir l’intention de faire avec les taux d’intérêt et les investisseurs ont finalement décidé de les croire la semaine dernière. Les rendements obligataires, qui stagnaient depuis leur sommet d’octobre dernier, ont finalement dépassé la fourchette de négociation dans laquelle ils se trouvaient depuis tout ce temps. Les taux à court terme ont également augmenté, mais pas de manière aussi spectaculaire, ce qui a entraîné une pentification de la courbe des rendements.

Cette courbe qui s’accentue incite de nombreux observateurs du marché à mettre en garde contre une récession, et pour de bonnes raisons apparemment. 

Au cours des quatre dernières récessions, la courbe des rendements s’est pentifiée juste avant la récession, même si le délai d’exécution a été variable (jusqu’à un an) et que la récession n’a commencé que lorsque la courbe est devenue positive (le taux à 10 ans/3 ans). la courbe mensuelle est toujours à -1,12%). Il y a une grande différence entre cette pentification et celles-là, et c’est ainsi que la courbe des rendements s’est pentifiée. 

Dans ces quatre cas, la courbe s’est pentifiée parce que les taux à court terme ont chuté plus rapidement que les taux à long terme, mais tous deux étaient en baisse. Aujourd’hui, la courbe des rendements se pentifie – du moins jusqu’à présent – ​​parce que les taux à long terme augmentent plus rapidement que les taux à court terme. Ce n’est qu’une autre raison pour laquelle ce cycle est différent de ceux dont la plupart des investisseurs se souviennent aujourd’hui.

Lors des récessions des années 1970 et du début des années 1980, la courbe des taux n’a pas fourni beaucoup d’avertissements, voire aucun, avant le début de la récession. Les taux d’intérêt ont eu tendance à augmenter jusqu’au début de la récession. La pentification de la courbe des rendements, accompagnée d’une baisse des taux, a pour l’essentiel commencé pendant la récession plutôt qu’avant. Cela étant, la pentification actuelle n’est probablement pas un avertissement de récession, mais il y a une limite à la hausse des taux avant qu’ils ne causent suffisamment de dommages à l’économie pour créer une récession.

Croire que la Fed connaît ce niveau, avec un quelconque degré de précision, équivaut à croire aux licornes et donc la semaine dernière, lorsque la Fed a publié son « dot plot », son résumé des projections économiques, nous l’avons principalement utilisé comme guide pour ce qui est improbable.

. La Fed n’a pas plus idée que moi de ce qui arrivera à l’économie au cours des prochaines années. Ou n’importe qui d’autre d’ailleurs. Au contraire, la nature de chambre d’écho de la Fed insulaire en fait un indicateur à contre-courant presque parfait ; il s’agit d’une pensée de groupe poussée à son extrême illogique.

L’attente médiane de la Fed est que les taux à court terme restent à peu près là où ils sont – « plus élevés » – au cours de l’année prochaine – « plus longtemps » – puis diminuent progressivement au cours des deux prochaines années tandis que l’inflation recule et que le chômage n’augmente que légèrement. , et la croissance du PIB reste assez stable autour de 2 %. Cette attente va bien au-delà de Boucle d’or, un chemin de descente vers le nirvana qui me fait sérieusement me demander ce qu’ils mettent dans l’eau du bâtiment Marriner Eccles.

Les actions et les obligations ont connu une mauvaise semaine sur la base de ces de perspectives, car cela implique moins de baisses de taux l’année prochaine que prévu. Ou du moins, c’est l’excuse avancée dans les articles de presse. Cela suppose que quiconque prend au sérieux la boule de cristal de la Fed et que vous ne pouvez même pas compter Jerome Powell dans ce camp :

…

Je pense donc que les gens devraient savoir que les prévisions économiques sont très difficiles et que ce sont des prévisions très incertaines. Mais ce sont nos prévisions. Vous savez, nous avons des personnes de très grande qualité qui travaillent sur ces prévisions, et je pense qu’elles se comparent bien aux autres prévisionnistes. Mais la nature même de l’activité fait que l’économie est très difficile à prévoir.

Les taux d’intérêt sont à la hausse depuis trois ans, leur hausse la semaine dernière ne devrait donc pas être surprenante. Et depuis le début de l’année dernière, les actions ont chuté lorsque les taux augmentent et se sont redressées pendant les accalmies lorsque les taux ont cessé de monter. La semaine dernière était tout à fait conforme à ce que font les marchés depuis près de deux ans. Et jusqu’à ce que les taux cessent de monter, c’est probablement ce à quoi nous devrions continuer de nous attendre.