3 janvier 2024

KENNETH ROGOFF

Alors que les tensions géopolitiques s’accentuent et que les taux d’intérêt restent élevés, 2024 s’annonce comme une nouvelle année tumultueuse pour l’économie mondiale. Cela est particulièrement vrai pour les marchés émergents, qui ont réussi à éviter une crise en 2023, mais pourraient avoir du mal à y parvenir à nouveau si la croissance mondiale ne répond pas aux attentes.

L’économie mondiale a été pleine de surprises en 2023. Malgré la forte hausse des taux d’intérêt, les États-Unis ont réussi à éviter la récession et les principaux marchés émergents ne sont pas tombés dans une crise de la dette. Même l’économie gériatrique du Japon a fait preuve d’une vitalité étonnante. En revanche, l’Union européenne a pris du retard, son moteur de croissance allemand s’étant effondré après la fin abrupte de quatre décennies d’hypercroissance en Chine.

À l’horizon 2024, plusieurs questions se posent. 

Qu’adviendra-t-il des taux d’intérêt à long terme corrigés de l’inflation ? 

La Chine peut-elle éviter un ralentissement plus dramatique, compte tenu des turbulences dans son secteur immobilier et des niveaux élevés d’endettement des gouvernements locaux ? 

Après avoir maintenu des taux d’intérêt proches de zéro pendant deux décennies, la Banque du Japon (BOJ) peut-elle normaliser ses taux sans déclencher de crises financières et de dette systémiques ? 

Les effets différés des hausses de taux d’intérêt de la Réserve fédérale finiront-ils par pousser les États-Unis dans une récession ? 

Les marchés émergents peuvent-ils maintenir leur stabilité pendant encore un an ? 

Enfin, quelle sera la prochaine grande source d’instabilité géopolitique ? S’agira-t-il d’un blocus chinois de Taiwan, de la victoire de l’ancien président Donald Trump à l’élection présidentielle américaine de novembre ou d’un événement imprévu ?

Les réponses à ces questions sont interconnectées. 

Une récession aux États-Unis pourrait entraîner une baisse significative des taux d’intérêt mondiaux, mais cela pourrait n’apporter qu’un soulagement temporaire. Après tout, plusieurs facteurs, notamment des niveaux d’endettement extraordinairement élevés, une démondialisation rampante, la montée du populisme, la nécessité d’augmenter les dépenses de défense et la transition verte, maintiendront probablement les taux à long terme bien au-dessus des niveaux ultra-bas de 2012-2021 pour la période 2012-2021. la prochaine décennie.

Parallèlement, les efforts considérables déployés par les dirigeants chinois pour rétablir une croissance économique annuelle de 5 % se heurtent à plusieurs défis de taille. Pour commencer, il est difficile d’imaginer comment les entreprises technologiques chinoises pourront rester compétitives alors que le gouvernement continue d’étouffer l’entrepreneuriat. Et le ratio dette/PIB de la Chine, qui a bondi à 83 % en 2023, contre 40 % en 2014, limite la capacité du gouvernement à fournir des plans de sauvetage illimités.

Étant donné que le soutien du gouvernement est crucial pour remédier à la dette élevée des gouvernements locaux et au secteur immobilier surendetté, le plan émergent de la Chine semble être de répartir la douleur. Cela implique d’allouer des fonds nationaux aux provinces, puis d’obliger les banques à accorder des prêts aux entreprises insolvables à des taux d’intérêt inférieurs à ceux du marché et, enfin, de limiter les nouveaux emprunts des gouvernements locaux.

Mais il sera difficile de maintenir l’économie chinoise à plein régime tout en imposant des restrictions sur les nouveaux prêts. Même si la Chine s’éloigne déjà de l’immobilier au profit des énergies vertes et des véhicules électriques (au grand désarroi des constructeurs automobiles allemands et japonais), l’immobilier et les infrastructures représentent toujours plus de 30 % du PIB chinois , comme Yuanchen Yang et moi-même l’avons récemment montré, soulignant l’impact direct et indirect de ces secteurs.

Même si le Japon a maintenu une croissance économique robuste au cours de l’année écoulée, le Fonds monétaire international s’attend à un ralentissement de son économie en 2024. Mais la capacité du Japon à parvenir à un atterrissage en douceur dépend en grande partie de la manière dont la BOJ gérera la transition inévitable mais risquée pour s’éloigner de son niveau extrêmement bas des taux d’intérêt.

Étant donné que le yen est resté inférieur de près de 40 % au dollar depuis début 2021, alors même que l’inflation américaine a grimpé en flèche, la BoJ ne peut plus se permettre de retarder ce changement. Même si les décideurs japonais préfèrent rester les bras croisés et espérer qu’une baisse des taux d’intérêt mondiaux stimulera le yen et résoudra leurs problèmes, cela ne constitue pas une stratégie viable à long terme. Il est plus probable que la BoJ devra relever les taux d’intérêt , ou que l’inflation, longtemps dormante, commencera à augmenter, exerçant une forte pression sur le système financier et le gouvernement japonais, qui maintient actuellement un ratio dette/PIB supérieur à 250 % .

Même si l’économie américaine, contrairement aux attentes de la plupart des analystes, n’a pas sombré dans une récession en 2023, la probabilité qu’elle se produise se situe toujours autour de 30 %, contre 15 % dans les années normales. Malgré les effets imprévisibles à long terme des fluctuations des taux d’intérêt, l’administration du président Joe Biden continue de mener une politique budgétaire expansionniste. En pourcentage du PIB, le déficit est actuellement de 6 % – ou 7 %, si l’on inclut le programme d’exonération des prêts étudiants de Biden – malgré une économie fonctionnant au plein emploi . Même un Congrès divisé ne parviendra probablement pas à réduire significativement ses dépenses au cours d’une année électorale. La forte inflation cumulée des trois dernières années équivaut de facto à un défaut de paiement de 10 % sur la dette publique – un événement ponctuel qui ne peut pas se reproduire de sitôt sans de graves conséquences.

Au milieu d’une conjonction extraordinaire de chocs économiques et politiques, les marchés émergents ont réussi à éviter une crise en 2023. Même si cela est dû en grande partie à l’adoption par les décideurs politiques de stratégies macroéconomiques relativement orthodoxes, certains pays ont tiré parti de l’escalade des tensions géopolitiques. L’Inde, par exemple, a tiré parti de la guerre en Ukraine pour obtenir des quantités massives de pétrole russe à prix réduit, tandis que la Turquie est devenue un canal clé pour le transport de marchandises européennes sanctionnées vers la Russie.

Alors que les tensions géopolitiques s’accentuent et que les sondages suggèrent que Trump est actuellement le favori pour remporter l’élection présidentielle américaine, 2024 s’annonce comme une nouvelle année tumultueuse pour l’économie mondiale. Cela est particulièrement vrai pour les marchés émergents, mais ne soyez pas surpris si 2024 s’avère être une année difficile pour tout le monde.